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智飞生物(300122)年报点评:年报略超预期高增长时代开启一季度预告全年亮眼表现可期

事件:

智飞生物发布年报,公司17年实现营业收入13.43亿元,同比增长201.06%;归母净利润4.32亿元,同比增长1229.25%;扣非净利润4.33亿元,同比增长1500.82%;同时公司发布一季度预告,预计实现净利润2.3亿元-2.7亿元,同比增长281%-348%,上年同期为6032万元。

主要观点:

1.年报预增略超预期高增长时代开启,三联苗爆发带动全年高速增长

17年实现营业收入13.43亿元,同比增长201.06%;归母净利润4.32亿元,同比增长1229.25%;扣非净利润4.33亿元,同比增长1500.82%。公司17年业绩略超市场预期,预计主要是11月HPV疫苗获得批签发后投入市场销售带来的业绩增量。

财务指标上,销售费用3.14亿元,同比增长55.91%,主要是公司销售团队建设和市场推广力度加大的原因;管理费用1.87亿元,同比增长21.36%,管理费用率13.95%处于近年低位,主要是由于三联苗爆发带来公司收入端的大幅增长;经营活动净现金流2.04亿元,同比增长126.35%,17年三联苗业绩爆发为公司带来了丰厚的利润。

子公司方面,北京绿竹净利润4.29亿元,主要是三联苗带来的业绩贡献;安徽龙科马净利润-2911万元,公司目前的预防性微卡和EC诊断试剂都临近申报生产。

公司在经历16年疫苗事件后,生产销售业务全面恢复,17年全年增长主要来自公司三联苗AC-Hib的放量销售,并且作为三联苗放量销售首年,三联苗的销售巅峰远没有达到,预计未来销量将达到1000万支左右(17年预计销售400万支左右,贡献利润4个亿左右)。

公司全年业绩4.2-4.5略超之前市场预期的4亿元左右,我们认为主要是11月HPV疫苗开始销售后带来的业绩增量。17年将是公司业绩爆发性增长的初始元年,高增长时代开启。

2、HPV疫苗销售火爆,补充推广协议彰显公司未来发展信心,一季度HPV增量明显预示全年亮眼表现

(1)HPV疫苗市场销售火爆。目前四价HPV疫苗前期销售工作也在稳步推进,已河南、云南、重庆、黑龙江、北京、广东等26省(直辖市)中标目前根据批签发数据,从去年11月份到3月上旬已获得135支批签发,其中18年约100万支,根据目前市场销售情况,各地销售火爆,市场反响强烈,按照目前市场的接受热度我们认为基本上批签发的量就可等同于当前的销售量。

(2)17年补充推广协议签订,彰显公司未来发展信心。公司于9月2日,同默沙东在原协议的基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》,对四价HPV的采购年限和数量做了进一步明确:2017-2021年6月基础采购额分别为5.

42亿元、13.72亿元、17.84亿元、22.30亿元以及6.17亿元,自生效日至2021年6月30日止,届满前9个月再确认是否延续协议期限。相比12年签署的"3 2"代理合同(2年是再确认期限),三年基础采购额分别为11.

4亿元、14.83亿元以及18.53亿元,数量上有了明显的增加,并且延长了明确的采购年限。我们认为公司《补充协议的》签订,表明公司对未来的HPV销售情况的良好预期,随着独家代理产品HPV疫苗的上市销售将进一步大幅增厚公司业绩。

(3)HPV市场潜在空间巨大。根据国家统计局2015年数据,20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿,目前佳达修三针价格在2400元左右,假设未来疫苗接种率能够达到20%,则潜在市场规模在1400亿左右。鉴于国内HPV巨大的市场空间,我们预计销售额首年有望达到30亿元左右的收入,将为公司业绩带来巨大的贡献。

(4)公司一季度预告预计实现净利润2.3亿元-2.7亿元,同比增长281%-348%,上年同期为6032万元。我们认为除三联苗同比增量外,主要是受益于公司HPV疫苗成功推广带来的业绩贡献,按照公司当前的销售趋势,我们认为公司全年业绩将更加亮眼(一季度预计只有两个月的销售时间),大超市场预期。

3、重磅产品预防微卡临近申报,五价轮状上市预期强烈。

公司研发管线丰富,并且多个在研产品处于临床III期尾声或者申报生产阶段:1)结核体内诊断试剂,目前处于III期临床尾声,预计将于近期申报生产,未来有望凭借价格优势,大规模替代目前市场上普遍使用的愀扇潘丶觳夥椒ǎ?2)预防微卡已完成临床试验,预计将于近期申报生产,市场潜力巨大。

国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位,某些地区甚至存在20%的带菌人群,发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下,预计未来微卡上市后将大面积铺开,将会成为同HPV、EV71疫苗等同级别的重磅品种;3)代理五价轮状病毒疫苗上市预期强烈。

已于今年2月进入优先审评程序,目前处于审批状态,预计将于今年4月左右获批,上市时间在18年4季度左右。

轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。我国每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎,约占2岁以下婴幼儿的1/4,是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后,将凭借免疫效价优势,迅速占领市场,根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况,预计销售额也将至少达到10亿规模级别。

4、疫苗行业迎来大产品大时代,投资逻辑再梳理。我们认为当前类似HPV疫苗、预防性微卡上市后将会快速放量,主要基于以下几点背景:

首先,疫苗独特的市场环境下我们认为易于产生大品种。整体竞争格局来看,国内疫苗生产企业不过40家出头,其中依靠单一品种的企业较多,产品同质化严重,具有实力和能力进行大品种研发的企业并不多,所以大产品的上市一定处在非常好的竞争格局当中。

其次,政策环境有助于疫苗快速放量做大做强!国内当前的环境下,疫苗相比一般药品,受招标(基本都是一年招一次标,新品种有补标机会)、降价(价格稳定,尤其是大品种,生产厂家少降价压力小)以及医保控费(疫苗价格较低,二类苗无医保概念)等影响较小,渠道环节便利易于进入疾控中心及乡镇社区医院,也为大品种的上市垫定了非常好的基础。

最后,因为是智飞生物。16年由于疫苗事件的发生,"一票制"的全面改革下,公司销售队伍开始扩建,已经由之前的600人队伍,增加到目前目前的1200人 ,公司也在多年的行业耕耘下积累了大量的终端资源,销售终端已覆盖全国2248个县,25400多个接种点,好产品放在公司体系中如虎添翼。

结论:

公司是疫苗事件后,业绩爆发性最强的公司,同时代理产品重磅,潜力品种众多,研发管线储备良好,未来有望持续保持高速增长。鉴于公司目前HPV良好销售情况以及公司一季报的预增情况,我们上调公司18-19年的盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为13.07亿元和20.67亿元,同比增长203%和58%;EPS分别为0.82元和1.29元。

已上市品种预测:公司已上市品种当中包括三联苗AC-Hib,代理品种四价HPV、五价轮状病毒疫苗(大概率近期获批)、23价肺炎和甲肝以及老疫苗业务等。由于公司三联苗从17年开始处于爆发阶段,18-19年销量预计分别为600万支以及800万支,给予35倍估值,18年贡献市值231亿元;代理品种HPV疫苗,迎来爆发性增长,鉴于国内巨大的市场空间,给予40倍估值,贡献市值235亿;代理品种五价轮状疫苗,大概率将于近期获批,大品种给予30倍估值,18年贡献市值8亿;其他业务贡献市值合计23亿;综上所述,公司已上市品种合理估值应为497亿。

公司研发管线预估:鉴于公司丰富的管线,预防性微卡、EC诊断试剂已进入临床尾声,冻干结核疫苗、23价肺炎、人二倍体狂犬等品种都已进入临床试验,对于未来即将上市的品种我们采用DCF模型进行测算,管线品种价值246亿(相关测算见深度报告),最终进行测算后公司18年一年期市值目标为743亿元,对应当前尚有43%的空间。继续给予公司"强烈推荐"评级。