李振宇评级 李振宇:评级机构的作用越来越凸显

新浪财经讯 12月24日2016中国债券论坛在北京召开,论坛由国家金融与发展实验室联合第一创业证券股份有限公司主办,第一创业债券研究院承办。联合资信评估有限公司副总裁、首席研究官李振宇表示,随着信用风险的暴露,评级机构的作用越来越凸显。

以下为发言实录:

大家下午好!非常高兴能参加这次债券论坛,我是评级公司的,评级机构应该说在债券市场上是一个非常重要的机构。随着信用风险的暴露,评级机构的作用可能就越来越凸显。

我今天简单讲四个方面的问题。

第一,我国债券市场信用风险暴露呈现常态化的趋势。上午已经提到了违约情况,很多数据都已经表明了这一点。这里补充一点,实际上债券市场刚性兑付也逐渐被打破,到今天为止,公开市场大概有304亿元的违约债券,目前为止有240亿元还没有兑付,实际上就是投资者面临真实的损失的风险。

打破刚性兑付和违约应该说是债券市场走向成熟和走向真正的市场化的必由之路,也是上午各位领导和专家讲的,我们债券市场真的进入一个新常态和新格局的一个重要标志。

第二,简单介绍一下评级机构在信用风险管理方面的作用。应该说,评级机构在债券市场还是发挥了相当重要的作用。大家都知道,信用评级的基本功能就是揭示信用风险,为市场定价提供重要参考。刚才提到信用评级是不是虚高,这样的评论很多。

这里列了一个表,总体上看信用评级还是在市场上发挥了一定的作用。以我们市场主要的品种为例,包括短券,三年期的公司债,五年期的中票,七年期的企业债,通过在发行和交易时候的利差,大家可以清楚地看到,信用等级越高,利差越小,信用等级越低,利差就越高。

应该说评级在对市场定价、对投资人的投资中发挥了一定的作用。利差的统计存在一些问题,如可能同样一个AA级别的债它的利率可能会在AA ,甚至定到AA-这样一个范围会波动。利差统计反映的是一个总体情况。

再一点作用,我们也做过一些实证研究,信用等级的调整,还是能够引起债券价格显著的反映。如果信用评级机构对债券的级别做了一定的调整,特别是下调的时候,市场上很快就会在债券的价格上作出反应,而且还是很快的。

当然,最重要的就是信用评级要提供违约率的一个统计,大家也都在做各种各样的违约率的统计。这方面因为违约还很少,,统计结果应该说国内评级机构总体表现还可以,跟国际上比,我们的不同信用等级的违约率应该还是很低的。但是,较高等级的违约率跟国际上比有略高的情况。

以上是是评级机构作用发挥的简单介绍。

第三,更好地改进评级的工作,更好地发挥评级机构的作用。因为在债券市场出现了违约后,评级机构的作用就越来越凸显。怎么样能做好,或者发挥评级机构的作用,有这么几点思考:

一是要加强对宏观经济运行和未来走势的把握。因为总体上来说,违约发生的情况和宏观经济还是有密切相关的关系。

二是我们要科学评判不同行业风险的高低和变化的趋势。实际上行业不景气,或者行业景气度下滑,导致基本面弱化,是发生信用风险最重要的原因之一。我们都在总结,这两年很典型的,行业景气度下降的一些行业,或者强周期的企业,或者中小企业,违约风险高。评级机构应该对每个行业的风险等级做出一定的评判。另外,对行业风险的展望要加强研究,能够为市场提供更多这方面的产品。

三是回归企业基本面,加大对现金流和资本、财务管理能力的分析。企业经营不善最后导致违约应该说还是发生信用风险最直接的原因。评级机构应该对过多依赖负债,债务杠杆过高,以及对短期融资依赖度比较高的企业重点关注。

过去我们可能有一个信仰,如果是国有企业,政府的支持会发挥很大作用,从现在开始,应该说市场已经告诉我们,我们还是要回到企业的最基本的一个经营状况和财务状况方面。这些年有很多加杠杆的因素,以各种各样的方式,比如有一些新的创新的产品,包括资管产品,包括新的债务工具、基金,包括永续债,实际上都在增大企业的杠杆。

投资人可能需要更好地去识别,有时候名义上是债,但是实际上在资产负债表中给放到资本里头了。评级机构可能也要特别关注这块问题。再一点,现在很多企业因为它的财务管理或者流动性管理水平不高,导致了短期的资金紧张,然后引爆了整个的信用风险事件,这方面的教训也是非常惨痛的。

四是评级机构应该加强级别调整力度,更及时对一些事件、行业风险做出反应,充分揭示信用风险。表中列的数据是我们近几年评级机构对信用等级调整的情况,这块将来还是有很大的改进空间。

五是强化跟踪,及时沟通,对突发的事件,评级机构应该反应的更快一点。这方面前面交易所的同事也提到了,评级机构可能有一些跟踪不及时,反应太慢,这些问题还是存在的,可能也会受到市场的垢病,这块评级机构必须要改进相关的工作。

第四方面,对我国债券市场的一些信用风险管理方面相关的工作,提一些建议。

第一,我们还是要合理使用外部评级,减少对评级的过度、机械和不科学使用。希望监管部门进一步降低监管的标准,较低信用等级的债券也能进入市场。另外,信用等级不要作为进入的唯一标准,应该有更多的其他的相关的配套的一些参考条件。对投资来说,也是一样,如果只能投资AA债券,市场上最后确实只剩下AA级债券了,因为没有AA级投资人无法投资。所以希望监管能够降低投资的要求。

第二,推动高收益债券市场发展,我国高收益债券市场应该说国家是非常重视的,我记得国家“十三五”规划里专门提到要发展高收益债券市场。只有发展真正高收益债券市场,提供相应的投资标的,才能真正有信用风险管理的要求,或者信用风险管理的能力才真正能够得到发挥,然后投资人才能够优化他的投资组合,合理配置风险。

第三,积极推动双评级。双评级可以为投资人提供更多的选择。如果有两个级别,希望投资人更多去采用低级别的,这个对完善市场是有帮助的。

第四,加强监管和自律的约束。近年来监管部门对评级行业一直在做这方面的工作。这方面内容是很多的,这里提一点,可能希望评级机构更多地提高透明度,提高你的评级方法的科学性。对不规范的行为,需要加强惩处。

第五,完善评级机构自身的建设。评级机构在未来的市场中作用越来越重要,怎么能够适应这个市场发展,能够为投资人、为发行人、为监管部门提供更好的信息、标准、服务,我想这个是我们自己必须要经常思考的。

这里面简单说两点:一是我们需要提高评级的客观公正性和评级质量,更准确揭示信用风险,这涉及到很多的工作。二是我们要提供更多的相关联的产品,这也是市场期望的,比如说我们的行业分析报告,行业展望报告,宏观经济的报告,也包括短期的流动性的一些风险提示等等一些产品。