孙鹏期货 期货高手访谈录:孙鹏之期货交易最重要体现到账户盈利 上(上)
【孙鹏:北极星文艺复兴资产管理有限公司总经理、投资决策委员会主席。15年期货经验,曾做过期货研究员和证券研究员。擅长波段操作和日内交易,擅长股指、工业品的操作。已运作四款基金专户产品,管理数亿资金。】
问:孙总您好,感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您以前做交易以盘面为主,90%是图表技术分析,只有10%参考基本面,2014年则更多地研究基本面的多空逻辑,更加注重对品种涨跌背后的逻辑推导,为什么会有这样的变化?
孙鹏:去年可能专访的时候给大家强调多一些的是技术图形方面的日内交易技术。今年随着管理资金规模再次上一个台阶,管理的产业客户资金比去年多了一倍,同时发行了四期公募基金专户的期货产品,我们更多地从大资金布局的角度去理解价格波动,所以非常有必要深入研究品种涨跌的基本面逻辑,这决定我们的持仓头寸的仓位和持仓信心,以及交易风格。
在运作大资金时,深入研究基本面,就是在为我们找到涨跌的逻辑,一旦通过盘面得到逻辑推理的验证信号,对我们大仓位果断开仓,持仓过程中坚定主仓持仓信心,同时用弹性对冲战术,在把握主要趋势方向的情况下,平滑资金曲线起到非常重要的作用。
归根结底,日内炒单或许看的格局过小,不能满足运作大资金和资产管理账户的需要。这是我们突破个人操盘瓶颈必须跨越的一个环节。
去年首次接受采访,可能当时比较强调的是技术面开平仓的因素。今年随着我们本身客户权益净值的增长和我们资产管理业务的崛起,从今年2月份开始,陆续招募了3名优秀的有现货和产业背景的研究员,分别深入研究橡胶、螺纹、铁矿、煤炭类品种,金融期货的研究由我自己担当。我们大大加强了对基本面、逻辑面的研究,这对提升运作大资金的格局帮助很大。
问:您通过哪些方面进行“基本面的多空逻辑”的研究?
孙鹏:1)如上文所说,我们今年在去年基础上,招募了3名有10年从业现货产业背景的行业研究员,深入搜集煤炭、铁矿石、螺纹、橡胶类的品种行业基本面信息。
2)我们今年加强了和期货公司研究所之间信息投研团队的互动。我们有账户分仓的期货公司投研团队定期会给我们提供一部分他们的研究信息供我们参考。
3)我们今年加强了和同行私募圈的信息互动。和有影响力的私募圈朋友进行有效的研究信息互动分享。定期举行私下的研究心得、行业判断交流会。
问:一个品种的基本面符合哪些逻辑,您会分析判断它会上涨?符合哪些逻辑,你会分析判断它会下跌?
孙鹏:基本面的东西,第一就是市场本身的供求关系是怎样的。商品有两个决定性因素,一个是库存,另一个是国家产业政策,看政策支持还是不支持。
第二是国家之间的博弈关系是怎样的。各国货币战争的大国博弈逻辑,货币松紧政策。
第三是这些罗列出来的基本面信息,各路大资金是如何理解和解读这些信息的。我们会根据我们自己从业15年的判断,做到自己心中有预先的预期判断,但不会强烈地形成我执。就是有预期,有预判,最后交由市场波动趋势来进行确认。如果得到明确的确认,重仓开仓,持仓。没有确认或者相反走势出现,我们会轻仓追随市场,用技术交易的手法参与。
比如说,今年地产商日子好过吗?不好过。螺纹钢基本面就是差的,所以年初开始坚决做空。
去年有一波橡胶国家收储行情,把价格搞到20000多,没涨上去,结果就是一波大跌。今年棉花重蹈橡胶覆辙。任何国家企图通过收储来短期左右价格波动的行为,只会带来价格的波动,不影响趋势。
今年宏观经济面,随着美国撤出量化宽松,美元走强,这就是全球准通缩的一个信号,这是主要商品期货最大的一个资金面的逻辑。有了这个逻辑,我们再去研究具体品种的库存情况。在货币政策偏紧的情况下,任何品种如果出现高库存,大量积压的情况下,基本面研究的结论就是逢高坚决做空。
这种策略和预期,如果盘面一旦出现确认信号,坚决进场是必然选择。
问:对看涨(或看跌)的品种,您会不会有所区分,比如上涨概率大小的区分、预期上涨幅度的区分、所处上涨阶段的区分等?
孙鹏:我们不会只纯粹通过基本面的研究,就下一个绝对化的结论,说某个品种一定会涨还是跌。我们只会对这个预判的结论产生一个概率大小方面的预期。如果技术面波动的走势和基本面研究的结论一致,并且多周期共振,我们会坚决执行,重仓趋势交易。如果发现一个阶段技术面走势和基本面研究不一样,我们会轻仓跟随技术面交易,而不是盲目坚持基本面分析,错误逆势加仓。
关于涨跌的幅度和阶段,幅度一个是可以通过黄金分割技术,日线周线波动结构分析,日线周线顶底背离技术来做预判。另外一方面,可以通过判断产业盈亏成本的方式来进行判断。期货价格的跌势,一般一定会跌到产业资本非但不赚钱还会亏损,这时才会在波动结构完整顶底背离出现的时候告一段落。
问:有没有可能出现基本面研究分析得出的结论和盘面实际走势不符的情况?若出现这样的情况,您会如何处理?
孙鹏:完全可能出现。比如说,今年年初我们虽然看空做空橡胶,但是橡胶在今年2-3月份之间,还是会出现1000--2000点的反弹波动。这种就是获利盘回吐,多头不死心反拉等等资金博弈面带来的波动,这些很难通过基本面分析来把握。
我们会在趋势看空,坚决拿住20000点附近进场的橡胶空单,18000附近建仓的棉花空单的情况下,用仓位里剩余资金头寸,在各个品种15--30分钟级别上,开反向对冲单,参与这种逆袭交易的反弹行情。
就是说,主仓空单,看日线来做,并且交给基本面、技术面共同坚定持仓信心。而技术面的反弹出现时,剩余资金我们会用反向开仓头寸参与逆袭。对小资金比如1000万左右账户,可能炒手们就是一会儿空,一会儿多来回搞。
但是对于资管账户和产业客户账户,资金量比较大,我们会在坚守主仓持仓方向同时,用逆袭仓进行资金曲线的回撤率平滑。坚守主仓头寸不丢是为了保持开仓成本的优势。对于主仓,我们的持仓的平仓底线和最后离场清仓点,是靠近利润全部回吐的情况下,我们会止盈,不把利润变成亏损。而这个时候,我们反向逆袭仓就逐步过渡成为我们新的主仓头寸。
同时,在每天收盘前的14:45分左右,我们会通过观察各个品种的日线收盘结构形态,来决定我们是否要隔夜持仓,隔夜持仓多少仓位。
问:您非常注重期货交易中的“博弈思维”,请问在具体交易中,应如何应用博弈思维?
孙鹏:这种博弈思维我理解是因为期货交易市场里参与交易资金的性质决定的。
1)产业基本面研究的客户套保或者套利仓。他们多是基本面的信徒与持仓者。
2)有产业背景的现货商,他们一般对做多抄底有天生的好感。因为他们过往经年的盈利模式多是靠价格上涨赚得的。
3)通过研究基本面逻辑,来进行金融投机的金融大投机资金势力,这伙人实际上一部分时间是产业客户的同盟者,很多时候也是基本面和现货商们的对手盘。
4)懂技术面交易的大投机者和计算机跟风程序盘。
我们一般奉行的博弈哲学,
1)市场要么没有行情,一旦脱离震荡变成单边,往往要以逼死做错的一方砍仓离场为最终结束。这是博弈的一个方面,叫赶尽杀绝。
2)市场各个品种存在轮动效应,同时单品种上,震荡和单边是交替出现的。
3)在品种的日线,特别是周线出现的顶背离、底背离信号。疑似顶背离出现时,持有原来多单,但绝不再加仓多单,并随时做好平多翻空预期,但是要得到盘面确认。同样,在疑似底背离时,只持有原来趋势空单,但绝不追仓加空单。同时做好翻多预期。这是博弈的另一个方面,叫物极必反。
问:您曾说过“期货市场是一个不断漏水的鱼缸”,请问我们应如何理解这句话?
孙鹏:期货市场和股票市场不一样,没有股票发行、退市、除权、填权、送股、分红、股息派送等市值管理,市值增长、市值湮灭的过程。
期货市场是多空双方通过对宏观政策面、供求基本面、产业逻辑面、国际政治经济博弈面博弈的结果,是个残酷的你死我活的财富再转移市场,没有财富创造功能,完全是通过杠杆,对做对的一方给予奖励,对做错的一方进行惩罚。
同时,由于各个交易所的手续费,和期货公司手续费的提取,亏钱的人亏的资金,一部分成为手续费永久地灰飞烟灭,另外一部分成为赢家的利润。这就是我说这个市场是一个不断漏水的鱼缸的原因。但是正是因为期货市场通过杠杆来放大客户的盈利,而且一旦把握住活跃品种的极端行情,比如去年的橡胶,今年的棉花、铁矿石,收益还是相当不错的。
这也是我们今年的体会。我们通过统计今年最大利润的几个品种。橡胶、铁矿石、螺纹钢、期指、棉花,还是这些品种。棉花去年没行情,今年大行情。其他几个品种一直都有大行情。
问:另外,您也一再强调“投机是等待的游戏,耐心是重要的技巧”,请问您做日内交易时等待的是怎样的交易机会?做隔夜波段交易时等待的是怎样的机会?
孙鹏:不瞒沈总说,我今年二月底三月初份接了一个浙江湖州的客户,当时他是看沈总去年对我们的专访,觉得我们有能力不仅把握趋势机会,还能给他做日内的炒单交易,所以一次性投资我们3000万资金。但是这些资金,是有利息的配资的配资仓。客户迫于资金有成本压力,当然希望我们天天给他炒单子大钱小钱通吃,但是我们的策略是择机做空橡胶,择机在大盘2000点附近战略做多股指期货。
但是客户心态非常毛躁,似乎非常不理解我们投机需要耐心等待的游戏,完全没有任何耐心,依旧希望我们把他3000万资金当作500万小仓一样日内炒单。
我们在接到这个客户的仓的时候,恰逢橡胶出现强烈的2000点反拉行情,我们对这个客户的仓的规划就是逢橡胶反弹完毕之后,逢高布局做空。结果客户看我们在橡胶反弹的过程里,多单开得过少且从不隔夜,就对我们指手画脚不断干预。
账户在我们这里放了一个月,就说我们过于稳健收回了账户。同期我们手里其他的产业客户非常的镇定安静,就在这个客户撤离账户3天后,橡胶一波杀跌开始,我们同样规模3000万仓一波空单下去,就到了3600万。
其实我们对这个客户也是同样的交易策略安排。本身考虑到他资金相对中等规模,又是新客户还没在我们这里赚到钱,先放弃一些无关紧要的小波动,等到一个趋势开仓点进去,给他一枪头脱离成本区。我做新客户大资金有一个绝活,叫做三枪拍案惊奇。
大家都看过那部电影三枪拍案惊奇。我们的思路就是轻易不给大资金客户开仓,我连日内都少给他做,我预期用三次趋势开仓机会为客户创造至少30%的利润。这样就可以稳健脱离成本区,付出的代价其实很小,既省略了频繁交易的犯错机会和随之付出的资金亏损和手续费损失,同时还可以事半功倍地有效率地快速脱离成本区。
但是一般不理解我们的客户会认为我们这些金融民工就应该多空不管机会大小都给他把握。
所以从今年开始,我们对慕名而来的3000万以上客户,都直接进行交易思路的交流。如果不认可我们这种耐心等待时机而要求我们频繁日内交易的客户,基本上就谢绝不做。因为一个是我们管理规模扩大,大资金运作手法已经有所改变,二来也是为了事半功倍地有效率地帮客户赚钱。
今年第二个案例,说来非常搞笑。徐州一个矿产的进出口商老板,自己业余操作做白银。他在今年2月份的时候白银井喷几天时候,非常得意地跟我说,孙总,你看你仓位里面有橡胶空单、螺纹空单、铁矿石空单,就是没有把握白银这波多单。我的账户3000万年底一定比你的资管户年底收益率高。我心里的态度只有两个字:呵呵。
我耐心得等待黄金、白银涨到高位涨不动,趋势已经不行,通过美元指数和对美国货币资金市场利息的研究,感觉到美国资金面偏紧,黄金白银作为美国实体经济实际利息的反向指标,已经随时会向下,我自己的资管户,分批在白银趋势确认后开了700手空单,并且在白银跌势确认后用盈利加仓,又加了300手,1000手空单拿到现在。
3000万仓目前是6000万。年初的外盘白银账户500万美金在保持3成仓位情况下,纯粹做空白银,年底账户权益是1600万美金不到。
大钱靠捂、小钱靠炒,亏钱靠胡搞。
忽略随机小波动,把握确定大方向。
每一个运作大资金的人,格局、眼界非常重要。之所以要精研基本面,其实是为了帮助我们提升格局,把握技术图表波动之外的驱动价格趋势形成和发展的内在动因。这非常有助于我们的趋势持仓仓位和持仓信心。当然这里有一个重要的前提,就是不要形成我执,就是说把基本面研究的东西当作是一定必然发生的东西。
两方面要素,一个是自己基本面研究方法逻辑错误或者片面导致得出错误结论,二个是忽略了金融博弈面要素的存在,导致一时出现小的失误。
格局大了,定力才足,定力足了,运作大资金的水平才能提升。
我经常会跟团队交易员说,炒手是把握价格的跳动,所以他们资金局限在2000万以下。我们把握日内趋势,把握的是日内和隔夜的连续波动,我们的格局最高5000万封顶。如果你是基本面、宏观面、技术面精研到位,格局将可以提升到运作5个亿乃至10个亿以上资金。
问:您现在会不会从更宏观、周期更长的角度去等待,做好准备伏击一些重大机会?
孙鹏:商品世界价格波动的主要因素就是各国中央银行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系,以及库存变化周期。特别是对于工业品而言,它们相对于农产品(000061,股吧)更加少地受天气因素变化影响,因此更多地与上述大的宏观政策相关。
很多研究员说,我们研究具体的橡胶、棉花、铜、铁矿石等的基本面,供求面,库存面信息。是的,这种术的层面的东西是非常必要的。从更大的格局来看,2009年2010年2011年商品的暴涨,不是恰恰与中国4万亿投资,美国三轮量化宽松政策释放流动性高度相关么。而从2011年--2014年的大宗工业品、黄金白银震荡走熊,不恰恰拟合了美联储逐步有序退出量化宽松,美元流动性逐步减少,自然一些库存逻辑就显现出来。
这也是为什么我们从2012年开始内部宏观策略上就战略性的判断主要工业品都是震荡走低的趋势。
问:您以前主要做工业品、贵金属、股指等,2014年您主要操作了哪几个品种?其中哪些品种是盈利的?哪些品种是亏损的?
孙鹏:今年我们依旧在传统强势品种上保持过去的优秀战绩。今年最主要的收益贡献,按收益金额排名,依次是白银趋势空单,铁矿石趋势空单,期指下半年多单和橡胶的空单。橡胶因为去年行情有一万点跌幅,而今年只有4000点且多次反拉阳线震荡。所以我们今年橡胶盈利比去年减少了接近一半。
今年新上市的几个品种,胶板、线板、鸡蛋期货,这几个品种一个是我们研究不深,加上品种的波动属性也不是很了解,上市后一段时间,我们也适度参与并试图体会这些品种的波动属性。这些品种我们存在一定的亏损。后来干脆就集中兵力打歼灭战,集中做好我们传统强势品种和股票操作上。
问:您有没有总结一下,2014年盈利的品种为什么能做盈利?亏损的品种为什么做亏了?
孙鹏:赚钱的原因多种多样,最主要的原因,一个是品种我们熟悉,品种既有流动性,又有波动性,非常适合我们这种几个亿的小私募参与操作。
一些品种,比如鸡蛋,本身属性我们就不是非常了解,还有单账户限仓限制,我们大资金不方便参与,所以发现亏损之后干脆就不做。
我觉得投资还是要奉行不熟不做,不懂不投的原则。
我们今年正在招募农产品研究员。也是希望能够提升我们的能力,为以后管理资金规模的扩大做人才储备。
问:不同的品种有着不同的波动特性,就您看来,股指、工业品、农产品这三类品种各有哪些不同的特性?
孙鹏:股指波动要么非常纠结震荡,一旦大涨大跌出现就比较荡气回肠。股指是一个非常适合日内炒单交易,也非常适合大资金波段交易的品种。
工业品里,我们熟悉的橡胶、螺纹、铁矿,也是我们非常喜欢的品种。跟期指性格非常相似。如果用人的性格来打比方的话,这四个品种是属于做事干脆利索的品种。要么没有波动,一旦趋势形成,都是非常容易快速产生利润,脱离成本的品种。
农产品,受到天气因素、气候影响、进出口因素、各国产业政策波动等要素影响较多,过度的高开低开频率也不少。除了豆粕、菜粕、豆油、菜油这几个品种和棉花,其他的农产品我们基本上不碰。
问:现在期货市场品种越来越多,某些新品种也常有较好的行情,就您看来,交易者应做好哪些研究和准备,才能在新品种上有所斩获?
孙鹏:第一是积极了解研究这些品种的基本面、供求面因素。我的方法是,了解这些品种的行业景气度情况,最容易造成价格波动的基本面要素情况。朋友们可以在研究这些产品时,罗列一个价格影响要素表。根据这个要素表,事先对可能出现的要素变动做好价格变动推演。一旦确认基本面出现这些要素,我们可以心里做到心中有数。
除此之外,新品种因为之前没有太多沉淀其中的金融博弈资金,这些品种上市后,到底波动性和流动性会好还是不好,适不适合自己交易,还需要进行进一步地观察。大资金的参与者,可以适度参与,但不要一开始就大量博弈。除非,你对这个品种产业特性非常了解,心中有数。
问:您以前日内做得相对较多,随着管理资金规模的扩大,您目前日内交易约占多大的比例?仓位如何?目前日内交易和隔夜波段对您账户利润贡献的比例分别是多少?
孙鹏:再次强调一点,沈总一定是误解我们过去日内做得比较多。我在去年的访谈里,其实是说,如果没有隔夜机会,我们才会日内交易。
如果当日收盘技术面、基本面和持仓盈利情况都符合我们的隔夜规则,我们会用适度仓位进行隔夜。今年我们管理的期货资金规模已经接近3.5亿。这个规模和我们管理的股票资金相比是37开的局面。我们相当一部分持仓是用来做多期指的趋势单,因为我的股票账户从2000点附近就开始逐步满仓。今年做得一般但是也有7成左右收益。相当一部分期货头寸是期指多单逐步移仓换月,还有一部分是白银的空单。
请看我自己个人2000万自己的资金账户赚生活费的账户,今年两波操作。相信通过利润增长,收盘持仓保证金比例和持仓明细,更有助于您和朋友们系统了解我们的操盘风格。我们会炒单,但不只炒单。我们会做日内,但不只做日内。
大钱永远不是炒出来的。只有在盘面我们熟悉的品种实在没有趋势性机会时,我们才只做日内。
从5.20---6月初的一波战役。我自己亲自操作自己的实盘账户的收盘动态权益,盈亏及手续费明细。
2014.11月炒单战役的一波明细。每次我们都是既有日内交易,又有趋势隔夜头寸,并且一波行情后,都是接近700万利润拿到手,账户接近3000万我就出金利润一次。另外一波从今年11.17日做到11.26日,也是一波接近500万的利润。
当然,进入12月之后的三个交易日,我在这个自己账户出金500万。本金回到2500万之后。三个交易日内期指再次暴涨一波。我自己重仓期指隔夜一波,三个交易日把账户做到了3500万不到的样子。
千句万句解释自己的操盘理念,最终还是要落实到账户的盈利上才有说服力。2500万账户说大也不大,反正对我自己而言,做起来游刃有余不累,盘中经常满仓。而收盘我们会跟进当日品种交易的持仓利润状况和品种收盘技术面情况,决定哪些品种隔夜,哪些品种止盈止损。
看对品种很重要,哪些品种有没有机会,就是我们这些职业投顾14年操盘经验了。
很难用语言描述或者说我们并不方便在访谈里透露过多。但是这些方法一定存在并且可以量化。你知道我的团队不用程序化,只用人下单。而且从下面账户的权益增长,收盘手续费,你都可以发现这些大账户我们都不是炒单那种每天手续费很高的那种交易模式。没行情就炒或者不做,有行情看准了就拿着一波。
