陈瑞华期货 一德期货陈瑞华:期指构建多层次金融体系

金融是现代经济的核心,一个有效的金融体系能够为实体经济的快速发展插上翅膀。中国正处于成为世界经济强国的历史通道之中,客观上要求构建一个与经济成长相适应的多层次金融市场体系。实现当前金融市场的功能转型和结构演进,是构建多层次金融市场体系的内在要求,其中,推出股指期货是其重要一步。

应该说,中国金融市场的发展有独立探索的一面,但更多是在借鉴经验和吸取教训的基础上成长起来的。股指期货的推出,在很大程度上需要参考发达国家的经验和教训。

2008年的次贷危机给我们留下了深刻的印象。在此次金融危机的冲击下,包括资本市场在内的国际金融市场剧烈动荡,金融业受到严重冲击。不过,我们应该看到,在金融衍生品备受世人指责的背后,股指期货作为一种金融工具,在此次次贷危机中不仅没有扮演“坏角色”,甚至还成为“救市”的主要力量。虽然危机的警报暂时已经解除,人们都在欣慰政府的及时“救市”和经济刺激举措,但我们应该看到股指期货在金融动荡中所起的稳定作用。

以美国为例,在此次危机中,金融业急剧萎缩,但股指期货市场不但没有萎缩,交易量反而再创新高。CME的股指期货交易量占全美股指期货市场的比重超过80%,是全美和全球股指期货交易量最大的交易所。2008年9月15日凌晨,雷曼兄弟宣布申请破产保护,全球金融市场遭遇“黑色星期一”。

在此之际,CME的小型S&P500股指期货日成交量和未平仓合约规模反而出现大幅度攀升。在全球金融市场最恐慌的9月15日、16日、17日和18日,成交量与持仓量成倍增长。

股指期货在此次危机中的表现说明,在金融动荡的背景下,市场避险的需求急剧增加,股指期货对化解资本市场风险起到了积极作用。具体而言,股指期货在危机时刻交易量暴增,不仅为金融市场提供了充分的流动性,而且有效地减缓了次贷危机的冲击力度,充当了市场“减震器”的作用。

相反,在此次危机中,由于没有股指期货工具,我国证券市场新兴加转轨的阶段性特征显著,波幅巨大,市场换手率非常高。上证综指2007年上涨97%,2008年下跌65%,2009年又大涨80%;2008年证券市场换手率高达570%。而美国标普500同期分别上涨3.53%,下跌38.49%,上涨23.45%,2008年换手率仅为206%。

虽然引发我国证券市场的剧烈波动的因素有很多,但双向交易与对冲平衡机制的缺失确实是一个非常重要的原因。自1981年股指期货诞生以来,在全球和区域性的经济(金融)危机关头,股指期货的成交量都会明显放大。其根本原因就在于股指期货双向交易的机制能够成为证券市场的均衡力量,修正市场的非理性波动,转移市场的风险,为市场提供风险出口,平抑市场的大幅波动,实现市场的稳定。

股指期货的推出不仅能够保障证券市场的稳定运行,而且还能在更深层面改变我国金融市场的生态,促进金融市场的功能转型和结构完善,最终实现金融市场的协调发展和对实体经济的有效支持。具体而言,股指期货的推出至少从四个方面促进金融市场的功能转型和结构完善。

第一,股指期货客观上改变了证券市场和期货市场的割裂局面,有助于金融市场的协调发展。通过股指期货,不仅改变了证券市场单一的做多运作模式,为证券市场的深化带来革命性的变化,而且实现了两个市场在资金、人才、风险控制、交易制度等方面的优势互补。

整体上看,在当今国际金融体系下,金融市场的完善都需要期货市场作为基本纽带和对冲工具。股指期货的推出将是增强金融市场竞争力的重要突破口,是金融市场协调发展和融入国际金融体系的必经之路。

第二,股指期货作为基础性风险管理工具,具有风险规避、价格发现和资产配置的功能。股指期货的推出,不仅为投资者提供了通过套期保值对冲风险的途径和通过期货市场公开、高效的竞价形成更能反映股指真实价格的工具,而且为投资者(尤其是机构投资者)提供了资产配置和风险管理的手段。

投资者既可以通过期现组合投资规避系统风险,也可以通过股指期货在证券市场上进行有效的价值投资,从而使金融市场更加深入地贯彻落实价值投资的理念。价值投资理念的普及和推广将有助于整个金融市场的稳定、高效运行。

第三,股指期货将为金融机构的做优做强提供有效保障。作为新的投资品种和风险管理工具,股指期货为金融机构的发展壮大提供了有力支持。由于股指期货的推出,证券公司不仅可以增加自营品种,也可以开拓诸如IB之类的全新业务,增加了新的利润来源;基金公司增加了新的投资品种,提高了资产配置的效率;保险公司的资金管理拥有了更有力的风险管理工具;期货公司的业务空间将成倍地放大。

股指期货的推出,不仅促进了投资者投资模式的多元化,而且也为金融机构创造了更大的发展空间。

最后,股指期货将成为金融市场资源有效配置的手段。股指期货通过其价格发现功能在一定程度上能够引导现货价格,促进证券市场价格的合理波动,使证券市场真正成为“经济晴雨表”,引导和优化金融市场资源的有效配置。由于股指期货交易本身能够集成各种信息,将国民经济的未来变化反映在不同到期日的股指期货合约价格上,并且通过套利机制抑制证券市场价格的过度波动,股指期货的推出自然就为证券市场,乃至整个金融市场的资源配置提供了有效的引导机制。

截至2009年底,中国已成为世界第三经济大国,证券化率达到74%以上。证券投资者结构正在不断优化,机构投资者的市场比重已接近50%,证券投资基金规模不断扩大,国有企业、国有资产控股企业和上市公司被允许进入证券市场,保险公司可以通过购买证券投资基金间接进入证券市场。

在金融市场全球化的今天,包括货币、证券、保险和期货等业态在内的中国金融市场深化发展的大幕正在打开,迫切需要在控制风险的前提下实现功能优化和结构升级。因此,股指期货的推出可谓是正逢其时。