绝处逢生近义词 广发证券:绝处逢生接下来看好什么
绝处逢生,A股反弹三因素先后印证我们在6.24《绝处逢生—2018年A股中期策略展望》中指出18H2触发A股反弹的三个因素先后印证。7.8《全方位比较A股历史底部的启示》,指出A股已处于估值底部区域;7.9《等待“宽信用”夯实底部》判断低评级信用债利差三季度见顶带来A股反弹也已发生;7.22《从可转债看A股绝处逢生》明确指出可转债已反转并将传导至A股,建议积极关注周期股。
我们认为,“绝处逢生”的反弹已经确立,建议当下继续关注周期股货币政策是不是大水漫灌?我们认为不是08、12年和14年经济下行压力较大,货币宽松稳增长的迫切性较高。
18年经济增长有韧性,货币政策致力于去杠杆过程中降低企业融资成本;12年和14年产能过剩,企业加杠杆扩产能的条件不足、意愿不强,信用宽松政策传导不畅。18年中国已经渡过产能周期拐点,企业具备加杠杆扩、产能的潜力,避免信用紧缩的条件较成熟;同时,从短端利率和信用债走势来看,7月以来,边际变化逐步从货币政策宽松转向信用缓和政策加速。
货币宽松政策将会继续让位于信用缓和政策在汇率约束下,货币继续宽松的空间有限;而信用宽松政策还有进一步发力的空间:减税、“从去杠杆到稳杠杆”、“保证地方融资平台的融资需求”等政策均能改善银行资产端的质量。同时,MPA考核放松也会加强银行负债端的能力,银行投放信贷的意愿得到改善。
反弹接下来看好什么?取决于宽货币和宽信用哪个边际变化大?我们认为现在是后者。信用缓和将有利于调整较为充分的周期股估值修复,基建链条是本轮反弹最强品种。周期股多是重资产行业,对融资成本比较敏感:2006年以来,宽信用环境下,周期股能够明显跑赢成长股。
成长股多属轻资产行业,对融资成本的敏感度不高,但成长股的估值一般较高,对贴现率的变化更加敏感:2004年以来,宽货币环境下(10年期国债利率持续回落),成长股指数能够明显跑赢周期股指数。
绝处逢生,信用缓和边际力度最大的基建链周期品是反弹最强品种在最近3轮宽松周期中,A股触底反弹涨幅排名靠前的周期品主要有:
地产及上游周期链、中游制造链以及基建产业链。本轮信用宽松的方向比较有限,国常会边际变化最大的政策信号基建链条是较优的关注方向(建筑装饰/钢铁/化工)。在市场消化仓位过程中全球估值横向比较仍然合理低估的消费龙头(旅游/零售)投资价值凸显。成长挖掘α(计算机/航天航空装备)。
风险提示:中美贸易争端继续升级,企业中报低预期,信用紧缩。
