我国外汇储备连增6个月共计825亿美元 资本仍面临外流压力

8月7日，中国人民银行（下称“央行”）公布的外汇储备数据显示，截至7月底，以美元计值的外储3.081万亿，较上月增加239.3亿美元，为连续6个月增长，也是自2014年6月以来的最长上升周期。

国家外汇管理局（下称“外管局”）有关负责人在2017年7月份外汇储备规模变动情况答记者问中表示，7月跨境资金流动稳定；非美元货币相对美元总体升值，推动以美元作为计量货币的外汇储备规模出现上升，是7月外汇储备增加的主要原因。

多位外汇交易员与分析师称，中国今年外汇储备的持续增长超出了市场预期，也为人民币汇率的稳定提供了相对坚实的基础，但是外汇占款一直与外汇储备呈现逆向变化，也就是说资本外流压力仍然存在。

“预计下半年中国外汇储备仍将小幅度增加。但不能单凭外汇储备的持续增加，就认为人民币贬值的预期已经完全扭转。”某香港外资银行投资部门研究员告诉记者，“最根本来看，当前人民币不是可自由兑换货币。但随着国家发展，中国必然需要从商品输出向资本输出转变，中国企业和个人的对外投资需求会一直存在甚至不断上升。届时就需要监管部门从经济、监管政策、人民币国际化等各方面努力，实现国际收 支平衡。”

截至2017年7月，中国外汇储备较今年1月最低谷时期上涨了825亿美元。8月7日，人民币兑美元中间价报6.7228，较今年初上涨了3.27%，且在岸、离岸人民币汇率均有明显涨幅。

汇率折算因素是增长主因

多位外汇分析师认为，中国外汇储备的持续增长，是国内外多项因素共同好转所致。

“从中国自身情况来看，随着中国宏观经济企稳回升、外汇监管政策趋严和人民币汇率形成机制进一步完善，人民币汇率逐步企稳，跨境资本流动形势回稳向好。”中国民生银行首席研究员温彬说，“在此背景下，银行结售汇逆差状况趋于改善，市场主体购汇意愿减弱，结汇意愿增强，推动外汇储备持续回升。”

据统计，从去年底开始，监管部门多次强调并完善既有的外汇管理政策，如禁止个人利用便利购汇额度进行海外资产投资，加强对个人购汇、企业对外投资真实性审查，对企业境外投资、内保外贷等提出更为细致的指导。此外，今年外管局公开通报了43例外汇违规案例，并处罚了多家银行。

今年以来，美元指数走势偏弱，已从最高点的103跌至目前的93.3左右，而非美货币整体升值。因中国外汇储备的三分之一左右投资为非美元资产，所以这些非美资产估值提升，给外汇储备带来了整体的升值。

招商证券宏观研究团队表示，7月汇率折算因素是央行官方外汇储备显著增长的主因，预计7月汇率折算因素的影响为+291亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备实际增长为-52亿美元，二季度汇率折算因素的平均每月贡献是+157亿美元。

此外，对于中国资本项目的逐步开放带来的增量外资入场、外汇供求进一步平衡的情况，21世纪经济报道记者采访的多位经济学家大多对此表示谨慎乐观。

“中国资本项目的开放，对于吸纳外国金融资本当然有积极影响，但短期内这个影响有多大，还不好说。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，“短期内更大的可能性是，境外金融机构运用已经在中国境内的资金来购买金融资产，即资产从银行转移到资本项目。但是否会大规模进场，还要看后续发展情况。”

下半年外汇占款或零增长

值得注意的是，2017年上半年中国外汇储备增加的同时，央行资产负债表中的外汇占款却一直在减少。2017年1月末到6月末，中国外汇储备共增加了585.85亿美元，但外汇占款却减少了2067亿人民币。

“外汇储备计入了非美货币的汇率折算因素，而外汇占款反映的是取得外汇资产时的人民币成本，不反映汇率折算因素。”中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示，“外汇占款的减少，银行结售汇和涉外收付差额仍然为逆差，反映此轮的外汇储备增长更多是因为美元疲软下的估值效应。”

长期以来，央行外汇占款曾是基础货币投放的主要渠道和国内流动性的重要影响因素，即在外汇占款上升期间，央行通过在市场上购买外汇而投放人民币，但随着外汇占款的持续减少，及央行货币政策从数量型向价格型改变，这一逻辑也在发生变化。

“外汇占款减少的原因是央行在市场上卖出外汇，释放外汇流动性，但预计随着外汇储备和汇率企稳，下半年外汇占款可能是零增长，即央行不再投放外汇，也不回收外汇，而是希望外汇交易市场可以自发取得平衡。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，“且目前外汇占款下降速度明显放缓，其下降幅度对人民币流动性的影响减少，也减轻了央行货币投放压力。预计下半年央行将维持目前稳健的货币政策，通过逆回购、MLF等维持流动性基本稳定。”

一位国有银行交易员告诉记者，在金融去杠杆背景下，银行资金面基本维持紧平衡状态，央行主要通过逆回购和MLF对市场释放流动性，但投放力度远不如去年同期。根据中国货币网公布数据统计，今年前7个月货币净回笼3050亿元，而去年同期则是净投放7838亿元，且逆回购以7天、14天为主。

长江证券研究所研究员赵伟近期发布的报告表示，2017年外汇占款降幅收窄是货币投放出现变化的重要原因。今年以来，美元震荡走弱，人民币汇率预期趋于稳定，外汇占款下降明显趋缓，减轻了央行货币投放压力，因而通过MLF、逆回购等方式投放的货币明显低于去年。预计年内来看，美元或总体呈现弱势格局，人民币汇率预期仍将趋于稳定，外汇占款或将继续修复，货币主动投放压力会进一步缓解。