林利军出生于 林利军:利用衍生品财富管理做好市场
中国期货市场近几年得到了快速的发展,无论是服务实体经济,还是管理资本市场风险,期货市场功能正得到有效的发挥,客户主体结构得到优化,机构投资者将成为期货市场发展的重要方向。为此,上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险(放心保)同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会六家上海金融公会定于2013年11月20日在上海国际会议中心联合举办"第四届期货机构投资者年会"。
和讯期货受邀参与此次会议。
汇添富基金管理公司总经理林利军与会时谈到,未来用衍生品财富管理前景是非常大,用好衍生品是基金行业转型的很大机遇,对于产品创新非常有帮助,未来的衍生供给会更多。用三中全会的一段话讲就是,完善金融市场体系,鼓励金融创新,丰富金融市场的层次和产品。
以下是文字实录:
林利军: 今天来参加期货大会,我的想法好像心里非常忐忑,为什么这么说呢,因为我们做基金的,我做基金公司十年了,我的感受非常深,我对期货行业的同事非常佩服,两个原因,第一个是期货远远比现货更专业。期货的门槛更高,现货随便拉个小旗就能干。
另外一个期货比现货更加坚持。期货的人比现货的人更加坚持,所以一个人要有专业这粮店的话是非常厉害的。特别是在我们一个市场化大幅迈进,三中全会之后,国家改革加速的前提下,我觉得期货有这两点有专业和坚持这两点,我们期货市场会迎来很好的发展,我们期货业的财富管理也会迎来很好的发展。所以先祝贺一下大家未来前景会非常美好!
基金公司作为财富管理机构,使用衍生品在国际上是一个常态,甚至打个不恰当的比喻,最开始基金业都是做现货的。后来真正的新兴的财富管理机构在国际上都是很大程度上应用新兴金融工具做大做强的。有人说了一个笑话。说三中全会允许开放二胎,假定妈妈
是41岁,女儿是21岁,假定都是一胎的,这个妈妈可以再生一个,女儿也可以再生一个,但是如果妈妈先生就违反政策女儿就不能再生,所以无论如何女儿再生,所以女儿先生了孩子以后,妈妈再生孩子就不违反政策。这样的结局就是女儿的孩子先生出来,妈妈的孩子后生出来,一个比较大的小孩,带着小小孩子,而且小小孩是大的小孩的舅舅可能性很大。
我们期货行业也一样,衍生品做出来的产品,有可能最后是一个大小孩,带着现货做出来的产品,看上去是个舅舅,但是是小小孩,这种中国金融市场未来有可能出现。国际商做衍生品主要有四个大的用途,第一个用途主要是贝塔的放大,叫贝塔杠杆。第二个Alpha绝对收益产品。第三个,资产配置工具。第四个,用途风险管理。
第一个贝塔放大,这一类产品,在1980年到2000年的大流中发展是不快的,实际上是没有大的上涨阶段中,这就使得康抗多市场的人有大量机会。这时候有人就说,如果我的市场能力很准,我能够看多或者看空,为不能不放大呢?在美国,93年就批了这个杠杆的公募基金,06年批了杠杆的ETF。
有几家公司专做杠杆,有一家公司在美国只做杠杆的产品。这家公司在97年开始成立。然后有64个指数产品,主要是杠杆指数,有一个子公司专做杠杆ETF,两倍的三倍的ETF。
有142个ETF的产品,这家公司规模也不小,也有250亿的产品这个ETF用了大量的期货,期货用了12%。美国的互换市场是非常好的,美国的互换交易做了很多。其实互换交易在做类似期货的风险窗口的时候。他用了大量的互换。中国要做这些事情的话,中国的互换市场是受限的,因为中国的限制以及银行监管限制导致我们互
换很难做,这样我们更大程度上用和约做杠杆。我们的产品也和相关部门、交易所做探讨,也是非常清晰用期货做这些杠杆产品。
第二个运用是阿尔法,我把贝塔拿出来只做阿尔法,你可以用你股票的阿尔法去做货币场。所以阿尔法的创作力是会变成财富管理里的最重要的能力。有一个例子是非常值得,我觉得所有做资产管理的人都应该去学习的例子,就是美国的一家公司叫Bridgewater,Pay Palic他是被誉为投资界的乔布斯。
我自己判断,中国的机构投资者一定会喜欢OL,这是时间问题,而且他们会大量买这个产品。日本的例子也一样,用衍生品的应用。
第三种应用是资产配置工具,资产配置在现在市场上极为重要。中金所的沪深300的12%的资产,就能够配置100%的风险头寸。用国债期货产品也一样,配置债券市场的资产,而且期货产品的配置能力是高于股票市场的配置能力的。因为期货市场的配置的保证金更少
。可是我们现在的配置产品只有一个,品种不够多,品种多的话更有利我们做工具。
用国债期货配置的美国的机构投资者就更多了,这个很有意思,美国的收益率曲线是很懂,它的低的收益率是零。到近期的收益率是零,长期大概能做到四到五之间。中国短期的收益率,短期的产品收益率,像我们的货币仅仅,在四到五之间,其实做长期产品,做到国债也就在五左右。所以美国是非常懂的。也就是说我们如果能推一个短的国债期货的话,或者说短的期货产品是非常有意思。
这也是一个例子,BlackRock这家公司也我们投资界的传奇,这家公司86年成立开始运作。这家公司是全美最大的基金公司,3.8万亿规模。大量地运用衍生工具的公司,可以迅速地超越干了很多年的公司。可能你要真正应用这样财富管理工作才能变大。
第四个应用是风险管理,刚才大家说了很多,我刚才也提到了,刚开始的目的是风险管理,现在看来风险管理是其中的重要工具,举个例子,也系大量应用了期货管理,我们现在也开始尝试在公募基金中用期货做风险管理,可惜我们做风险管理的力度不是很大。如
果接下来按照新的基金的有关规定,未来可以推出资产比例低的基金。
海外的基金行业用这种应用很多,国内也有一些实不实践。我们是国内第一家开股指期货帐户的公司,开了以后做得不够厉害,主要是水平不行,能力不够,学习得不够好,我们现在有16单参与期货投资,也尝试很多期货品种,涵盖黄金、白银、股指期货等。投资
策略也做了很多尝试,很多期货公司包括在座的很多好朋友都建立了很多关系。怎样更好地做好投资者的服务。
我们做了几个产品也是一直在学习和提升过程中,第一个产品是基本面对冲,基本面对冲是我们公司是一个选股型公司,十年前成立的时候,我们的目标是成为中国最优秀的选股专家。这几年我们的整个团队,我们的流程管理体系全是按照选股做的。
我们这个选股能不能转化成一个对冲类的产品?这是我们一直思考的问题,比如说我们第一个基金,从成立到现在,8年时间我们的累计收益率是12%,超越这个基准的是324%,连化的是19%。我如果有这样的阿尔法,是不是可以做基本面对冲的产品?达到这个团队的目的。
我们也做了一些产品,比如说这是我们做的产品。我们跟交行合作的。去年12月,我们内部做了很多测试。每个月大概赚1%到2%之间,运气还不错。在8月份有个0.09%的小回测,基本上不承担贝塔风险的情况下,到今年10月份,我们赚了14%的正收益。这个产品我们是比较兴奋的,
这个产品我们做的是比较稳健的,这个产品是纯用我们的选股能力,什么意思?就是我们没有进行行业配置的选择。只是我们在行业内挑出我们认为最好的,最有成长潜力的股票。配制是不动的,也没有选实,只做个股选择。今年有14%的正收益,我们觉得非常不错。这是一个产品。
第二个产品是我们有一个量化团队,一直做量化因子对冲,大家知道国际上有一系列的资产管理公司通过量化把业绩做得非常好,也获得很好的成长。我们公司专门做量化的投资。但是量是很奇怪的,把海外市场的模型搬过来一定做不了,现在认为有用的模型一定会衰减。
你需要不断在革命过程中不断提升自己。所以这个团队很有意思,我们自己做了一些投资,做得也非常不错,稳定收益也非常好。收益率很高后做得非常好,现在我们还在想怎样差品化?最近刚做了一个产品,也和期货公司进一步合作。
第三个产品是行业对冲产品,其实做投资要做得好,行业选择能力非常重要。我们自己我们的能力,主要是选股,第二个是策略,策略的本质是行业选股,敢不敢在选股的基础上再做行业选择?我们有一个策略团队在做类似行业选择的行业对冲工作。现在做得也不错,信息比率1.77,也是比较好的信息比率。另外有很小的团队在做高频的事情,现在也非常不错。收益率也比较高。
另外很有意思的是,我们在香港成立了ETF,做了很多学习和尝试和体会。第一个体会是衍生品太重要,用好衍生品是基金行业转型的很大机遇,第二衍生品对于我们的产品创新非常有帮助。因为衍生品这个东西不是空的,你作为财富管理机构,作为基金公司自身还是要有投资管理能力的。未来前景我们认为用衍生品的财富管理前景是非常大的。
首先从大的宏观背景上来讲,这是三中全会里面的一段话和大家一起重温一下。完善金融市场体系,鼓励金融创新,丰富金融市场的层次和产品。这是在座各位的重大机遇,也是我们共同学习发展的课题。
第二个是投资者需求和市场需求非常大,从供给角度讲,目前有两个正式的金融衍生品产品,非金融衍生品部分也很多,我们相信未来的衍生供给会更多。这些出来以后会给我们提供更好的产品,提供非常好的帮助。未来能够做的东西很多,比如说合成指数基金,
阿尔法收益产品,期货套利产品非常多。这一切都有赖于向各位学习,我们一起合作,把利用衍生品的财富管理市场做好。
为什么发展不够好,不够多呢?我觉得还是我们搞现货同志不行,学习不够,能力不强,团队合作力不够。我们对期货产品的理解学习还是有待于加强的,我们的广度和深度不够。我们同业人员应用这些工具都做得不够,大家做起来的时候心里感到有点害怕,我希望鼓励现货同志和做期货同志,作为新兴的代表先进生产力的同志,能够密切携起手来,大家一起努力,多做贡献,创造美好明天,谢谢大家!
