杨御麟老师 分析师杨御麟:新兴经济体货币贬值是常态
目前人民币贬值已成为普遍预期。虽然适度贬值有利于增加人民币汇率的弹性,提高出口竞争力,也有利于减缓今后资本账户开放的压力,但应避免过度贬值,过度贬值会导致人为恐慌,加大通胀预期,迫使央行被动提高利率水平,从而引发资产泡沫破灭等金融风险。
金融分析师杨御麟表示,新兴经济体的货币与发达经济体的国际货币相比,它们的流通性和可兑换性都差,主权信用评级也差,这好比一个是主板股票,另一个是新三板股票,前者的流动性很好,财务透明度也高,估值水平当然可以比后者高。从理论上讲,风险溢价通常等于流动性溢价加上信用溢价,新兴经济体货币的风险溢价率较高,故超贬现象就成为常态。
很多新兴经济体的名义汇率之所以会出现大幅贬值,主要是因为它们大多靠货币扩张来应对经济难题,杨御麟分析道,中国、巴西、南非、印度和俄罗斯等金砖五国也莫不如此。如1976年末,1美元兑印度卢比为8.97,如今则上升至66.7,过去40年里卢比对美元的贬值幅度竟然达到644%,俄罗斯卢布贬值幅度更高达数百倍。
业内相关人士认为国内将不能容忍人民币持续贬值,因大幅贬值会影响到2020年中国步入高收入国家标准的目标;同时,美国也不能容忍人民币大幅贬值,因为这会导致美中贸易逆差的扩大。对此,分析师杨御麟表示,此类提法有一定道理,但关键在于要改变贬值的预期,因为过量的货币总是会找到宣泄的方式,要么通胀,要么资产泡沫。 如果能够减少人民币的供给,或者扩大美元的供给,则供需关系就会逆转,或可以避免过度贬值。
今年以来,随着利率下行,从总体上看,金融风险实际上是下降的,因为高杠杆的成本下降了。尽管房地产的火爆及居民买房加杠杆也加剧了资产泡沫,随着限购等楼市调控政策的出台,房地产热度已经降温,居民的杠杆率水平也基本稳住。
但无论怎样调控,热钱总是从一个市场转到另一个市场兴风作浪,如从去年上半年的股市热、到今年的楼市热,再到如今的汇市热。汇率与利率的关系似乎是负相关的,即货币当局为了防止汇率贬值幅度过大,通常会提高利率水平。
此外,随着美国加息概率的上升,各国持有的美元流向美国。这段时间以来,美国十年期国债利率大幅上升,美日欧和中国国债利率近期的升幅平均在30-50bp,相当于已经加息一到两次。此外,美元指数创出历史新高,引发资金大幅回流美国,导致新兴市场汇率大幅贬值。
贬值导致外汇占款减少,进而导致流动性收紧、利率上行,利率的持续上行又会导致资产价格下跌。此外,贬值又会导致大宗商品的进口价格上升,为应对贬值,贵金属、大宗商品等处在相对低估的实物资产被当作保值或投机品种,诱发商品价格上涨,使得热钱从资本市场流向商品市场,从而抬升通胀水平。
杨御麟表示,通胀预期上升在今年年初就有所表现,这也会促使利率上行,进而会刺破资产价格泡沫。资产泡沫一旦刺破,则发生金融危机的概率就会提高。
总之,当货币超发或资产泡沫都已既成事实之后,如果不能直接降杠杆或去泡沫,而是试图通过降利率的方式来缓解风险,这实质上都属于缓兵之计,问题始终存在,只是到在不同的条件下以不同形式暴露出来,杨御麟说。
贬值总体来看是弊大于利,贬值是经济走弱的结果,因此,它不能同时成为经济走强的原因。就像外汇储备走高是外汇持续流入的结果一样,不能同时认为目前外汇储备全球第一是本币不会大幅贬值的理由,外汇储备趋势向上或向下决定了汇率的方向。
