方馨遭行刑 国泰君安方馨:家电行业关注四大超预期因素
国泰君安2011年中期策略会召开,国泰君安证券方馨在会上发布下半年家电行业投资策略,题为“基本面持续突出,关注超预期四大因素”。
以下是她的报告摘要:
2011年度策略中我们上调了家电行业评级,年初明确看好行业基本面政策面的超预期,尤其看好空调,得到市场兑现。上半年家电行业涨幅排市场第二,是除钢铁外唯一一个录得正收益的板块。展望下半年,家电行业基本面将持续突出。
在大量行业去库存、业绩不达预期的背景下,家电行业库存较低,业绩还有上调的可能性。下半年行业增长及业绩表现很有可能再超预期,关注利润率复苏、农村消费、夏季天气与住宅交房四大超预期因素。农村冰箱消费将持续旺盛,空调渗透速度或超预期;6月气温或创新高,可预期空调增速大幅提升;房地产“去库存”利于家电行业,大量期房将在下半年交房,而保障房也有望于下半年首次大量交付,直接带来家电需求。
重新思考家电行业及家电企业的市场空间问题。
我们测算2011-2015 年空冰洗内销量复合增长率分别为9.5%、-7.3%与-0.6%,冰洗销量在下乡政策结束后可能暂时回落。但对国内家电企业来说,市场空间还包括在产品和地域上的扩张,这是国际家电企业都曾经历过的,国内企业正在尝试,未来扩张空间很大,方式可多样化选择。
对比中外空调企业盈利,我们认为空调企业利润率还有显著提升空间,考虑品牌利润、制造利润、上游利润及财务利润,格力经营利润率可超10%。
冰洗利润率提升空间亦显著,小家电盈利能力已相对较好。家电估值已和国外接轨。其中,白电PE 已接轨,而黑电PB已接轨;PEG 远低于国外同行。这意味着估值中枢下调风险较小。以国外同行PEG 计,家电龙头未来也应享有20x PE。
下半年推荐板块逻辑未变,回调带来新一轮配置机会。推荐逻辑:1.基本面优势继续突出,业绩或超预期。2.估值水平较低。近期回调充分消化了对行业的担忧,未来利好逐步显现:家电下乡回暖、空调增速提升、中报靓丽、可能调高业绩预测等。坚持推荐白电龙头格力、美的和海尔,首推格力;弹性品种建议关注海信与九阳。
