宽叶不死鸟 从重组股“不死鸟”的凋零看A股不可逆转的大趋势

几乎和上周四科创板开板同时,A股又一项纪录诞生,进入退市整理期的退市海润(600401)上周五收盘价仅剩下0.2元,创下A股有史以来最低收盘价纪录。虽然这两个事件前后发生,存在一定的偶然性,但从A股整体市场的演进来看,二者之间却存在必然的联系。

以退市海润而言,前身江苏申龙在10年前就已经暂停上市过一次,在2012年重组成海润光伏再重新上市,但最终仍不免成为“价值的毁灭者”而走向退市;类似的例子还有中弘退、华泽退等,都曾经在以往重组变更主营业务,一度也曾经因为重组而股价走高,但从事后看起来,当时所谓的“脱胎换骨”只不过扩大了股本,增加了一批从二级市场套现的工具而已,对于市场整体收益的增进并无益处。

如果这些公司当时没有重组而退市,其“黑洞效应”影响的范围还相对小一些,退市海润的股东人数24万,而10年前暂停上市时仅有2.

9万,足足增加了7倍;而华泽退(000693)的股东人数超过6.7万,2007年暂停上市时的股东人数仅有1.47万,也增加了超过3.5倍。

不能不说,过去A股已经给过垃圾股重组的机会,但相当一部分重组股却未能就此真正实现“乌鸡变凤凰”,只是暂时止血,甚至让资本玩家在高价收割韭菜之后还制造财务黑洞,波及范围更广。而这些被收割的韭菜资金,也未能成为促进实体经济长远发展的助力,反而成为扩大不公平贫富差距的来源,靠重组来解决历史遗留问题,为市场注入新鲜血液的路径,已经很难继续下去,因此才有严退市 注册制的组合拳推出。

对A股参与者来说,如果投入上市公司的资金真正勤勉运营、进入实体经济,即使是因为市场竞争或行业变化而出现亏损或退市,那也是市场优胜劣汰自然演化的结果,由此产生的投资风险自然需要自身承担消化。

科创板、注册制的推出实施,正是为了让资金在透明机制下,导向存在发展潜力的公司和行业,以创造“卖者尽责、买者自负”的投资文化。

在注册制下,真正获得市场认可、信息公开透明的公司有了比以前更多的上市机会,而资本玩家操作壳资源的空间也被大大压缩。

因此,科创板的设立,和重组股“不死鸟”的凋零是相辅相成的,既然注册制已经启动,那么垃圾股爆冷的概率也会不可逆转地减少,“重组陷阱”、“低价陷阱”反而出现的可能性更高。

在昔日垃圾股“旧人哭”的同时,未来注册制下科创板“新人笑”的机会又有多大?诚然,“炒新”的惯性一时不会散去,科创板设立之初大概率会有一段蜜月期,但注册制开闸之后,鸡犬升天式的全面上涨注定难以持久,只有内生性增长动力足够强大的公司,才会被市场不断挖掘真正的价值。

尤其是在设置50万元市值开通门槛的情况下,能开通科创板交易资格的个人投资者只是少数,目前仅有250万左右,更多投资者只能通过公募基金来间接参与。无疑,一个参与人数较少,以机构和高净值客户为主的市场,远比散户云集的市场会来得理性。因此,无论是增量的科创板,还是存量的A股市场,未来 “结构性牛市”将成为市场运行的主流。

所谓的“结构性牛市”,是和全局性牛市相对的,也就是市场上只有少部分个股能够同时走出持续上升行情,而不是像以往A股牛市中不分青红皂白全部炒作一遍。这样的变化,除了市场扩容,“林子大了什么鸟都有”,无法同时支持全面性炒作的资金因素之外,也和我国目前经济发展阶段有关。

在经过数十年的高速增长之后,简单依靠资金投入的粗放式增长必然受限,消费需求不断升级带来细分行业、新领域的成长空间,都决定了不同公司的发展如同人的五指一样,会出现长短不一的分化。

因此,“结构性牛市”的出现,是股市和全社会经济发展到一定阶段的必然结果,注册制的推出又加速了这一现象的出现。在美股和港股等成熟市场,“结构性牛市”已经成为常态,指数的牛市并不一定是所有股票的盛宴。而这样的“二八分化”,既符合一般的经济规律,也是A股走向成熟的必经之路。

2019年以来经过一番起落,主要指数虽然还维持年K线上涨的状态,但如以上证指数为坐标,截止上周五(6月14日),涨幅小于上证指数年内涨幅的家数超过1900家,占比超过50%;剔除年内上市的50多家次新股,这一比例还要有所上升。

显然,今年许多投资者已经是“赚了指数不赚钱”。此外,“结构性牛市”的另一层含义是个股涨跌节奏的分化,个股涨跌受到自身因素的成分日益增加,而大盘带来的系统性因素影响则相应削弱,轮动涨跌可望成为主流,也给投资者选股及操作带来更多的挑战。

对多数投资者来说,“结构性牛市”下过去的许多历史经验需要被打破、重建。脱离基本面的追涨或“低吸”,从长期来讲很容易成为市场演变的牺牲品;只有根植于基本面的发展,才能伴随着“结构性牛市”逐步做大做强。笔者认为,在“结构性牛市”中,有两类品种比较有希望出现牛股走势:

一是派现融资比高的公司。所谓的派现融资比,也就是公司上市以来累计派发现金红利的总额,和累计融资金额的对比。派现融资比超过1的公司,意味着公司上市以来给股东的回报超过从二级市场融资的金额,属于“回报大于产出”的价值创造者。

而派现融资比越高,意味着上市公司不需要通过外部过多的融资便可给投资者提供持续回报,展现出良好的内生性增长动力。比如宁沪高速(600377),派现融资比高达39.34倍,意味着公司上市以来的分红金额是融资的39.

34倍,且除了IPO首发融资之外,并没有进行再融资,对投资者产生实实在在的回报。知名的白马股贵州茅台(600519)也符合类似的特征。因此,如果派现融资比在10以上,且再融资次数极少,都值得结合股息率水平进行长线关注,如锦江投资(600650)、人民同泰(600829)、兖州煤业(600188)、张裕A(000869)、深高速(600548)、福耀玻璃(600660)等;

二是行业龙头公司,在存量行业的整合过程中,行业龙头拥有更多的优势并购其它公司,抢占市场占有率,即使在一些竞争相对激烈的行业,龙头公司的抗风险承受能力也比较好。从通达信软件编制的行业龙头指数(880847)来看,2012年12月11日以来上涨约94%,而同期上证指数仅上涨约39%;如以2015年6月见顶来计算,行业龙头指数同期下跌不到8%,远比上证指数超过40%的跌幅要强。

在未来注册制上路之后,市场资金进一步向抗风险能力强的行业龙头公司集中是大趋势,也是演绎“强者恒强”的大本营。