五朵金花行情 2003年 “五朵金花”行情
随着资产管理规模扩张,基金在证券市场上所占比重日益增加,2003年,以基金为主导的机构投资者在市场中掀起一波轰轰烈烈的价值回归行情,“价值投资”理念的主流地位成功确立。 2001年以前的10年时间里,我国证券市场主要以“价值创造”理念为主导,2001年6月14日,上证指数达到2245点历史高位,此后4个月中,A股迅速跌至1515点下方,在这次迅速终结的“牛市”神话后,以概念炒作为主导的“庄股”投资理念开始逐步淡出市场,包括基金在内的市场投资者都在积极探索与市场相适应的新的投资理念和盈利模式,重树A股的价值中枢重塑。
2002年开始,证券界对于“价值投资”的探讨重新回归,对高成长行业的价值挖掘形成市场共识。
2002年11月,证监会颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,QFII制度的实施对中国证券市场带来了理论上的巨大冲击,一种以研究为先导,价值挖掘为主要目标的投资理念正在形成过程中。
2003年上半年,在“研究驱动投资”原则的指导下,基金管理人通过深入研究整个宏观经济形势、分析行业发展的景气度,并及时发现行业运行拐点,在市场低迷阶段,大举建仓被业内誉为“五朵金花”的钢铁、石化、能源电力、银行、汽车五大行业中的大盘蓝筹股。
随后,此前被疯狂炒作的资产重组概念股、ST板块等遭遇深幅调整,而前述五大行业则走出一波结构性牛市,给基金带来了丰厚的利润,“价值投资”理念主流地位正式确立。
实际上,“价值投资”理念能够在2003年树立其主流地位,与当时市场环境、监管条件等因素是分不开的。2003年,第一批合格境外机构投资者(QFII)正式入市,在此之前,通过QFII公布的上市公司调研名单充分显露其价值投资取向,这对当时市场产生了巨大影响。
7月9日,首家QFII正式进入二级市场,大举建仓钢铁、港口等大盘蓝筹,这与基金当时风格极为吻合,最终演绎了“五朵金花”蓝筹行情。而2003年,银监会成立后严查银行资金流入股市,有力地限制了机构对于重组等高风险题材的操作和投机。
不过,价值投资在中国的发展并非一帆风顺,人们对价值投资的看法随着行情的起伏而变化。2003年底到2004年4月,大盘走势如虹,“五朵金花”全面盛开,市场对价值投资推崇备至;随后的3个月,行情急转直下,“五朵金花”的表现也开始出现分化,直至8月份,大盘加速下跌、指数击穿1300点“铁底”,“五朵金花”在这一过程中几乎全面凋零,市场对价值投资看法也发生了逆转,“巴菲特陷阱”、“价值投资困境”、“A股应该价值投机”等喝倒彩声开始充斥市场。
证券理论界对价值投资和估值方法展开了前所未有的激烈争论。----------------------------
开放式基金在2003年发动的“五朵金花”行情,即以金融、地产、煤炭、钢铁、有色为主线的蓝筹股行情,让中小投资者终于领略了新一代市场主力的魅力。而这也是市场投资者主力转向合规机构投资者的必然反映。在此之前,改变A股市场高度散户化的特征,也正是“大力发展机构投资者”的初衷。
值得强调的是,上述基金持股方向往往有着低估值的显著优势,且基本是行业中的龙头企业。开放式基金选择这些品种进行集中性买入并持有,这无不体现出“无形之手”的良苦用心:一方面,价值投资乃是新一代主力的主要方法,而这些行业和个股也与国民经济有着密切关系。
另一方面,买入权重较大的蓝筹股,对于稳定市场也有着重大关系。在熊市环境下,让价值投资为中小投资者赚钱,能够起到示范效应,且为未来的大批新股发行提供良好基础。
此后一些指数基金的成立不仅对于基金市场的发展意义重大,对于投资者行为尤其是机构投资者行为也有着异常重要的作用。从历史的角度看,如果说“五朵金花”行情只是一次开放式基金发挥影响力预演的话,那么在接下来的行情和市场发展过程中,开放式基金所选择的持股方向,往往在流露政策导向和行情脉络发展的意图。
当然,“五朵金花”行情中开放式基金运作机制也开始显露。比如,在熊市市场中,“抱团取暖”的策略往往能令开放式基金在局部领域获得先机。同时,在A股市场“单边市”的环境下,开放式基金只能在多头行情中赚钱,并在一定程度上,放大了“单边市”的效应。
此外,“五朵金花”行情的出现也在一定意义上说明了A股市场是一个以强周期资产为主的市场,当在资金推动的背景下,指数的大涨大跌也成为正常现象。而在此之后,随着大量的非周期性资产陆续上市,A股市场的资产结构发生不小变化,也给开放式基金进行价值投资提供了新的舞台。
股市上所谓的“五朵金花”是指钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块个股。今年以来,“五朵金花”的价值被证券投资基金初步挖掘了出来。钢铁股是以宝钢股份为首,汽车股是以长安汽车和上海汽车为代表,石化股则以扬子石化与中国石化为领头羊,能源电力则是以华能国际和长江电力为先锋,金融是由招商银行带头。
“金花”背后是景气,景气背后是机会。我们知道,随着国民经济结构性调整的进一步深化,中国经济开始保持较快的增长速度,并进入了新一轮的景气周期。这一点尤其表现在钢铁、汽车、石化、能源电力及金融等行业上。而这些行业景气度的提升,自然提升了相关的大盘蓝筹上市公司的价值。今年,基金经理们就是及时抓住了这个投资机会,将股市上的核心资产股票纳入了自己一揽子的投资组合之中,从而赢得了较好的收益。
“金花”怒放体现的是一种新的价值投资理念。如果说过去是以概念、题材为主流的庄股盛行的话,那么,今年以来由投资基金发动的价值发现行情,可以说,投资者的理念发生了一场深刻地变革。二级市场上,蓝筹打败ST并大大跑赢大盘,以世纪中天等为首的末代庄股狂跌……这一切,也在另一个侧面反映了价值投资这一理念的深入人心。
相信,价值投资这一主流投资理念,也将随着行情的进一步展开以及基金、QFII、社保基金及券商实力的不断壮大,在2004年会被再次得以强化。
“金花”引来百花齐放。尽管由“五朵金花”引出的价值投资主线在未来的行情中基本保持不变,但是,价值投资所涉及的大盘蓝筹个股却不是不变的。因为,大盘蓝筹股也会随着股市环境的变化,股价是否偏出其投资价值以及公司基本面、行业景气度是否转好或转淡等诸多因素而不断变化的。
比如,我们明显感到,2004年整个电力行业在煤价上扬电价上升缺少余地的背景下,要有多大的作为也是较为困难的。况且,电力股属于防御型行业,证券市场上核心资产目前的市盈率平均大约在16--17倍左右,但是电力股的市盈率却高达20倍左右。
另外,随着价值投资理念的深化,即使在景气度很高的同一类行业中,许多个股也会出现分化的走势。这一点,我们也可以从同行业中大部分的利润往往集中在行业排名靠前的几家公司之中,就可以得出。
当然,大盘蓝筹个股在二级市场的走势出现一定的分化,并不能否定价值投资这条主线。相反,正是从一个侧面肯定了这条主线。因为,那些出现不佳走势的大盘蓝筹正是在同行业的竞争中出现了业绩下滑,出现了竞争力下降的情况。
因此,行业以及企业景气度的变化将决定上市公司本身的内在投资价值。由“五朵金花”引出的价值投资理念必将在这些新的蓝筹板块上大面积开放。比如,带动2004年经济快速增长主要动力的石油、天然气、冶金、交通运输、电力设备、电子通讯以及工程机械等国民支柱产业。再比如,金属矿产、港口等资源垄断和稀缺性行业、信息传媒数字电视行业、煤炭行业以及国际国内有望明年进入新一轮景气周期的石化行业等等。
