张建平中将 张建平:预计中国资本市场10月将出现风险动荡
中国CFO发展中心于5月22日举办“2015年第三届中国管理会计高峰论坛暨中国10大资本运营TOPCFO颁奖盛典活动”,邀请到来自我国在资本运营领域取得卓越业绩的CFO汇聚一堂,就“新常态”经济环境CFO如何应对哪些不确定的变局、移动互联网时代下资本运作将发生哪些革新、大数据时代下企业商业模式的挑战何在等问题展开深度的思想交锋与碰撞,金融界网站作为独家财经合作媒体,进行全程网络直播。
对外经贸大学著名教授张建平博士张建平与参会嘉宾分享了他的资本投资策略以及对当前中国资本市场的预测,他从四个维度,包括生产能力、消费能力、人口周期以及科技周期,讲述了这四点对中国经济发展风险的影响,并且从投资的角度谈及10月份中国股市可能出现的走势变化,做了一个非常明确的预警。
以下是演讲内容:
张建平:各位CFO朋友,大家下午好。很高兴有这个机会和这里分享40分钟,郭总给我一个命题,让我谈一谈经济前景资本市场和投资策略。刚才我听了郭主任的演讲,比较炫的演讲,他谈CFO要具备的哪些素质,要拥有什么样的圈子,借这个我简单分享一下。
我和CFO打交道比较多,在场的有几位还是我的学生,我在十个企业里当过独立董事。我对CFO有一个理解,就是我们平时看着报表,三张报表,但是真正卓越的CFO都知道,实际上这三大报表上头至少90%以上的东西都不是财务部门做出来的,也不是CFO做出来的,而是企业价值链中的其他环节做出来的。
所以,如果想成为一个卓越的CFO,必须了解其构成企业价值链的各个环节。你可以不精通,但是必须有所了解。
即使做到这一点也还不够,因为在行业中运行,需要研究行业,光研究行业还不行,行业还在宏观经济当中运行,所以要懂得研究宏观经济。今天这个世界变得越来越小,成为地球村,地球东边有点小动,西边有有影响。我们想成为卓越的CFO,可能还要了解一点世界经济形势。
我想这也是郭主任让我谈谈经济学的一个初衷。我简单分享几点,第一,经济前景。关于经济前景,现在大家众说纷纭。昨天汇丰制造业PMI刚刚出来,又低于50荣枯线之下。我们统计数据一季度增长了7%,但是工作在第一线的CFO们,我想心中都有数,这个数字多少有点水分。
实际情况,肯定不到7%。未来到底如何呢?我个人的判断是,到了今年下半年,经济会有明显好转。明后年的经济,我想今年实际上是经济见底的一年,实体经济在过去几年是在振荡见底的过程中,接下来会好许多。
我在各个公司里,在董事里,我个人觉得我自己发挥作用比较大就是基于对宏观经济前几轮的判断,然后提出投资决策、经营决策,还包括一些战略。过去听过我的课的学生,他们会有感受。
比如在2007年,我在很多场合都会讲,一波大牛市,在2009年左右,整个世界经济会崩盘,有一次大崩盘,因为会暴跌,后来这个暴跌提前了一年。在暴跌之后,2009年以后,我又几乎在所有课堂上讲,我说中国的股市、中国的宏观经济,我判断会在2013年年中中期会结束见底,2014年年底会有一波大行情,这些分析带有逻辑也有预计,看来都有点蒙对了。
我对后面经济股市判断,我刚才说了实体经济会振荡,从现在开始到2020年我们的经济会很好。2020年回头来看,很多人会感觉到这一点,股市也如此,当然这个过程中会有振荡。
为什么这样判断呢?理由很多的,我简单谈几点。影响一个国家的经济的核心要素是两个,一个是生产能力,一个是消费能力。其他的因素都是通过作用于这两个要素而产生作用的。比如中国的GDP,世界各国都一样,统计的方面包括三大方面,投资、消费和出口。
这三个要素和这两个能力的关系如何呢?投资一拍下去,比如当初4万亿投资,以及随后伴随十几万亿的投资,一拍下去,GDP就增加了四万亿,但是投资能不能成为推动经济持续增长的动力,则取决于这些投资能不能有效地转化为生产能力。
消费对于推动经济的增长,大家都能理解,如果没有消费,所有的投资都会作为闲置的产能。而出口,则是利用了世界其他地区、其他国家人民的消费能力。所以,今天我们想预测一个国家宏观经济的未来,核心的观测点是两个,就是站在这个国家的立场上放眼全球,它可以利用的生产能力和可以利用的消费能力到底如何。
当我们这么理解的时候才可以为什么2008年的次贷危机发端于美国,而美国的经济却在西方国家中率先复苏的,一些欧洲小国至今一蹶不振,因为站在美国的角度可以利用全球的生产能力和消费能力的能力远远超过欧洲那些小国。
影响生产能力和消费能力的要素有很多,最近这两天政府提出来的“互联网 ”、工业4.0、2025中国制造这些,都会影响。这些政策以及还有包括领导人的更替,则都会有影响,有的影响很关键。但是,最最核心的要素,浓缩下来两个。
一个是人口周期,一个是科技创新。这两大要素是核心要素。关于人口周期对宏观经济的影响,最早的提出者是美国国家人口,他们在90年前就发现,如果某一个洲、某一个地区的人口在某段时间内占比最高的年龄段,假如是30-50岁,这个地区、这个洲或者某一个其他的国家,它的经济就一定是好的。
原因非常的简单,30-50岁的人群,消费能力最高,生产能力最高。到了今天,这个年龄段会推迟,35-55岁或者35-60岁。
我们去研究世界所有国家的宏观经济的走势会发现,只要一个国家在某段时间内,其中人口中30-55岁之间的人占比最高的话,这段时间它的国民经济通常都很好。当然,前提是没有内忧外患,比如说朝鲜就是一个另外,如果这个国家没有内忧外患,一定如此。原因就是因为它的生产能力最高、消费能力最高,GDP就会好。
第二个要素是科技创新,它会给第一个要素产生如虎添翼的作用。这个就不展开讲了。
现在请大家看一看中国的人口周期。最近有一个微信,可能很多人都看过,就是80后是90后的多少,90后人口大幅下降,2000年以后的人口又大幅下降,现在请大家看一看这个。这是我们国家的出生率,出生率、死亡率和人口的自然增长率。
大家看,上面的蓝线是出生率,下面的红线是死亡率,中间这一绿线是自然增长率,中国人口自然增长发生在三个阶段,最高的阶段是60年代,60年代人口自然增长率是千分之25以上,然后是70年代,70年代这个自然增长率绿线就已经明显下降,大幅下降,但是基数还在,基数还比较高。
然后两个小高峰是1984年和1987年,这是60年代这一批人的孩子。我们的人口周期大概是这样的。从2000年开始,人口的自然增长率就低于死亡率,再过20年,我们的人口会出现负增长。原因是最大的那一波人,婴儿潮出生的人会慢慢离去,而那时候不是一个个的走,而是一批批的走。因此,我们的人口增长为负增长。
请大家看一下这个统计数据,在今年2015年,在中国哪个年龄段的人占比最高呢?45-49岁的人。第二高是25-29岁的人,第三高是40-44岁的人。大家看这幅图可以看到,我们现在还在人口红利之中。这幅图是劳动年龄人口占比,如果按年份看,最高点已经过了,在2000年是最高的,然后往下走。
如果按年龄段来看,大家看,30-50岁的人口数量是这根红线,35-60岁的人口数量是上面的绿线。从现在到2020年,正好还在最高峰之中。所以,未来几年,我们的经济一定不会差。当然不会差还有一个原因,这届领导人非常的了不起。内因外因都具备。
再看这幅图,中国经济的大幅增长,中国活力被释放,人们都把它定义为1978年的改革开放,邓小平上台。但是这样的政策为什么会产生如此巨大的效果呢?其中一个原因是,这个政策,改革开放这个政策,邓小平的上台,这一路走来,正好和中国的人口红利是同步的。如果不是和它同步,我们的经济不会发展得这么好。
请大家看,这里头有两个黄线,第一根黄线是1978年,第二根黄线是今天。我们的经济走得如此之好,除了政策之外,很重要的原因就是,因为我们正好在一个劳动力人口大幅增长的一个时段了。到了2020年之后,人口红利将会明显衰竭。
所以,我个人判断,这轮股市的高点会在6000点,如果政府不压今年就会上6000点。我在2010年开始就一直这样讲,2013年会见底,跌得很惨,然后2013年后会振荡,未来一定会有一轮大行情。2020年后很多公司会不太好,一大批房地产公司会破产,一些中小贷公司、微型金融公司,我个人认为,在那个时候会大批大批的破产。作为CFO要特别的注意。
回头看一下2008年的美国,一年时间破产的银行有三千多家,就会知道2020年之后中国的情况会如何。房地产到那个时候的崩盘是没有任何力量可以阻挡,最晚2023年,我想2020年就会比较明显。我在各个公司的董事会上,谈决策建议的时候,对大的投资决策建议,通常会基于我对宏观经济因素的判断。
比如在2007年,我在一些公司董事会上谈,现在对矿产资源的收购一定要马上停下来,能卖的赶快卖掉,因为经济会有一波大跌,矿产资源一定会爆跌的。什么时候可以做长期的布局呢?经济最低迷的时候往往是投资布局最好的时候。
这是今年1月份中国经济日报对我的访谈,经济日报正好有一个领导是我当年的学生,他看到股市涨起来了,就找我说能不能再谈一谈,后来我说可以。对于这轮股市,我的观点,因为要访谈,所以就总结了几个逻辑,现在再简单说一下。
有五个逻辑,中国的人口红利将在2020年以前达到高峰,上世纪60、70和80年代初我国有史以来最大的三波婴儿潮,将在未来几年达到生产力和消费力的共振;世界经济也将在振荡中走出历时数年之久的金融危机,而我国的整体经济规模,总体证券化率及股市财富总值必将跃上一个新的台阶。
二、以互联网为代表的革命性科技创新开展展现出翻天覆地的能力,极大地提高了全球的生产效率,降低了交易成本,甚至彻底改变了许多领域的业态,其爆发力将超出传统经济思维的想象,从而催生出诸多带有新经济特点的五倍、十倍的产业机会。
这轮股市涨到现在,四个多月的时间,有些股票已经翻了三四倍,翻一倍的股票不少了,这些股票都有一个特点,都是新经济、互联网、“互联网 ”、工业4.0等等,里面肯定有泡沫,大风过后,有些一定会摔死,但是里面也会一定跑出来非常了不起的公司。
三、新常态下的经济结构和产业结构调整、国资改革、土地制度改革、鼓励兼并重组等新政的不断出台,必将加速资本市场上的并购、重组、整合、裂变,将促使很多企业从内生式的稳健增长演化为几何级数式的爆发性增长。
四、未来几年,中国市场利率开始进入下降通道,房地产市场大周期见顶,而信托产品刚性对付的特性将会逐步弱化,甚至可能出现信托产品违约现象。上述种种,将会大大增强股市的相对吸引力。
五、新一届领导层的改革决心,市场机制与法制环境的不断强化,必将给经济注入真正的信心与活力,将从根本上提高各种经济资源的利用效率,增强上市公司的整体赢利水平,给投资者带来更加丰厚的回报。
在这篇文章采访是12月底采访,发表时是1月17日,在采访的时候,我当时召集了一批朋友开会,搞了一个朋友聚会,来了300多人,在那个会上我说做一个基金,基金规模不要大,就一个亿,一个晚上这么多朋友议论后就一个亿。
这篇文章17号发表的,16号基金叫禾嘉证券,那个基金就启动了。1月16日到现在,收益率,昨天收益率是70%,今天我不知道是多少,做得比较保守。如果说,再敢大一点就会更高,四个月70%,比沪深300要好得多。
如果和创业板比,这个业绩就不太好,因为创业板很多股票都非常的偏曲了。我召集投资者开会,都是朋友,在会上我跟大家讲,我说我判断未来经济不好,2015年经济不好,但是一定有一轮波澜壮阔的行情,这个基金我会做得很稳健,但是是重仓位,选的股票都是很稳健的股票。
4月10日我又召集大家开会,我跟大家讲,我所有的决策都基于我对未来的预判,我认为也许最近一个月内股市会有一次调整,这次调整幅度可能还不小。
今天我在路上跟我的公司人打电话,我说今天大幅减仓,他们今天都在卖股票。我让他们今天先卖二三个亿,像禾嘉先卖50%,禾嘉一个亿现在有1.7个亿,我给他们的指令是卖出八千万。但是未来还会继续涨。我今天卖只是判断1月之内会有一些调整。
对于投资热点方面,投资包括实业投资和资本市场投资。投资热点,我们现在中国的热点是变化很快的,一带一路、国资改革等等,层出不穷。大部分央企的领导,哪怕生处在要点名改革的企业领导都不太敢买国资改革股,因为实际上央企的国资改革的步伐现在基本上是停顿的。
南方有些地方国资改革还可以,力度还稍好一点。实际上央企、国投和中联,这两个作为标杆企业,要率先试点,但实际上没有太大真正的动作,只是被市场炒起来,目前是这样的。
未来经济投资热点会有哪些呢?我不从资本市场上讲,我从实体经济角度来看,还是回到刚才那幅图,要说明一点,这幅图并不能说明一切,但是它是经济的最核心的要素之一。这三根线是今天源泉里的三根线,是40-44,45-49、50-54,也就是40-54之内,这三个是60年代到70年代出生的,这波人人数众多。
正因为在这十年之内,人数众多,所以造成了十年房地产黄金期。这波人过后黄金期就要结束,房子越来越多,后面的孩子越来越减少。
当然,这批人看起来也不少,这个源泉是25岁-39岁,人数也很多。过去十年是上一波人决定的。上一波人开始粉墨登场,十年时间,造就了房地产黄金十年,这波人接下来未来十年是他们来主导,25-39岁这波人,这波人人数也众多。
我们看到这三个数据才可以理解,为什么中国在很多科技领域都不如美国及其他的西方国家,我们在互联网经济领域,现在几乎已经是全世界第一了,其中一个重要的原因是,这三根人口线,这一波婴儿潮,在西方发达国家里面,没有这一波婴儿潮,25岁到39岁这波人。
在未来十年会在经济中扮演越来越大的作用,现在作用已经很大了。所以,未来十年里头,这波人会起主导作用。这波人人数众多,同时不说好逸恶劳,由于他们的父母受了很多苦,他们希望孩子少干一点活,所以玩游戏,在网络里泡得多,干苦力的人少。
人数虽然多,真正干苦力的少,所以在今天我们会看到,劳动力人口是缺乏,就是低层劳动是缺乏的,所以机器人(行情300024,咨询)这个行业一定会有大前途。
互联网和机器人是有大前途,这和人口结构有关系的,国家也顺势而为,在这方面推出很多工作,十年或者二十年以后,有一个朝阳行业,就是养老行业,就是60年代退休的这波人。
投资战略,和大家做一个小小的分享。毛泽东把战略分为四个阶段,战略防御阶段,战略相持阶段,战略进攻阶段和战略退却阶段。我现在谈的是二级市场,二级市场也是这样的,战略防御阶段很低迷,长期低迷,成交量很少,在这个阶段,防御阶段打小波段,战略相持阶段打中波段,战略进攻阶段,从2014的6月到现在,这一波行情,这是一个战略进攻阶段,所以二级市场如果做投资,打小波段、打中波段的人都赚不了大钱,打大波段的人才能挣钱。
从现在开始到10月份是一个箱体振荡,未来这几个月赚钱的都是打中波段的人。我个人判断,在11月份以后股市会有一次比较大的下跌,这个跌幅会比较大,时间会比较长。很多人在今年赚的钱可能都会赔回去。许多杠杆基金会破产,这个逻辑没有时间讲了,因为我的时间要到了。谨供参考。
但是一轮大跌以后还会有一波大行情,波段是比较重要的,即便是好股票,大多数也是波段运行,股价是物理运动,背后是人性起伏、贪婪与恐惧,因此有波浪理论。原则上不追求歼灭战,打运动战,积小胜为大胜,不要怕打飞了,它总有歇脚的时候。落水三千,只取一瓢。
