破解A股市场中小板块低迷之下香港小型股的估值之惑

如今我们可以发现，A股市场的中小创板块表现持续低迷，在港股市场，投资者也面临着类似的问题。

深港通推出已过半年，但港股小型股并未如先前预料般的大幅上涨。今年迄今为止，恒生指数累计上涨22.46%，恒生港股通指数累计上涨23.98%，但恒生港股通小型股指数仅累计上涨9.96%。

如果从短期来看，过去10个交易日，恒生指数与恒生港股通指数也大幅跑赢恒生港股通小型股指数，前两项指数累计涨幅分别为6.31%、5.84%，而后者涨幅仅为1.24%。

恒生指数主要衡量香港上市大盘股的走势，恒生港股通指数主要体现港股通股票的整体走势，恒生港股通小型股指数衡量的是入选港股通的小盘股表现。

上述基准指数的表现与市场预期大相径庭。去年12月5日，深港通正式开通。在人民币汇率波动的背景之下，一些投资者认为，通过将大量香港上市的中小型股纳入标的范畴，深港通可能会引发内地资金对香港低估值小型股的追逐。

当时，深市小型股市盈率为30倍，创业板小型股市盈率甚至高达80倍。而香港小型股的估值比深市小型股要低得多。由于深港通还取消了每年总额度的限制，一些投资者预计深交所与港交所的小型股估值将迅速缩窄，甚至有市场人士认为深港通有可能导致新三板的投资吸引力下降。

小型股表现为何落后大盘似乎是一个迷。一些市场人士将小盘股表现落后归因于流动性，但恒生指数公司对入选指数的股票也有着一定的成交量要求，深港通的市值方面也有12个月平均50亿港元的门槛。

一名私募人士认为，AH两市场存在估值差，投资者往往选择买估值便宜的，而且大中型股比小型股又多了安全性。

一名管理中小型港股指数基金的公募基金经理表示，去年很多人在探讨估值接轨，比如是A股向港股靠拢，还是港股向A股靠拢。现在看，更多的是A股向港股靠拢，就是大型股估值提升，小型股估值下降。

他说：“估值修复确实是在进行，但是在朝着一个不利于小型股的方向。”

今年6月底香港市场发生的小型股“闪崩”可能也降低了投资者的风险偏好。6月27日-28日，部分香港小盘股和超小盘出现连续两个交易日崩盘，部分股票甚至跌至0.1港元以下。这一“集体跳水”一度令市场哗然。

前述公募指数基金经理表示，年初以来，曾有一段时间小型股走势比大型股更好，但这一现象与投资风格和股票市值都无关，而是与板块和行业有很大关系。年初时，地产、有色、钢铁等周期板块上涨幅度很大，所以这主要是周期板块的修复，与股票成长性关系较小。

广发沪港深新机遇基金经理余昊则对界面新闻表示，一些市值在100亿-300亿港元之间的小型股今年表现非常好，包括有色、汽车、科技和电子等行业，但小型股指数表现却比较差，这是因为香港历史上很少出现小型股普涨的状态。

余昊说，港股的市场结构与A股完全不同，香港市场的上市制度非常宽松，但退市制度非常严格，上市公司退市通常需要花很多钱，往往还容易引起诉讼。

“所以在香港主板1700多只股票中，机构能参与投资的股票可能只有300-500只，其他的1000多只股票的流动性可能更加接近于内地的新三板。这相当于让它们的股票边缘化，或者说变得没有成交量，没有人去买卖。”

恒生港股通小型股指数共包含72只股票，其中59只为深港通相对沪港通增添的股票。截至7月26日收盘，72只成分股中共有46只股价较年初上涨，26只股价较年初下跌。

涨幅前五的股票包括正通汽车（01728.HK）、IGG（00799.HK）、新城发展（01030.HK）、洛阳钼业（03993.HK）、禹州地产（01628.HK），其中前四只股票涨幅超过100%，行业方面则分属汽车服务、网络游戏、房地产开发、有色金属。

跌幅前五的股票为数字王国（00547.HK）、超威动力（00951.HK）、宝胜国际（03813.HK）、伟禄集团（01196.HK）、齐和环保（00976.HK），其中前两只股票跌幅超过30%，行业方面分属于电影娱乐、机动车配件、服装零售、包装、环保。

前述公募基金的指数基金经理预计，今年下半年香港小市值股票仍有一定机会，但成长股的业绩要触底并确认上行趋势，之后才能获得投资者的关注。而上涨趋势的确立，还是要依赖南下资金，以及资金风格的变化。

他解释说，许多香港小型股的上涨依赖南下资金推动，所以A股市场的风险偏好会成为风向标。例如在今年早些时候，香港上市的美图公司（01357.HK）和周黑鸭（01458.HK）在南下投机性资金的推动下大幅上涨，但随后很快就出现回落。

他预计，A股的创业板可能是体现投资风格的一个领先指标，但创业板最快也要等到四季度，甚至等到明年一二季度，才能确认业绩增长低谷，到那时投资者将真正开始重视成长性的板块。而当投资者的视野真正从周期股转向成长股后，市场才会开始比较内地与香港小型股的估值，这时香港小型股的估值优势可能会体现出来。

与中小创相比，目前可以通过港股通买卖的小型股估值大多具有一定优势。据Wind资讯数据，截至7月26日收盘，在恒生港股通小型股指数的72只成分股中，有40只股票的动态市盈率低于20倍，同时有21只股票的股价低于净资产。

余昊预计，今年下半年，部分中小市值股票可能维持上半年的良好表现，但小型股整体表现可能依然无法变得出色。