东吴证券黄琳:消费稳定器功能显现
今年上半年,外围经济持续疲弱、国内经济步入下滑通道,“三驾马车”中投资和出口增长中枢均下移,只有消费保持平稳略升的态势。数据显示,二季度消费、投资和净出口分别拉动GDP增长4.5、3.9和-0.6个百分点。自2009年公布分项数据以来,消费首次连续两个季度对GDP的贡献超过投资和净出口,消费充当经济稳定器的功能开始显现。我们认为,多因素叠加引致消费对经济的拉动力有所提升。
今年上半年我国社会消费品零售总额98222亿元,同比名义增长14.4%,增速比一季度回落0.4个百分点,比上年同期回落2.4个百分点。消费增速下滑主要源于价格水平回落过快。上半年扣除价格因素,消费实际增长11.2%,高于一季度增速10.9%。6月消费名义增长13.7%,较上月下滑0.1个百分点,但实际增速达到12.13%,处于去年以来较高水平。
2000年以来的历史数据显示,消费实际增速与CPI增速几乎完全负相关。上半年CPI增长3.3%,比一季度回落0.5个百分点。6月份CPI上涨2.2%,比5月明显回落0.8个百分点,预计三季度CPI将继续回落至2%以下,通胀持续下行将进一步刺激消费增长。预计2012年社会消费品零售总额实际增速达13%左右,社会消费品零售总额名义增速为15.5%左右。
收入是消费函数中最重要的变量。2012年上半年,城镇居民人均收入水平实际增长速度为9.7%,增速明显高于2010年和2011年,城镇消费品零售额在社会消费品零售总额中占比高达86.6%,城镇居民购买力增强有利于消费增长。
同时,政府正在建立提高居民收入的长效机制。自去年提高个税免征额和扶贫标准后,国务院近期发布的《国家人权行动计划》提出建立工资正常增长机制,最低工资标准年均增长13%以上。最低工资标准提高不仅增强购买力,而且缩小贫富差距,提高边际消费倾向。我国消费增速上升滞后于收入提升大约一年时间,收入增速在2011年一季度见底,因此今年的消费稳定增长得益于收入支撑。
从结构来看,地产行业景气度对消费领域影响明显。房地产相关的家具、家电和建筑装潢类消费增速在房地产调控有所放松的预期下触底回升。下半年在降息的刺激下,房地产回暖可能性较大,将支撑上下游消费平稳增长。再加上节能家电补贴政策的实施,家电消费增速也将提高,而60亿元的节能汽车补贴政策对汽车消费增速将产生托底作用。
二季度央行储户问卷调查结果显示,居民未来3个月购车意愿为15.1%,是1999年有调查以来的最高值;居民未来3个月购买大件商品(电器、家具等)的消费意愿为26.
2%,是2009年以来同期值中的较高水平。今年以来日常消费品增速虽下了一个台阶,但目前稳定在新的中枢水平上,预计下半年日常消费品增速仍旧稳定,而耐用消费品增速将有所改善。
投资是稳增长的重中之重,但消费才是最终需求,如果消费得不到提振,那么当期的大量投资必然引致下一轮过剩。因此,消费才是调整经济结构和维持经济长期稳定发展的关键。虽然上半年消费增速对GDP贡献高于投资和净出口,但在我国经济潜在增长率下滑的背景下,由于收入和预期的弱化,消费不可能长期一枝独秀,还需要短长期相结合的消费政策持续刺激。
下半年刺激消费的短期政策如节能家电补贴、老旧汽车更新补贴和促进零售业发展指导等应重在落实,而刺激消费的长期政策应着眼于改善国民收入分配,提高劳动报酬占国民收入的比重,从税收、提高收入水平等方面促进中产阶级的形成,激活农村消费市场,为经济增长提供动力,为向消费大国转型培养土壤,为加快经济结构调整奠定基础。
