陈晗中金所 87届校友中国金融期货交易所副总经理陈晗专栏访谈
陈 晗 经济学博士,中国金融期货交易所业务部负责人,曾在上海金属交易所、所罗门美邦亚太(香港)有限公司和上海期货交易所工作,曾任上海期货交易所高级总监
日前,中国金融期货交易所副总经理陈晗在接受记者采访时表示,当前,我国经济稳中向好,经济增长处在合理区间。未来相当长的一段时期,我国经济社会发展仍将处于重要战略机遇期,国债期货将在提供利率风险管理手段、扩大直接融资规模、完善债券市场体系等方面发挥重要作用。
日前,2013年度上海金融创新成果奖揭晓,“5年期国债期货”在74个申报项目中拔得头筹,获得“2013年度上海金融创新成果奖特等奖”,是该奖项设立三年以来的首个特等奖。
国债期货的上市是我国多层次资本市场建设取得的重要成果,是上海近年来金融创新的标志性事件,对于健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、完善国债发行体制、推进利率市场化改革、促进上海国际金融中心建设等具有重要意义。
陈晗介绍到,5年期国债期货上市以来,市场运行平稳,期现货价格联动性较好,基差较为稳定,投资者参与理性,参与机构比较认可,实现了“高标准、稳起步”的预期目标。
陈晗说,目前,国债期货市场运行平稳,成交持仓结构符合国际惯例。截至2013年12月31日,国债期货日均成交4326手,日均持仓3737手,挂牌合约的成交持仓主要集中于主力合约,与国际成熟市场非常贴近。
“国债期货投资者参与有序,市场交易理性。国债期货法人客户成交和持仓比例已经达到14.65%和38.64%,日均成交持仓比1.19倍。”陈晗说。
陈晗介绍到,目前国债期货价格合理波动,期现价格联动性良好。主力合约平均收盘基差为0.16元。“同期美国2013年12月到期的5年期国债期货合约平均收盘基差约为0.12美元,我国国债期货基差接近国际成熟市场水平。”
“目前主力合约成功切换,交割平稳顺畅。”陈晗说,2013年11月28日,TF1403合约成交和持仓超过TF1312合约,成功切换为主力合约。TF1312合约2013年12月2日进入交割,至12月18日交割结束,共完成70手滚动交割、381手集中交割,交割款总金额4.
3亿元。“参与交割的客户均为机构投资者,没有出现不符合交割门槛的情况,投资者对交割券种选择的趋同性和专业性较强,交割行为理性,交割业务衔接顺畅,交割全部履约。”
对于记者“国债期货上市以来成交比较清淡”的问题,陈晗说,从成熟市场经验来看,国债期货市场的发展是一个长期培育、逐步发展的过程。1970-1986年,美国逐步完成了从利率管制到利率市场化的过程。在此过程中,1976-1981年,美国芝加哥期货市场先后推出了90天期国库券期货、30年期国债期货、3个月欧洲美元期货等利率期货品种,国债期货市场的发展具备了一定的基础。
1982年,美国10年期国债期货上市,经过30多年的发展,成为全球规模最大、影响最广的国债期货品种。1982-1992年,随着利率市场化的推进和金融机构参与程度的提高,美国国债期货日均成交量由5000手增长到4.
5万手,持仓量由10000手增长到14.5万手。1992-2000年,美国经济进入“新经济”时代,美联储货币政策操作从以货币总量调控为主转变为利率调控为主,国债期货进入平稳发展时期,日均成交量由4.5万手增长到16.4万手,持仓量由14.5万手增长到58.5万手。
2000年以来,受互联网泡沫、住房市场泡沫以及次贷危机影响,美国经济发展减速,市场利率波动加剧,国债期货作为透明度高、流动性好的场内利率衍生品的优势凸显,国债期货进入快速发展的新阶段。2013年前8个月,国债期货日均成交140万手,日均持仓210万手,分别是2000年的8.5倍和3.6倍。
陈晗说,2013年9月6日国债期货上市以来,截至2013年12月底,我国国债期货成日均成交和日均持仓数量,与美国市场初期流动性水平相当。国债期货现阶段的市场流动性水平,陈晗认为有其客观性:国债期货市场运行平稳,波动性小,投资收益率较其他品种低,对日内交易者的吸引力较小;国债期货专业性较强,个人投资者参与有限;银行、保险等机构投资者的参与需要一个过程。
陈晗说,为进一步完善国债期货市场,提高市场流动性,促进功能发挥,经过充分研究和论证,中金所从1月2日结算时起实施了调整国债期货保证金和对5年期国债期货各合约平今仓交易免收手续费等两项完善措施。
“下一步,我所将在证监会的领导下,依托国债期货跨部委协调机制,多措并举,做精做细国债期货,实现国债期货投资者结构的多元化,拓展国债期货功能发挥的广度和深度。”陈晗说,具体讲,一是做好银行、保险等机构入市政策配套工作,加强培训与市场服务工作,满足金融机构利率风险管理需求;二是强化市场监管及风险防范,加强国债期货、债券现货的跨市场风险监测监控与预研预判,切实维护和保障投资者合法权益,牢牢守住不发生系统性风险的底线;三是努力降低交易成本,做好国债充抵保证金制度研究工作,继续加强投资者教育,提高国债期货市场运行质量,发挥市场在资源配置中的决定性作用,更好地推动服务资本市场和实体经济的健康发展;四是推出其他年限的国债期货,以更好地形成反映市场供求关系的国债收益率曲线,加快推进利率市场化,推动多层次资本市场体系建设,并为实体经济转型发展提供高效率、低成本的利率风险管理工具。
2013年期货市场新品种层出不穷,陈晗介绍了中金所在加强机构服务方面做的四方面工作。
首先是深化机构入市工作,推动机构深入参与。加快推进各类客户有序入市是期货市场功能发挥的基础。2013年以来,中金所在继续深化证券、基金等“老客户”入市基础上,还重点研究、沟通企业年金、保险、QFII、债券型基金、RQFII和银行等机构客户的入市工作,不断丰富、完善市场客户结构。
“目前,我所正在积极协助、配合相关主管部门,推进各类机构参与金融期货政策的制定和优化。”其次是主动提升服务质量,在机构入市过程中提供全程帮助和指导。
为推动机构入市步伐,中金所在前期加强了与监管部门、机构的双向沟通协调,充分发挥纽带作用,采取多种形式向各方做好规则解读、产品介绍和风险教育,解答疑问并消除顾虑,在机构入市准备和申请阶段,提供专门帮助和指导,提高其入市办理效率。保险机构等新类型机构陆续入市,进一步完善和丰富了市场中的投资者结构。
再次是以市场多元化需求为导向,加快交易机制创新。目前,国内期货交易所与国际交易所在交易机制灵活性方面差距明显,仅能满足市场最基本的交易需要。“我所正在对股指期货现有交易机制进行全面梳理,在撮合规则、报单指令、交易控制、做市机制等方面加强研究创新,建立更为灵活、能够更好满足市场多元化需求的交易机制。”
最后是继续坚持不懈地开展并优化市场培育工作。拓宽投教渠道,通过撬动各方力量扩大市场培育的覆盖面。并且全面深化和升级针对机构投资者的高端培训项目,在传播金融知识、搭建交流平台、积聚金融人才、有效推动机构投资者入市等方面发挥积极作用。
中金所曾提出“放松管制、降低成本、提升效率”的原则,目前有怎样的具体措施。陈晗说,在保证金业务管理方面,该所不断推进各项保证金业务的研究创新,并确保在风险可控的前提下,降低市场运行成本,提升投资者资金使用效率:根据市场实际运行情况,研究调整交易保证金标准;股指期货手续费连续三次下调,降幅达到50%。
1月2日起,中金所又下调国债期货保证金,并免收国债期货平今仓交易手续费。他们还借鉴境内外市场经验,积极推进组合保证金业务。“近年来,我所在监管部门指导下,对国债充抵保证金业务进行了持续跟踪研究,目前已完成相关系统建设,将不断加快推进此项业务。”
在手续费业务管理方面,陈晗说,将研究完善交易手续费定价机制,借鉴境外交易所经验,积极推进将目前相对单一的收费形式转变为有效细分的费率结构,从而更好地满足市场需求。
2013年以来,中金所采用会员表彰奖励、手续费减免、联合课题研究等诸多措施,支持会员公司的发展,取得了一定效果。“同时,我所还在会员相关业务管理中,积极采取压缩办理环节、缩短办理时间、加快办理电子化建设等措施,优化整改会员上市流程;优化会员号管理规则等措施,提高工作效率,便利会员办理,促进会员业务发展。”
陈晗表示,当前我国经济稳中向好,经济增长处在合理区间。未来相当长的一段时期,我国经济社会发展仍将处于重要战略机遇期,国债期货将在提供利率风险管理手段、扩大直接融资规模、完善债券市场体系等方面发挥重要作用。
以澳大利亚为例,1998-2008年,澳大利亚经历了长时间的财政盈余时期,为了维护整个金融体系的良好运作,澳大利亚财政部承诺持续发债,以维护国债期货市场的良好运行,为整个宏观经济提供高效率、低成本的利率风险管理工具。
陈晗同时表示,目前,我国国债期货市场尚处于起步阶段,市场功能开始显现,但品种相对单一,难以满足投资者多元化的投资需求。为更好地满足银行等金融机构的风险管理需求,增强国债期货对机构投资者的吸引力,中金所将加快建立与关键期限国债相应的国债期货产品体系。
截至目前,我国期货品种只有40个,金融期货品种只有2个,与国内市场避险需求相比,差距很大。与境外市场丰富健全、数量众多的金融期货产品体系相比,差距也还十分明显。金融期货产品少、上市慢,已经成为期货市场发展的短板。
陈晗表示,未来中金所将抓住多层次资本市场体系建设和利率汇率市场化改革机遇,逐步建立一套完整的金融期货产品体系,完善权益类产品,健全利率类衍生产品,适时推出汇率类衍生产品,打造综合风险管理服务平台。陈晗透露,近期中金所将加紧准备逐步推出更多股指期货产品、股指期权产品、10年期国债期货等,逐步丰富金融期货产品体系。
