汇改两周年后人民币重拾升势 或促进其国际货币体系话语权提升

两年前的今天，中国人民银行宣布对人民币兑美元汇率中间价报价机制作出调整，且当日人民币兑美元汇率中间价调贬近2%。此后的一年半时间里，人民币兑美元汇率经历了一轮又一轮的下跌，市场一致认为“破7”只是时间问题。

然而，峰回路转，随着中国经济回暖，从去年底开始人民币汇率逐步企稳，贬值预期逐渐逆转。截至8月10日，今年以来人民币兑美元汇率中间价累计调升2600点，在岸人民币兑美元汇率升值约4.3%。据路透社调查，中国市场人民币多头头寸已飙升至近三年来最高水平。

中金公司分析师陈健恒认为，不能低估这一轮汇率预期重构的影响。“毕竟人民币贬值预期积累了2年，现在可能面临变盘，可能从贬值预期回到升值预期，”他在研究报告中说，何况，从中国最近的经济基本面来看，经济尚有韧性，且工业品价格回升也带来通胀预期的回升，加上贸易顺差仍处高位，这些基本面因素也在某种程度上支撑人民币走高。

短期看，人民币汇率回升是因为美元走弱、逆周期因子引入以及中美利差扩大，下半年受海外市场扰动，人民币汇率仍有回调的可能。但长期来看，随着美元地位的下降、人民币汇率改革的深化、“一带一路”的发展，国内债券市场的开放，人民币有望稳步升值，并提高在国际货币体系中的话语权。

中国社会科学院学部委员余永定周四表示，本轮人民币升值可能是进一步放开汇率的好时机。他还表示，虽然时机选择上有问题，“但8·11汇改在方向上是完全正确的”。

“8·11汇改”的核心内容是参考前日收盘价来决定第二天的中间价，其实质是中国央行主动放弃了对人民币汇率中间价的管理。但由于当时市场上存在人民币贬值压力，导致人民币兑美元汇率显著贬值，并放大贬值预期。为了维持汇率稳定，央行不得不在外汇市场上卖出美元、买入人民币，导致中国外汇储备快速缩水。为了避免外汇储备进一步大幅流失，中国央行除了加强对资本外流的管制外，开始寻求管理汇率中间价的新方式，比如2015年12月推出“收盘价＋篮子货币”新中间价定价机制，今年5月又在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。

余永定表示，8·11汇改的内容应该进一步落实。“如果盯住一篮子货币，当美元相对其他货币升值的时候，人民币兑美元汇率就会贬值。既不盯住美元，又不盯住一篮子货币，导致新的定价机制要不断干预市场。加入逆周期因子之后，市场更检验不了了。”

去年，人民币贬值预期的存在使得人民币国际化的步伐一度陷入停滞。据中国人民大学国际货币研究所统计，2016年年末，境外机构和个人持有境内人民币金融资产规模为3.03万亿元，较2015年5月高位下降了34%。

不过，随着近期人民币汇率走稳，情况正在发生变化。据环球银行金融电信协会（SWIFT）最新数据，6月，人民币的全球交易使用份额为1.98%，连续第二个月上升，在全球交易使用排名连续第二个月维持在第六位。人民币的全球交易使用份额在今年4月曾跌至第七位。国家外汇管理局数据显示，7月份境外机构增持378亿国债，是历史上净增持量第二高的月份。

如果人民币汇率企稳甚至进一步升值，境外机构配置国内债券的意愿会更强。在金融市场上，人民币债券优势明显，中国国债收益率显著高于主流发达经济体，但我国债市的开放程度远远不够。“债券通”的推出减轻了境外投资人在清算流程当中所面临的障碍，有望提高中国债市的国际化程度，吸引增量资金入场。

中信证券分析师明明表示，本轮人民币兑美元升值的长期因素是国际货币体系重构。他在周一出版的研究报告中称，金融危机后，美联储为刺激经济增长而滥发货币的行为，使得各国投资者持有的美债等所谓的“避险”资产严重缩水，而人民币汇率同期保持了基本稳定。

另一方面，在当前松散的牙买加体系下，美国独享铸币税，但其制定货币政策时，仍以本国利益为先，并不履行维护国际货币体系稳定的责任。明明说，解决牙买加体系缺陷的方式是实现真正意义上的“储备货币多元化”，而近年来人民币地位显著上升，弹性不断加大，具有成为国际货币的潜质。

他说，从贮藏手段来看，2016年10月1日，人民币正式被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子。新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑五种货币，人民币权重为10.92%，仅次于美元的41.73%和欧元的30.93%，超过了日元的8.33%和英镑的8.09%，这反映了中国通过市场化改革推进人民币国际化的努力。随着人民币逐步完善其作为国际货币的主要职能，预计人民币国际化进程将更为顺利，在国际货币体系中话语权有望提升。