林左鸣被停职中航工业林左鸣确认停职

2018-01-17

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文章简介：6月15日至7月9日,中国资本市场发生有史以来最恶劣的一轮股灾.上证指数从5174点跌至3373点,幅度34.8%;深证指数从18182点跌

6月15日至7月9日,中国资本市场发生有史以来最恶劣的一轮股灾。上证指数从5174点跌至3373点,幅度34.8%;深证指数从18182点跌至10850点,幅度40.3%;代表成长股的核心指数中证500从11589点跌至6444点,幅度44.

4%;截止7月8日收盘,跌幅超过30%和50%的分别有2139家和1390家,占比为77%和50%,另外还有高达1400家公司选择停牌躲避;之所以把这轮调整定性为恶劣股灾,是因为,上述这一切是在短短18个交易日内完成的!

根本原因——小盘股估值泡沫

今年以来,代表成长股的中证500指数上升幅度最高达到119%;代表新兴成长板块的创业板指数上升幅度达到175%,平均PE升至140倍以上!这个估值已经远远超过了国际上大部分市场的股市泡沫时期!

市场给于新兴成长股太高的预期!而实际情况是,这类中小公司的抗风险能力较弱,转型前景不明朗,总体业绩增长不尽人意,对应的大股东炒高股价后疯狂的减持公司股票。——估值严重泡沫化,是危机产生的根源!

直接原因——杠杆资金平仓导致踩踏

A股这一轮行情,与以往牛市有一个重要的区别,是资金牛市而非业绩牛市。

这一轮牛市的启动背景是:利率下行,估值上行。实体经济困难的背景下,央行通过多次降低准备金,多次降低利率,实行了事实上的宽松货币政策,资金成本降低导致了大量资金流入股市,抬高了市场整体估值。而另一方面,上市公司实际经营状况是糟糕的,业绩普遍不行,整体负债率高企,利润率极低。综上:股市上扬仅仅是估值的上扬,业绩则远远没有跟上股价的上扬。

与以往股市调整的另一个核心区别是:杠杆工具的参与。在这一轮牛市中,杠杆资金起到非常大的推动作用,据估算,高峰时杠杆资金规模约4万亿以上,主要包括:场内融资规模2.27万亿;场外配资规模约1.8万亿元。这是一个非常庞大的规模,几乎占据了A股流通市值的10%,对比国际上任何一个市场,杠杆资金超过流通市值5%都已经是非常危险的信号!

这个问题衍生的另一个问题是杠杆率,场外配资的杠杆率相当高,普遍达到3-10倍杠杆,这意味着,一旦股市下调10-30%,迎接这些资金的将是爆仓。

事实也正是如此,当6月中旬股市开始调整后,场外配资陆陆续续被强行平仓,所以经常出现每到下午2点30平仓时间,市场就开始大幅度跳水的现象。

场内融资的杠杆率较低,平均1倍左右,刚开始是相对安全的,平均平仓线在3800点以下,但随着恐慌的蔓延,当跌破4000点,场内融资也开始危在旦夕,止损盘开始逐步涌出,市场的负面循环效应明显,券商开始建议融资客户清仓,抛售进一步加剧了恐慌,跌至3600位置时,市场已彻底崩溃,场内巨额融资盘开始排队被平仓,而平仓又导致了恶性踩踏,持有股票成了一种巨大的风险,全市场的参与者开始比赛出逃,危机甚至蔓延到港股市场,蔓延到美股的中国概念股,银行资金也面临巨大的坏账风险!

总结一下,杠杆资金的正面循环和负面循环效应是非常惊人的,以此次负面循环为例,四万亿的杠杆资金对应的真实本金其实只有一万亿,故一旦市场下跌30%,这一万亿的安全垫跌没了,市场面临的是断崖,因为借的钱是不允许亏的,这部分资金短期必须通过平仓抽离市场,就好比走在高楼之上,脚下突然被抽掉了踏板一样!当一万亿本金跌没了,瞬间导致四万亿资金没了,股灾何以避免?!

表面原因——恶意做空

7月9日,公安部开始介入调查证券市场恶意做空问题,就是所谓的跨市场操作——在期货市场做空的同时,通过抛售现货打压市场。这部分资金传言有两部分,一是海外对冲基金,另一方面是配资公司。但这些均不构成股灾的核心因素,首先国内目前仍是资本管制时代,海外资金在A股参与度极低,影响力也很有限。

其次配资公司在强行对客户账户平仓,同时做空股指期货,客观上给市场制造了抛压,但这也是其降低风险的套保行为之一,而且影响也是有限的。可以推测,事实上做空的主力资金在国内,而且大部分机构(保险,券商,公募,私募等)出于对风险的控制,或多或少都参与了股指期货的做空。这些构成了市场下跌的因素之一,但仅仅只是表面原因。

制度因素——监管不力,制度缺陷

一、没有恶意做多就不会有恶意做空:今年以来,上市公司联合庄家操纵股价的案例不胜枚举,但很少有被调查的,被调查的很少有结果的,有结果的很少有被重罚的!正因为太多公司打着市值管理的旗号,发布或有或无的利好,利用火热的市场抬高股价,高位减持,才为大崩溃埋下了种子。没有业绩支撑的股价好比空中飞行的猪,摔下来是早晚的事。

二、任性停牌加剧流动性危机:世界上没有哪个市场有我们这么任性,上市公司想停牌就停牌!正因为大量公司选择停牌,导致市场没法完成交易,想卖的卖不出去,然后只能卖没有停牌的公司,结果导致未停牌的公司被大量抛售,产生恶性循环!

三、对场外高杠杆配资监管不力:大量的5-10倍杠杆的资金入市,却一直游离于监管之外。证监会居然在5200点高位,突然要求证券公司切断杠杆资金接入,这无疑是不成熟的监管行为。该防患于未然的时候没有行动,高位盲目下手无疑是非常危险的举措!

四、官媒误导舆论影响恶劣:在市场大幅度上涨后,不少股票已经呈现泡沫化特征的现实下,代表官方媒体的人民网居然鼓吹4000点仅仅是牛市起点,大有号召股民入市的姿态。此外包括证监会旗下的几大证券报都有类似的声音出现,在本身不成熟的市场中,在不成熟的中国散户化投资者中,此举影响实在恶劣!

五、市场长期的多空失衡:长期以来,A股市场,多空失衡。从融资融券数据来看,场内融资余额一度高达两万多亿,而融券余额只有几十亿,相差几百倍,严重畸形。做空机制形同虚设,导致市场只能单边融资做多,泡沫一发不可收拾,没有制衡的结果就是灾难。