中国再成美债第一大海外持有国 美元指数触底或使外储趁机抄底

时隔九个月，中国重回美国国债第一大海外持有国的位置。

8月16日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2017年6月，中国所持的美国国债规模环比增加443亿美元，增至1.1465万亿美元。这意味着中国已连续五个月增持美国国债，且6月份持仓规模创下过去九个月以来的新高，一举超过日本所持的美国国债1.0908万亿美元。

“考虑到6月美元指数创下年内最低点92.51，不排除中国相关部门增持国债的一个重要目的，是抄底美元资产。”一位了解外汇储备运作情况的知情人士指出。

借美元触底抄底美债资产

在上述知情人士看来，抄底美债资产，还有一个重要因素，就是此前被市场广泛看好的欧元债券在6月份出现估值偏高迹象。去年3月，欧洲央行将QE资金购债范围扩大到当地非金融机构发行的公司债券（CSPP），欧洲企业高收益信用债的收益率持续降低；加之今年以来美元贬值，大量资金涌向欧元债券，当前逾50%的欧洲企业高收益债（信用评级BB评级左右）收益率甚至低于同期美债。鉴于美国经济增长状况好于欧洲，这种收益倒挂现象显示欧洲企业高收益债已估值过高。

“这驱使中国相关部门开始调整外汇储备的资产结构，适时调低估值偏高的欧洲资产比例，转而抄底美元资产。”上述知情人士分析。

这在中国外汇储备的SDR份额（主要由美元、欧元、日元构成）中得到体现。

数据显示，中国6月外汇储备中，SDR计价的外储为21969.36亿份，较5月的22058.24亿份有所降低，表明相关部门正削减欧元等非美资产持仓。

值得注意的是，7月份这种调仓趋势仍在持续。7月外储中，SDR份额为2.18万亿，较6月末2.19万亿持续下滑。

“不排除中国相关部门将减持欧元等非美资产的资金，转而追加投向美债。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler对记者分析。

上述知情人士看来，TIC数据显示，6月美国流入的短期资金仅77亿美元，环比减少86%；当月美国长期资本净流入344亿美元，环比降幅达63%，即便将两者叠加起来，也低于6月中国增持美债的增加额。

抛售高估值美股转投TIPS债券？

该知情人士认为，不排除中国相关部门对美元资产类别占比做了调整，比如抛售一部分估值偏高的美股，转而抄底美债获取相对稳健的收益。

4月起，越来越多的对冲基金开始警告美股估值偏高。一是今年以来，美国股票回购规模同比下降约20%，美股失去持续上涨的最大动力；二是特朗普经济政策难落地，加之美国内部围绕国债额度上调矛盾重重，可能引发美股冲高回落；三是此前流行的做空美元、做多美国科技股交易的操作，不少缺乏业绩支撑的美国科技股涨幅过大，带来估值回调隐患。

美银美林调查显示，近期受访的华尔街基金经理里，认为美股高估的占比高达46%，创下历史新高。

“这可能导致部分为中国外储委托投资的对冲基金调整策略，削减美股头寸而增持美债。”上述知情人士分析，尤其是此前美国通胀数据持续走低，令美国TIPS债券（即通胀保值债券，能在通胀水平超过市场预期时获得额外收益）成为价值投资洼地。

目前，全球大型资产管理机构贝莱德（BlackRock）与先锋（Vanguard）都看好TIPS的未来表现。

“这些大型资产管理机构的投资逻辑是，随着美国就业数据持续强劲，势必带动美国员工薪酬增长，进而带动通胀率回到2%目标值，一改此前通胀低迷的状况，到时TIPS债券将成最大受益者之一。”Marc Chandler指出。在他看来，中国外储管理机构与贝莱德、先锋机构都属长期投资机构，其投资策略存在较高相似性，不排除中国相关部门亦适时增持美国TIPS债券。

“6月以来，东北亚地缘政治风险升温，也增加了美国国债的避险投资功能。”上述知情人士认为，加之中美百日贸易谈判正稳步推进，中国适时追加美国国债额度，某种程度上也能促进彼此贸易谈判取得更好进展。

过去数月中国持续增持美国国债，某种程度上也是人民币汇率企稳反弹的结果。此前中国相关部门为遏制人民币贬值趋势，不得不抛售一定额度美债，筹集美元资金干预汇市，导致其持有美债规模减少；如今人民币汇率企稳反弹，美债持有量随之回升。

不过，6月中国持有的美国国债规模即便创下过去9个月的最高值，但与去年同期相比，仍然减少了940亿美元。