光明莫斯利安 光明乳业:主业盈利改善明显 看好未来3 年莫斯利安盈利爆发
光明乳业发布年报:2013年实现收入163亿,利润4.06亿,分别增长18.26%、30.43%;其中4季度收入和利润增速分别为18.53%和10.17%。13年每股收益0.33元。预计14-15年每股收益分别为0.
56和0.9元,当前估值分别为30、19倍,维持买入评级。2013年是公司二次股权激励方案的基数年,13年业绩低于预期为市场共识,我们依然看好莫斯利安加速全国化背景下光明业绩的爆发,短期业绩低于预期不改公司投资价值。
莫斯利安继续高速增长,明星产品表现靓丽:2013年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2亿元(增长106.5%)、优倍9亿元(增长38.3%)、畅优11.9亿元(35.2%),明星产品增速远快于公司整体18%的增速,40%以上的高端品毛利率也预示着伴随结构升级,光明毛利率有持续提升空间;
主业盈利能力改善显著,但受华北及奶粉亏损拖累净利润增速放缓:公司净利润增长30%,但税前利润增长69%,主要由于部分子公司亏损导致所得税率从去年20%大幅提升至33%。去年年底华北原奶价格从3.6元攀升到5块 ,华北事业部毛利率下滑近30个点至-8.2%,亏损1亿,此外战略性奶粉业务也亏损1亿。如果剔除子公司亏损影响,光明主业利润增速实际在100%以上。
莫斯利安百亿收入可期,盈利爆发只是时间问题:1)2013年32亿收入是在严重缺货半年以上情况下完成,不考虑新增需求,产能瓶颈解决带来增量至少10个亿;2)外埠市场正从市场培植期进入加速爆发期,山东、河南、湖北等人口大省已从市场培育期进入爆发期,今年预计销售均在3亿以上,再次印证华东成功样板在全国复制的可能性。
华东以外占比已超过30%,并以同比200%以上增速快速增长;4)主流零售终端数据显示由于提价,1月莫斯利安增速有所放缓,但2月最新数据显示提价冲击已基本消化完成;5)对比毛利率/净利率,旺仔40%/18%、露露38%/13%、六个核桃35%/15%(2010年),莫斯利安50%毛利率,合理净利率至少在15%以上,按照未来3年100亿收入,单品利润贡献有望达到15亿以上,我们认为随着全国化布局完成,未来2-3年莫斯利安盈利能力将显著提升,盈利爆发只是时间问题。
给予2015年27倍市盈率,目标价24.3人民币,维持买入评级。
