梁信军潘松 梁信军:在全球流动宽松、去杠杆化趋势下 做投资有这么五个常识
本文来自复星集团副董事长兼CEO梁信军日前在复星昆仲新年酒会上发表的一场演讲,小标题为虎嗅所加:
全球都在QE宽松,经营者要抓紧做直接融资
今天最热的话题是央行的降息。大家都注意到了到中国一个几千亿左右的流通释放降息,其实大家还不够关注前几天欧洲央行宣布QE。
整个欧洲版的QE是1.6万亿欧元,大概18个月。美国的QE3是将近24个月了,宽松了1.6万亿美元。换句话说,这次欧洲的1.6万亿几乎跟美国上一轮一样。
美国上一轮QE发生了什么?资产价格快速的回归,消费回归,就业回归,所以我觉得对于欧洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的这个消息,其实让我本人感到很忧虑。
几乎全世界绝大部分国家都开始加入到QE宽松,这样的一种QE宽松会导致什么样的结果呢?眼前马上看到的就是国家债务上升。
为了还债,所有的国家都会倾向把债务证券化,因为债务拿实体的钱还不掉。那么怎么证券化呢?要降低利率,或者说由于证券化有了大量的债务供应,导致利率降低。
利率降低对各位有非常大的影响。第一,利率降低通常意味着短暂的牛市,股市会非常好,资本市场非常好。在牛市当中一个经营者应该做什么呢?
我觉得最重要的事情就是降低自己的债务,抓紧做直接融资,把自己的资产做实。具体的讲就是PB降低。现在在外融资跟投资者说的PB20倍、10倍或者5倍,通过这一轮牛市的话最好把PB降到1,这样对你非常安全。
中国的长期利率下降,消费市场值得投资
我想先描绘一下中国经济的趋势。刚才我提到了全球各国债务都高,所以降息概率就高,因为债务要发布。目前美国的国家债务占了GDP的96%,在日本大概占到190%,中国的话可能只有36%。但这36%是真的吗?
如果大家对国有企业的整个盘子有所了解的话,中国的国有资产总量大概是104万亿,其中有34万亿左右是净资产,70万亿是贷款。如果看净债务的话大概就是40万亿左右,政府是有偿还义务的,或者是有担保的。
如果国有企业破产,坏掉的是国有银行的资金,最后是政府要承担的。所以如果把中国政府实际担负的20多万亿再加上赋有偿还义务的40万亿国有净债业务加在一起,其实中国的债务基本上跟GDP也能到100%左右。
因此中国有一个长期利率下降的趋势。如果今天有很多人在解决利率太高的痛点,告诉大家这个过程是很短的,长期来看中国的利率是很低的,中国是不缺钱。
这一点我觉得大家要特别明白。就像几年前我们看铁矿。地球不缺铁,一挖都是,所以关键是挖出的成本。所以这个是我今天想讲的第一个常识观点。
第二个常识,要考虑市场的话:在中国市场由于储蓄下降导致消费能力上升,特别是中国的中产阶级关联的行业(会发展不错);在全球看的话,比如美国,因为储蓄过去三四年上升得非常快,所以美国的消费能力增长是非常有限的。
如果真的要做消费,那么除了中国,要认真的看未来三四年美国和欧洲的消费关联的行业。细看这两个地区消费的市场主要还是跟中产阶级关联,总体来说是对健康的需求,对快乐和时尚的需求。所以在这两个行当里面去升级自己的产品和服务的话,我相信空间是非常大的,所以这是我想讲第二个常识。
哪一类互联网公司有价值?用户在增长及用户间有重复交易
第三个常识是关于互联网对整个全球经济、对消费的改变。对复星来说,我们现在看一个公司基本就是两个标准:要么这个公司可以静悄悄地待在行业里三年,跟互联网彻头彻尾无关的,这种行业和公司可以活下来;要么跟互联网深度融合的行业公司,他们可以很好的生存。过去我们用模型预测,现在的模型你要加一个最大的风险,就是互联网的影响。
过去我们投资第一个我喜欢看PB,PB我希望是实物,并且价位要低一点,所以实物资产在我眼里是资产。第二我们希望在这个行当里是独家经营,可能有被政府授予的许可证,也可能他垄断的。
现在我们看互联网,还增加一个维度,就是用户资产,如果一个企业一个行业有海量的用户,并且这些用户还经常进行信息的交换,这些资产是非常值钱,是很性感的行业。
用这个角度来审视一下,有大量的传统行业积累了海量的用户数据库。比如中国移动、中国联通,但是他们的市值是很弱的。原来我的手机消费很高,一个月几乎两千块钱话费,近两年我的手机每个月消费不超过五百块。为什么?因为包月后的数据对我来说足够了。
但是我们要追问一下,移动真的不行吗?仔细琢磨一下,第一个,移动的客户是实名,第二个客户的家庭情况他是知道的,第三个如果今天要消费,你能通过手机上的消费短信知道特定时间点的客单价。
所以传统的金融机构、传统的行业像中国移动、还有传统的家庭发生关连交易,都有海量的数据,但是他不知道怎么用,或者是这个数据没有被估值。如果你知道怎么用,你就知道怎么发展了,所以这里面我觉得有非常多的价值和机会。
当然互联网里面我比较重视的还是用户的增长,以及用户本身要重复交易。如果只是一次性的增长是没有意义的。
全世界去杠杆化
我们接着讲互联网金融的问题,在座的很多人跟互联网金融有关。
第一,做互联网金融要看黏住了多少用户,这些用户每天交易量有多少。第二,把互联网金融做大,就是要把产品简单化、标准化。互联网投资决策是几分钟要定的。
所以没有办法像做PE投资,做两个月的尽调后再决定要不要投,不可能的,就两分钟的感受,所以要非常简单,很让他能够快速决断。
因此对风险对信用的定价保障要到位,把客户担忧的这些不确定性风险简单化。对于互联网金融来说,第一你要识别出什么是风险,第二要把这个风险定价标准化,让客户拿到的东西非常简洁。
我可以举一个例子。我们前一阵尝试把8000万的一个租赁项目的资本金在网上众筹, 500块一单,大概20几分钟8000多万的项目就做完了。为什么能够这么迅速的搞定呢?
因为这个背后贴了ADS,贴保险授信担保,保证你每年能拿到本金,每年能够拿到这么多的利息,要拿不到的话我赔。保险公司很大,所以他完全相信你。互联网金融关键是对产品的风险进行定价和管理,给用户创造信用氛围,所以我觉得大家可以琢磨一下这个事情。
第四个常识是全世界的去杠杆化。刚才我们提到现在在加杠杆,QE、降息。但是另外一个方面,前期加过的杠杆这两年要去掉。
现在全世界人民都知道中国在去产能杠杆,我们的生产产能太大了。未来三五年后我们还将看到去房地产杠杆,我们太多的存量房子了。在未来七八年还会看到全世界去政府债务杠杆,因为政府的债务在拼命的增加。
会产生什么结果呢?有杠杆存在的领域的资产是面临贬值的,债务不一定贬,资产肯定会贬值。所以如果你是新的项目,或者是高杠杆需要被去掉的生产能力。
包括未来房地产领域的话,要非常小心,你应该很清楚你的资产会贬值,但是你的债务不一定贬值,如果你不清楚自己怎么转型的话,你可能被洗牌。你的总资产100块,将来值70块;你的债务70块,将来还是70块,你就损失了。
当然从创新的角度,这是一个非常大的机会,因为要去掉的那些产能和资产会很便宜,库存愿意以很低的交易价格来交易。因此去杠杆去库存服务的行业会非常好。
有个例子,我们投资了一个叫“MySteel” 网综合平台升级项目,他们做的是钢贸行业,现在一点都不性感。他利用银行讨厌钢贸这个事实,他做成一个很好模式,关健词是“规模大”。
这个企业第二年有可能做到3000亿人民币的收益,如果净的息差能够做到一到两个点的话,就是30亿到60亿,非常大。
他给客户提供基于分布式仓储条件下的物联网监管的实物抵押——给钢铁厂提供评价,给贸易商提供贷款,最终降低了钢铁厂的这个周转时间。原来钢铁卖钢可能需要60天,现在13天就卖完了。
在银行拿不到的贷款,钢贸商在他这能够拿到而且是平价的,仓储是免费的。对于最终的用户来说,由于上游的融资成本降低,物流成本降低,仓储成本降低,导致了终端用户每吨钢可以便宜60块钱。
因此我觉得为产品过剩的行业服务也是一个巨大的收益。如果考虑钢铁,比如说过剩2亿吨,是6000亿人民币。但是对于房子来说,如果过剩了10亿平方米,就是5万亿人民币,这个是一个非常性感的生意,所以我觉得这些过剩本身也是一个巨大的机会。
第五个常识是从去杠杆衍生出来的金融的变化。这么多的去杠杆,无论是去房地产的、去产能的、还是将来去政府债务的杠杆都必然会传导到金融系统。一两个月后中国的银行系统的报表就会公布了。
我大胆猜一下,我猜他们2014年的利润跟2013年是一样的,但是我要说这很可能是假的。我甚至可以再大胆猜想他15、16年的利润相比2014年要大幅度的下降。为什么呢?瞒不住了。
过去七八年以来建设那些产能的钱百分之六七十是银行贷款。去产能除了股东跳楼之外,银行没损失是不可能的。问题是银行的损失哪去了呢,怎么在报表里面看不到呢?我相信这个损失不会消失,迟早会出来。
同样,如果要去看保险怎么样,我还是问这个问题。四五年前建设这些产能的时候保险搀和了吗?保险不能搀和。保险公司既不能投房地产,不能投实业,也不能投PE,什么都不能投,只能买股票,买债,存款。所以保险很万幸没有搀和加杠杆的过程,没有去杠杆的痛苦。
去杠杆本身对中国金融系统的影响在短时间里已经非常明显了。银行将来要遭受很大的损失,而保险可能不必。今天中国跟欧美比,加杠杆都加到了房地产之类的行业。
欧美好一些,因此欧美的金融质量要比中国要好,因为他从08、09年开始低利率,拿到的负债成本很低,哪怕是收益率降一点,他的利率降的更多。
我给大家举一个例子。美国原来的银行净息差平均是1.6左右,现在达到了疯狂的2.6到3.2左右,比中国还高,为什么呢?
因为他的存款不要钱,所以他贷出去3.2%也是很好的,净息差就有3%。中国就不行,咱们的存款去年平均是2.8到3.2左右,贷款最多贷到6、7。所以没有美国自如,这是由于金融机构负债成本低导致的。因此去杠杆的事跟投资联系在一起的话,要非常清晰地在安全地带找成长。
