刘姝威辨析财务造假经典文章——《蓝田之谜》

如果真如刘所说,她有必胜的信心赢得此案,那么这场生死劫就从她的头顶转向了蓝田。按照银行规定,巨额逾期贷款被当做坏账处理后,要追究责任,则蓝田首当其冲。20亿巨额资金到哪里去了,蓝田必须为此作出说明……(摘自:2002年南方周末)

我运用国际通用的分析方法,分析了从蓝田股份的招股说明书到2001年中期报告的全部财务报告以及其他公开资料。根据对蓝田股份会计报表的研究推理,我写了一篇600多字的研究推理短文应立即停止对蓝田股份发放贷款发给金融内参。

现在,我公开发表蓝田股份会计报表的研究推理摘要。我将非常感谢大家评论我的研究推理。

在对借款企业发放贷款前和发放贷款后,银行必须分析借款企业的财务报告。如果财务分析结果显示企业的风险度超过银行的风险承受能力,那么,银行可以立即停止向企业发放贷款。

2000年蓝田股份的流动比率是0.77。这说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债,偿还短期债务能力弱。

2000年蓝田股份的速动比率是0.35。这说明,扣除存货后,蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。

2000年蓝田股份的净营运资金是-1.3亿元。这说明蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。

从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降,到2000年二者均小于1。这说明蓝田股份的偿还短期债务能力越来越弱。

2000年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。2000年蓝田股份货币资金和现金及现金等价物净增加额,以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于A07渔业上市公司的同业最低水平,其中,流动比率和速动比率分别低于A07渔业上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。这说明,在A07渔业上市公司中,蓝田股份的现金流量是最短缺的,短期偿债能力是最低的。

2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于C0食品、饮料上市公司的同业最低水平,分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。这说明,在C0食品、饮料行业上市公司中,蓝田股份的现金流量是最短缺的,偿还短期债务能力是最低的。

2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69%,饮料收入占主营业务收入的29%,二者合计占主营业务收入的98%。

2001年8月29日蓝田股份发布公告称:由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇,占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交,上门提货的客户中个体比重大,因此钱货两清成为惯例,应收款占主营业务收入比重较低。

2000年蓝田股份的水产品收入位于A07渔业上市公司的同业最高水平,高于同业平均值3倍。

2000年蓝田股份的应收款回收期位于A07渔业上市公司的同业最低水平,低于同业平均值大约31倍。这说明,在A07渔业上市公司中,蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。

作为海洋渔业生产企业,华龙集团以应收款回收期7天相当于给予客户7天赊销期的销售方式,只销售价值相当于蓝田股份水产品收入5%的水产品中水渔业以应收款回收期187天相当于给予客户187天赊销期,比蓝田股份钱货两清销售方式更优惠、对客户更有吸引力的销售方式,只销售价值相当于蓝田股份水产品收入26%的水产品。

蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市,公司生产区是一个几十万亩的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市,距洪湖的直线距离200公里左右,其主营业务是淡水鱼类及其它水产品养殖,其应收款回收期是577天,比蓝田股份应收款回收期长95倍但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%。

洞庭水殖位于湖南常德市,距洪湖的直线距离200公里左右,其主营产品是淡水鱼及特种水产品,其产销量在湖南省位于前列,其应收款回收期是178天,比蓝田股份应收款回收期长30倍,这相当于给予客户178天赊销期但是其水产品收入只是蓝田股份的4%。

在方圆200公里以内,武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。

武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品,产品的差异性很小,人们不会只喜欢洪湖里的鱼,而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取钱货两清和客户上门提货的销售方式,这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。

蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格,巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是,蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区,自然地理和人文条件相同,生产成本不会存在巨大的差异,若蓝田股份大幅度降低产品价格,它将面临亏损。

根据以上分析,我研究推理:蓝田股份不可能以钱货两清和客户上门提货的销售方式,一年销售12.7亿元水产品。

2000年蓝田股份的销售商品、提供劳务收到的现金超过了主营业务收入,但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金是经营活动产生的现金流量净额的92%。

2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元,其中生态基地、鱼塘升级改造和大湖开发项目三个项目占75%,在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。

根据2001年8月29日蓝田股份发布的公告,2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元应该是现金收入。

我从事商业银行研究,了解我国的商业银行。如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金,各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构,会为争取这12.7亿元销售水产品收到的现金业务而展开激烈的竞争。

银行会专门为方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工具,促进个体户与蓝田股份的水产品交易。银行会采取各种措施,绝不会让12.7亿元销售水产品收到的现金游离于银行系统之外。与发达国家的银行相比,我国商业银行确实存在差距,但是,我国的商业银行还没有迟钝到瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金而无动于衷。

根据以上分析,我研究推理:2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元的数据是虚假的。

蓝田股份的流动资产逐年下降,应收款逐年下降,到2000年流动资产主要由存货和货币资金构成,到2000年在产品占存货的82%蓝田股份的资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升,到2000年资产主要由固定资产构成。

2000年蓝田股份的流动资产占资产百分比位于A07渔业上市公司的同业最低水平,低于同业平均值约3倍而存货占流动资产百分比位于A07渔业上市公司的同业最高水平,高于同业平均值约3倍。

2000年蓝田股份的固定资产占资产百分比位于A07渔业上市公司的同业最高水平,高于同业平均值1倍多。

2000年蓝田股份的在产品占存货百分比位于A07渔业上市公司的同业最高水平,高于同业平均值1倍在产品绝对值位于同业最高水平,高于同业平均值3倍。

2000年蓝田股份的存货占流动资产百分比位于C0食品、饮料上市公司的同业最高水平,高于同业平均值1倍。

2000年蓝田股份的在产品占存货百分比位于C0食品、饮料上市公司的同业最高水平,高于同业平均值约3倍。

根据以上分析,我研究推理:蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平,蓝田股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。

根据以上分析,我研究推理:蓝田股份的偿债能力越来越恶化扣除各项成本和费用后,蓝田股份没有净收入来源蓝田股份不能创造足够的现金流量以便维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。

根据蓝田股份2000年会计报表附注八关联方关系及交易,蓝田股份的母公司是洪湖蓝田经济技术开发有限公司,注册地址是洪湖市瞿家湾镇。蓝田股份合并会计报表的子公司有两家:沈阳蓝田房屋开发有限公司注册地址是沈阳市和湖北洪湖蓝田水产品开发有限公司注册地址是洪湖市瞿家弯镇。2000年沈阳蓝田房屋开发有限公司亏损。2000年蓝田股份的利润主要来自于湖北洪湖蓝田水产品开发有限公司。

根据蓝田股份2000年会计报表附注八关联方关系及交易,中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系,二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。蓝田股份委托中国蓝田总公司为代销商,2000年中国蓝田总公司代销额占当期蓝田股份销售额的1.9%。中国蓝田总公司长期为蓝田股份的产品进行广告宣传。

中国蓝田总公司所属的金农网产品中国蓝田总公司简介称:1996年5月,其核心企业沈阳蓝田股份有限公司由中国农业部推荐为首家A股股票上市公司。

金农网简介中国蓝田集团总公司简介称:湖北蓝田股份有限公司是总公司的核心企业,1996年5月由国家批准A股上市,被誉为中国农业第一股。上市以来,业绩连年高速增长,2000年,主营业务收入18.41亿元,利润总额5.02亿元。

蓝田股份称:中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系,二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。中国蓝田总公司和中国蓝田集团总公司称:蓝田股份是其核心企业。哪个是真的

金农网简介中国蓝田集团总公司简介称:中国蓝田总公司在全国建立了六大生产基地,即湖北洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地,湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公斤萜内酯生产加工基地,湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地,湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地,广东珠海优化农业试验基地,北京昌平国际高科技农业基地。

1北京昌平国际高科技农业基地

2001年10月26日湖北蓝田股份有限公司董事会发布关联交易公告称:本公司以2320万元的价格将所持蓝田园即北京昌平国际高科技农业基地80%的股权出售给中国蓝田总公司。蓝田园公司成立时间较短,到目前为止未有盈利。

2广东珠海优化农业试验基地

金农网简介中国蓝田集团总公司简介称:中国蓝田集团广东公司在广东省计划委员会立项,投资1.9亿元,于广东省珠海市建设广东蓝田优化农业试验基地。

广东省发展计划委员会网站建设项目计划表列示:珠三角十大农业示范基地项目,建设起止年限:2000~2005年,总投资40亿元,到2000年完成投资15亿元,2001年计划投资2亿元。假设广东蓝田优化农业试验基地是珠三角十大农业示范基地之一,那么,该基地最早是2000年开始投资建设的。

3湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公斤萜内酯生产加工基地

金农网简介中国蓝田集团总公司简介称:中国蓝田集团随州公司开发管理的10万亩银杏基地坐落在湖北省随州市。基地以洛阳镇为重点,以该镇珠宝山第七个村为中心,辐射洛阳镇230平方公里的32个行政村。

随州信息港网站:湖北省随州市曾都区洛阳镇位于大洪山东麓,全镇辖32个村居委会,34500人,总面积230平方公里,其中耕地3.3万亩,山场25万亩,水面2.2万亩。全镇有果用型银杏树570多万株,其中百年以上1.7万株,千年以上308株叶用型银杏园5300余亩,银杏苗圃100多亩,每年产银杏500余吨、银杏叶1500余吨,可出圃各规格银杏苗500万株。

三九健康网2001年9月24日报道,6月26日,我国最大的银杏深加工基地正式落户随州。省委常委、中国工程院院士周济与中国蓝田集团总裁瞿兆玉共同为这座占地500亩的湖北蓝田银杏高科技产业园奠基。

4湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地

蓝田金农网没有介绍湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地。

在湖南省临湘市政府网站有关湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地的任何信息。

5湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地

蓝田金农网没有介绍湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地。在湖南省常德市政府网站有关湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地的任何信息。

6洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地

金农网简介中国蓝田集团总公司简介介绍了中国蓝田集团总公司的洪湖生态养殖基地位于洪湖、果蔬种植基地、畜禽养殖基地位于洪湖市和绿色食品加工中心位于洪湖瞿家湾镇。

从1997年至2000年蓝田股份累计投资3亿元的洪湖菜篮子工程与中国蓝田集团总公司的果蔬种植基地、畜禽养殖基地和绿色食品加工中心位于同一地点。

从1997年至2000年蓝田股份累计投资约16亿元的生态基地、大湖开发项目和渔塘升级项目与中国蓝田集团总公司的洪湖生态养殖基地位于同一地点。

根据以上分析,我研究推理:中国蓝田集团总公司的湖北洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地就是蓝田股份的生产基地中国蓝田集团总公司的其他五个生产基地不能为其提供净收入和现金流量中国蓝田总公司没有净收入来源,不能创造充足的现金流量以便维持正常的经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息蓝田股份的现金流量流向中国蓝田集团总公司蓝田股份已经成为中国蓝田总公司的提款机。

根据以上分析,我没有发现蓝田股份足以维持其正常经营和按时偿还银行贷款本息的现金流量来源。所以,我研究推理:蓝田股份依靠银行的贷款维持运转,而且用拆西墙补东墙的办法,支付银行利息。

从金融内参2001年10月26日发表应立即停止对蓝田股份发放贷款到2001年11月20日瞿兆玉找我,间隔25天。瞿兆玉博士说:所有银行停发贷款,资金链断了,业务无法进行了,快死了。一家健康的企业不会出现如此强烈的反应,在银行停发贷款的短时间内,业务已经无法进行了。

任何一家银行不可能单凭一篇短文和不进行调查研究而立即停发一家企业的贷款。

在应立即停止对蓝田股份发放贷款中,我提示银行检查蓝田股份和中国蓝田总公司及其各地子公司的银行户现金流动情况。

如果银行对蓝田进行调查研究后,根据银行的调查研究结果,停发蓝田贷款,那么,银行停发蓝田贷款一定有其理由。

刘姝威遭追杀?

对于中央财经大学研究员刘姝威来说,“蓝田案”已经变成一场恶梦。

2001年10月26日,刘在《金融内参》上发表文章《应立即停止对蓝田股份发放贷款》,引致蓝田方面的激烈反应。用中国蓝田(集团)总公司总裁瞿兆玉的话说,刘文“让所有的银行全部停止对蓝田贷款。资金链断了,(蓝田)快死了”。

2001年12月13日,湖北省洪湖市人民法院向刘下达了《应诉通知书》,称“湖北蓝田股份公司诉刘姝威侵害名誉权案”将于2002年1月23日开庭,要求刘作为被告出庭。

2002年1月10日,刘收到四封匿名电子邮件,内容为:“你的死期就是1月23日。”

“《金融内参》属于机密级刊物,只供各银行领导参阅。我没有想到那篇600字的短文会落到蓝田的手里,更不相信各大商业银行会仅凭一篇短文而停止对蓝田贷款。”刘姝威说。

但是瞿兆玉显然不这么看,在他看来,刘文是整个“蓝田危机”爆发的导火索,因此她必须对引发的后果负责。

刘姝威到底在文章里说了些什么?

在蓝田股份的《民事诉状》中,该文部分内容被当作证据引用:“被告在文章中捏造事实指出:‘蓝田股份已经成为一个空壳,已经没有任何创造现金流量的能力,也没有收入来源……蓝田股份完全依靠银行贷款维持运转,而且用拆西墙补东墙的办法,支付银行利息。

只要银行减少对蓝田股份的贷款,蓝田股份会立即垮掉。’文章中还说:‘为了避免遭受严重的坏账损失,我建议银行尽快收回对蓝田股份的贷款。’”

刘承认,通篇文章都是结论,“因为只有600字的篇幅,不可能写出推理过程”。为了证明她的推理没有错,刘出示了一份长达2万字的分析报告,该报告的标题为“蓝田之谜”。

“所有的分析过程都在里面,我所援引的论据全部来自蓝田公开的材料和数据,用的是国际通行的金融分析方法,我现在要把它公之于众。如果最后证明我的分析错误,我愿意公开向蓝田道歉并承担一切责任。”(相关分析要点见上文)

在与蓝田总裁瞿兆玉谈过话以后,刘姝威感到压力越来越大。“他要求我必须公开道歉,消除影响,否则后果自负。”

于此同时,《金融内参》也受到巨大的压力,不得不发表声明:刘文纯属个人观点,不代表本刊编辑部。在金融界,一些与刘相交甚得的朋友在面对刘的求助时开始变得躲躲闪闪,刘的家中也开始收到一些莫名其妙的电话。直至2002年1月10日,四封匿名恐吓电子邮件的出现,使刘家陷入深深的恐惧之中。

“我是一名学术研究者,可现在我变成了一个巨大势力集团的对立面。

我没有选择,只能以死相拼,”刘姝威声泪俱下,“我坚信我的推理和结论没有错。如果我现在站出来说:我错了,那银行该怎么办?那20多亿贷款该怎么办?”

据来自银行界的可靠消息,蓝田涉及的贷款数额巨大。按照瞿兆玉在与刘姝威交涉时的表述,涉及银行至少包括工商银行、农业银行、建设银行、民生银行、中国银行、浦东发展银行等6家。业内人士评论,蓝田巨额贷款的相当一部分已经到期或逾期,已注定将被当做坏账处理,其余部分也已无力偿还。

刘姝威说,各大银行在2001年相继发现贷款风险不可控制,故全面停止了对蓝田的贷款行动。刘还了解到,2002年1月7日,瞿兆玉到一家大型银行信贷部申请贷款展期,遭到了拒绝。自那以后,瞿似乎消失了,此前其频频拜访的各大银行再也没有他的消息。

2002年1月15日,记者到蓝田总公司采访。位于北京昆明湖路的总部大厅空空荡荡,仅有一名前台接待和一名保安。面对记者,前台小姐称公司各级负责人均不在。当记者拨通瞿兆玉手机后,其秘书称不知其去向,也不知其副总陈行亮之去向。

种种迹象表明,与2002年1月10日前大张旗鼓、四处出击相比,现在的蓝田似乎在刻意回避些什么。

与此相对应,刘姝威的情绪却日渐高涨,在得到北京警方确保其安全的承诺后不久,她对1月23日庭审的态度也开始由悲观绝望转向乐观,甚至对记者说:“也许用不了多久,你会有惊讶的发现,事情将会出现戏剧性的转折。”

在距开庭仅有一周时间的情况下,涉案双方态度的鲜明变化非同寻常。

我们只能理解成已有新的强大力量介入此案,否则双方态度不可能发生如此剧烈的转折。

如果真如刘所说,她有必胜的信心赢得此案,那么这场生死劫就从她的头顶转向了蓝田。按照银行规定,巨额逾期贷款被当做坏账处理后,要追究责任,则蓝田首当其冲。20亿巨额资金到哪里去了,瞿兆玉及其下属必须为此作出说明,并且要承担相应的法律责任。

记者了解到,各大银行对蓝田贷款事宜均闭口不谈,但刘姝威指出,不排除银行就坏账事宜向司法部门提出诉讼的可能。

如果蓝田不能,各银行的相关责任人是否能脱离干系?这一系列重大问题的答案何时能够出现?

1月15日,记者拨通了证监会稽查局蓝田调查小组负责人夏志良的电话,对于调查结果,夏反复强调的是“现在我什么也不能说”。但根据记者了解,证监会关于蓝田的调查已经结束,其结论也已经作出,按照其内部人士的说法,结果的公布已为期不远。

证监会调查结果公布之日,便是蓝田生死劫谜底揭开之时。