林鹏东方红 东方红资产管理林鹏:中国价值投资的新实践
上海黄浦江畔的中山南路318号,是东方红资产管理公司的大本营,亦是今年风头最劲的资管团队所在地。该团队作为中国价值投资的代表之一正从这里全面崛起。
办公室的装饰朴素淡雅,恰如东方红资产管理的投资风格朴实低调、稳健慎言但眼光长远、业绩不凡。东方红资管投资团队是价值投资的坚定实践者,他们以十多年的实践证明,在中国,价值投资可以优化资源配置实现多方共赢发展:一方面通过投资优秀的公司,让优秀公司通过资本市场做大做强,为社会和公众提供更多产品和服务;另一方面可以让投资者通过投资优秀公司,分享优秀公司长期成长的收益,实现财富保值增值。
作为东方红公募权益团队的投资总监、东方红权益投资的领军人之一,林鹏本人管理的基金今年的业绩相当亮眼,年初以来管理的偏股型基金平均收益率超过40%,最高的东方红睿华年内收益达到52%(截至10月18日),雄踞偏股型基金第一名(剔除申赎导致收益异常的基金)。他管理的基金年中创下单日申购百亿的募集纪录,显示出强大的市场号召力。
林鹏领军的东方红公募权益团队无疑是当下业内股票投资的顶级团队,但他保持着东方红一贯的低调作风,他眼中的价值投资,格外令人关注。
“中国制造”孕育巨大投资机会
巴菲特曾把自己优秀的投资纪录归因于价值投资方法和出生于二十世纪美国这一机会澎湃的年代。林鹏也持同样看法。他认为,中国经济的增长韧性,和中国优秀企业逐渐成为全球行业龙头这一大趋势,为A股进行价值投资奠定了前提。
早年从家电研究起步的林鹏,对“中国制造”的能力提升印象极为深刻。
2000年时,中国的家电行业还处于初级、弱小的阶段。但十多年磨砺后,国内已经诞生了美的、格力这样的全球家电巨无霸。这期间,国内企业从跟随到赶超,从整合国内市场至争锋全球市场,逐步超越全球竞争对手,最终占据了全球产业的核心位置。这一过程,让林鹏大为触动。
随之而来的是巨大的投资机会,格力股价2000年初至今涨幅超过90倍,美的股价近5年上涨了380%,即是例证。
而类似过程不仅发生在家电业,在其他制造业也普遍存在,甚至在规模、品控要求非常严格的中高端制造业比如汽车行业,中国企业也正在重复这个过程。
亲自见证这个过程的林鹏,对其中原因洞若火烛。
“中国制造业的崛起不乏腹地市场巨大、营商环境良好、工业体系完善、物流基础出色等原因。但更关键的是,中国人民勤劳的民族性、中国市场孕育的企业家精神和整个社会对奋斗的推崇。后者是决定中国制造业在全球产业链中位置不断提升的精神内核。”
“未来的不少行业里,中国第一就是全球第一,中国第一的公司是大市值公司,全球第一的公司可能就是巨型市值公司。”林鹏判断说。
只投资最优秀的企业
顺应此大趋势,林鹏在投资组合构建上,亦有自己独特的风格——专注投资各行业最优秀的龙头公司。
“我们只投资各行业里最优秀的公司,细分行业只投资最好的那一家。”林鹏说。
这样的配置结果是两个:其一,因为一个行业只投资一家公司,所以这个公司必然是团队精挑细选、长期跟踪之作,组合标的的质量和确定性有较高保证。其二,也因为一个行业只投资一家公司,所以理论上每个行业的仓位不会超过10%。整个组合有良好的均衡性和分散度,净值的波动率远低于行业平均水准。
精选个股和行业分散在组合配置上互为依托,构成了进攻性和防御性的平衡。
那么,怎样的企业算是行业里最优秀的企业?林鹏有自己的标准。
他认为真正优秀的企业,首先必然诞生于具备良好竞争结构的行业。只有一个充分竞争,并有市场化退出机制的行业才可能孕育出真正优秀的企业。白色家电企业之所以比黑色家电企业发展得更快、更大,行业的竞争结构是先天优势。
其次,相关行业的增长波动水平不应太大。林鹏认为,一个波动率过大的行业,哪怕是阶段增速很高,都存在“翻车”的可能。相对而言,稳定增长的行业,即使增速不快,更容易让优秀企业积累竞争力。
其三,优秀的企业应有中长期不能被颠覆的竞争壁垒。他举例说,数年前,有一家优秀的上市公司成为东方红团队重点讨论的标的。这个公司各方面都很优秀,估值也不高,唯一的隐忧是,它无法回避现代社会去现金化的趋势冲击,最终林鹏还是放弃了这家公司。回头看,自2015年以来,这家公司股价始终表现较为平淡。
当然,这些只是原则,真正的研究过程需要东方红资产管理富有经验的团队来落实。“好企业千人千面,需要经验、勤奋和临场的决断。”
“做投资之初,很早就确定了投资思路——要去投资中国各行各业最优秀的公司,分享公司中长期增长的收益,现在我仍在做这件事。”林鹏说。
控制回撤胜于追求增长
尽管今年业绩排在行业最前列,但林鹏显得很谦虚,“这有偶然的因素”。
林鹏说,优秀企业集中被重估是他的基金今年业绩爆发的原因。从他个人本意来说,他更期待管理的基金每年以比较稳健的姿态积累净值。“我对重仓股的心理期待就是每年20%的收益。”
类似的,林鹏也不刻意追求组合内有tenbegger(短期内翻十倍)的个股。他认为,这种个股固然激动人心,但往往诞生在周期波动巨大的行业,或是企业运营的初期。投资项目的可预见性和确定性不高。相反,一旦投错可能转瞬之间就成为“地雷股”。
“在我的投资方法中,组合内可以没有这种十倍股,但整个组合里,每个股票必须都处在低风险区域,每年都有适当涨幅,不追求单只个股特别高的收益率,但是整个组合表现稳定,没有大的下行风险。”
因此,林鹏在投资中对下行风险格外留心。
他的经验有四个方面。其一,严格选择最优秀的公司作为投资标的。最优秀的公司有最强的竞争力和抗风险能力,这是一切投资选择的必要前提。其二,组合不走极端,严格执行个股精选、行业分散的配置原则。其三,逆向配置,在个股处于市场低关注度的时候投入力量重点研究,并且尽量在估值底线附近买入。其四、动态的调整组合,在市场情绪波动中获取超额收益。
事实证明,良好的风险管控往往带来意外的惊喜。2015年股指高点时,林鹏逆向配置了十倍市盈率的万科,2016年他在230元一线大举建仓茅台,2017年初他重仓持有海康威视。回首看,都是当年或此后相当长时间的大牛股。
这让人想起孙子兵法所说的:“故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。”
团队一心 价值长行
林鹏如今可能是业内股票管理规模最大的基金经理,300亿的规模会否成为未来业绩的包袱?
林鹏笑着回应,不会。他详细地解释了四个理由。
第一,中国证券市场的规模过去十年增长了数倍,龙头公司市值更是几十倍的递增,现在管理300亿元的基金规模,比2007年管理50亿还要游刃有余。
第二,东方红和林鹏的投资风格都是长线价值出发,无须频繁交易。这种投资方法对市场日常的交易冲击较小,因此可以容纳的资金规模也更大。
第三,东方红已经形成了理念稳定、梯队清晰、专业专注的投资团队,人员变动率显著低于同业,长期积累的优秀投资经理和研究员,保障了研究深度和效率。
第四,最关键的是,东方红资产管理内部已经形成了以客户盈利为导向、以长期考核为保障的公司文化和考核制度。这保证了投研团队可以真正的从长线出发、从公司价值出发去实行价值投资。这种投研文化的独特性,是东方红持续发展的核心动力。
“我不觉得如今的基金规模会影响投资方法的发挥,东方红秉承的价值投资理念与方法还远未触及规模管理的上限。”林鹏说,对东方红公募团队而言,最关键的问题永远是如何坚持和发展已有的价值投资理念与方法,如何持续挖掘每个行业最优秀的公司并且长期陪伴它们成长,如何与接受长线理念的投资者一起获取中国资本市场的长期回报。
对于未来的中国资本市场,林鹏也坚信价值投资会在市场中一直有它的一席之地。中国制造业不断发展、全球化的过程没有结束。其中的龙头企业,最终会获得全球资金的关注,并和全球龙头企业的估值对标。
“在食品饮料、汽车、医药等领域将会催生出真正巨型市值的企业,尤其是其中具备业务延伸性的龙头企业,将会是全球龙头企业的重要候选者。这也是我们正在关注的。”林鹏总结说。
