杜旭东投资 杜旭东:明年是结构性牛市 关注三大主题投资

私募排排网专访深圳达仁投资总经理、投资总监 杜旭东

摘要:明年中国经济还是能维持在7.5%,经济转型期间,国家也不希望经济下滑得太明显;拉动经济的三驾马车投资、消费、出口来看,明年都不会比今年差;CPI明年虽然会超过今年,全年在3%左右,但仍然处于可控范围;货币政策方面,相对保守一点,跟今年一样,明年应该是中性。综合来看明年股市应该比今年要好一些,不会出现像今年那么多的“黑天鹅”事件,大盘涨15-20%是肯定的,贯穿全年还是一个结构性的行情。

新政府上台任期可能达10年,改革力度会超出预期,一些符合国家改革方向的行业,虽然今年已经有了好的表现,但明年会更突出。看好三方面的主题投资机会:一是国家改革,这里面包括国家安全、生态环保、国企改革等;二是科技文化,这里面包括移动互联网、传媒文化、通讯、智能手机等;三是消费,今年的消费其实挺差的,明年来看包括医药和食品饮料还是能维持在20%的增长。

从国家态度来看,房价短期不会有大幅度的向下调整,但从长期来看,可能5-10年后,那时候刚需一定会下降,未来二线城市真的有可能出现崩盘,除了北京这样的大城市。

明年会有结构性牛市 大盘涨幅在20%左右

私募排排网:今年贵公司业绩表现好的原因是什么?

杜旭东:其实年初涨得比较快的那波行情其实我们没跟上,因为当时我们并没有非常重视创业板,所以在配置方面比较均衡,成长股和蓝筹股都配置了很多,创业板配置得不多,大概只有2-3成。现在市场部分成长股估值已经过于偏高,有一定的泡沫,而部分蓝筹股由于估值便宜,未来还是存在一定机会的。

对于创业板我们整体偏谨慎,现在创业板持仓不到10%,我们认为未来机会还是在中小板里面的那些估值合理、正处于鼎盛周期的行业。

私募排排网:你们对明年市场怎么看?

杜旭东:明年不用太悲观,这段时间主要是太多负面消息碰到了一起:一是经济数据不好;二是央行在收流动性;三是美国QE的退出。

明年中国的经济还是跟今年差不多,能维持在7.5%,因为经济转型期间,国家也不希望经济下滑得太明显。从投资来看,包括基建、铁路建设、棚户区改造、城镇化等这些国家的力度会加大,弥补地产投资需求的下滑;从消费来看,今年消费的基数很低,首先商贸零售明年不会下滑,其次食品方面因为今年基数低,所以明年应该比今年会好一些;从出口来看,明年也不会比今年差,国家经济复苏的态势还是比较明确;明年也不用担心CPI,明年CPI肯定比今年高,今年全年在2.

7%左右,明年有可能会上3%,处于国家可控的范围,而且明年货币政策不可能放松,在这样的情况下CPI不会有太大风险;货币政策方面,相对保守一点,明年应该是中性,因为国家可能会通过降息、降存准的利率手段来增加流动性,所以跟今年一样,还是通过宏观市场操作来达到控制货币流动性的目的。

综合上述情况来看,明年股市应该比今年要好一些,因为今年有很多不确定性的因素,包括货币、经济、尤其今年有很多黑天鹅事件,但明年相对来说,大家都能看得到,不会有像今年那么多的黑天鹅出来,明年大盘涨15-20%是肯定的,贯穿全年还是一个结构性的行情。

私募排排网:我们私募排排网举办的第二届对冲基金年会上,很多大型的私募公司大佬一致看好明年市场,认为不是牛市也是牛市起点,关于这个观点,您怎么看?

杜旭东:这要分开来看,从指数上来看,还看不到大牛市,但结构性牛市是有可能的,尤其是一些符合国家改革方向的行业,虽然今年已经有了好的表现,但明年会更突出。

明年市场投资三大主题 改革、科技文化和消费

私募排排网:贵公司明年具体的投资策略是怎么样的?

杜旭东:主题投资加价值选股。主题投资包括三个方面:一是国家改革,这里面包括国家安全、生态环保、国企改革等;二是科技文化,这里面包括移动互联网、传媒文化、通讯、智能手机等;三是消费,今年的消费其实挺差的,明年来看包括医药和食品饮料还是能维持在20%的增长。

私募排排网:您刚才提到的几个主题投资,有几个最近市场提得比较多,像国家安全方面,最近日本也是有动作的,军工前段时间走得很“火”,您是怎么看的?

杜旭东:这次十八大最超预期的地方就是军工,把国家安全放到了第一位,所以很多人一致认为军工会有一波很长的行情,而且从力度来说,首先落到实处的也还是军工,后续军工会陆续有一些利好出来,军工可以做为一个长期的热点来看。

其实军工一直以来也是我们的重仓股,我们很早就介入了,并且一直很看好。这波军工行情我们受益也挺大的,军工没有太多的负面消息出来,无非就是涨高了就会回调一下。无论是从军费的支出、外围局势的紧张程度、国家力度等来看,只会超预期不可能低于预期。

像和日本这种冲突事件,明年只会越来越多,只要中国想走出去,就一定会有摩擦;军工支出一直以来也是持续的增长,我们做过一次军费的对比支出,不管中国的经济是7%还是7.5%,每年军费的支出都是很稳定的增长,明年军工资产的注入还会加速,我们认为军工板块2014年是一个元年。

私募排排网:现在雾霾天气越来越严重,相关的生态环保您怎么看?

杜旭东:十二五规划里面专门提出了一点就是国家生态环保治理,现在来看,十二五规划已经过去了三年,但是进度远远落后,所以未来两年国家一定会加大力度,包括大气治理、水污染、能耗降低等,从这个角度来讲,环保也是一个长期的主题。

私募排排网:移动互联您怎么看?很多人认为互联网未来会改变我们非常多?

杜旭东:从现在来看,其实国家专门提出了互联网消费的概念,以后会把大家的消费习惯改变,实体店以后一定会往网络销售方面发展,今年以来为什么手游等炒的那么火?就是因为确实从今年开始是移动互联的元年,自从智能手机普及以后,大家的消费习惯发生了很大的变化,很多消费可以直接通过手机支付,包括现在大家玩游戏充值已经得到年轻人的认可,从这些方面来说,移动互联改变了人的消费习惯和生活。

私募排排网:最近市场讨论得非常多的是土改问题,这方面您怎么看?

杜旭东:土改是一种消费习惯的改变,前期举办了一个基金经理论坛,大家关心的还是农民富裕起来以后会买什么东西?像家纺产品、西王食品等这些比较接近农民消费习惯的东西。从政策上来说,土改涉及太大了,不是那么轻易的,几千年的制度一下放宽难度挺大,国家在任何一个地方土改试点都非常谨慎,像小产权房问题,北京都站出来否定小产权房,所以土改不像大家想的那么简单。

反而我从新闻里面有看到简单一点的就是把地租给别人,比如我家里有很多地,我儿子都出去打工去了,通过土地流转中心,借助移动互联网,谁想要我这个地,我就租给你,这个比较容易执行,这个不会打压到房地产。国家现在并不想房价下去,毕竟我们就业率还不是很充分,万一就业率下去会很麻烦,所以重头戏国家不敢有深度的改革,我认为土改大部分可能会在服务环节,让信息的不对称走上信息的对称。

国企改革可能会先一步,土改先试点,上市公司实际上受益不是那么大,炒的还是上市公司有多少土地。

房价短期不会有大幅度调整 未来二线城市可能崩盘

私募排排网:您刚才也谈到国家不想房价下去,你们具体对房地产怎么看?

杜旭东:其实我们国家从93年开始是制造业带动经济包括出口,93年后到现在房地产就是支柱性产业,货币大量的超发其实都是被房地产吸纳了,现在改革的方式差不多用尽了,但改革不是休克疗法,可以把过去的推倒重来,还是必须在原有的基础上让它的边际效益缓慢递减,再让其它产业去填补。

房地产投资一旦控制不好,失业率就会上升,GDP马上就会下降非常快,7.5%可能就保不住了,毕竟房地产涉及到上下游100多个产业,像家电这种东西,你只有买了房子才会去买。

另外从国家态度来看,也很久没提严控房价,而且也开始默许一些房地产商变相去融资,在刚需的带动下,房价短期不会有大幅度的向下调整,但从长期来看,可能5-10年后,那时候刚需一定会下降,现在很多独生子女都有2-3套房,所以未来二线城市真的有可能出现崩盘,除了北京这样的大城市。

国家明年可能会先把货币政策收一收,让房地产知道不能再这样过度去发展,但是房价下降可能会缓慢,最理想的状况是让收入提上去,然后房价少涨或者不涨,这也是符合新政府纲要的。

私募排排网:刚才有谈到明年货币政策还是一个中性状态,现在高利率对股市的压制非常明显,你们怎么看?

杜旭东:这是很明显的,我为什么对明年的货币政策和流动性偏谨慎?除非经济下滑超出预期。明年美国QE退出导致外汇上涨会有一个大幅度下滑,全球流动性都会受到一定影响,我为什么对大盘指数相对偏保守一些,因为我算了一下15%-20%其实是中国上市公司平均的增长。

改革力度超预期 白酒行业拐点未出现

私募排排网:您刚才谈到改革,像三中全会和最近的中央经济工作会议等在时间上比以往都要长,大家都在猜想是不是全面深化改革就要开始了?

杜旭东:对,现在的领导班子有可能任期会达到10年,至少能保证在未来10年他们有个一致的思路,不用担心他们推进的改革在半途会夭折。

因为现在大家担心的是既得利益集团的阻挠无法打破,很多条条框框内的东西,如果第一条被打破了,接下来第二条、第三条都有可能被打破。从这方面来看,改革的力度超出大家的预期。

私募排排网:反腐影响最大的行业就是白酒,像茅台等这些白酒企业您是怎么看的?

杜旭东:从长期来看,白酒行业我还不是太看好,这个影响可能要过1-2年才能消化得了,茅台等高端白酒以前的销售主要是公款消费,所以才能一直提价。所以公款消费对它们的销量和利润还是有影响的,现在很多券商认为明年白酒有机会,机会来自于今年的基数太低,明年会在今年的基础上有比较高的增长。在我来看,这是比较短期的行为,目前为止,至少我没有看到很明确的拐点出现,还是谨慎点。

401K计划短期很难实行 长期肯定是利好

私募排排网:对资管行业来说,401K计划会带来大的机会,您对401K计划怎么看?

杜旭东:中国跟美国不太一样,市场参与主体都不一样,401K计划到了某个阶段就是机构投资者主导市场,只有中国出现一批很稳重的机构投资人,才会有大批的养老金等交给他们来管理。中国还没有完成成一个普通投资人愿意相信机构投资人这么一个过程,这些都需要时间,随着政策、资管牌照的放开,3-5年后会有一批机构它的管理模式和治理结构都非常的健全,这时候才会有正式的计划出来,现在股市对它们来说并非最佳的选择,关键是中国股市的治理结构也达不到美股或者港股那样,养老基金进来是可以保值的,股市的回报率至少要高于保险公司的融资成本。

美国就不一样,美国的财富基本上就在股市里面,并且美国的股市一直是涨的,就算你从07年顶部买股票也没有问题,平均回报还不低于10%,但是在中国就不行了,中国股市从09年以来一直是跌的,5年时间从3400多点跌下来以后,一直还没回到这个高度,投入之后一直就没有回报,主要还是体制问题,美国有一个很好的循环淘汰体制,比如最近高盛把美国银行取代了,就是说如果你代表不了这个指数了就把你剔除出去,像道琼斯指数现在都变化了好几种,投资人只要买指数就可以了,它的指数一定是最好的、最优秀的公司,所以它们的养老金才敢去入市。

以后来看,肯定是机会,中国股市不可能永远跌下去,如果A股丧失了投资功能也没必要存活下去,肖主席一直也在改,包括推出优先股、注册制等,这肯定是一个逐步完善的过程。

IPO重启长期利好市场 短期对创业板有冲击

私募排排网:IPO重启你们是怎么解读的?

杜旭东:从长期治理结构来看实际是一个好事情,你不可能永远是一潭死水,必须要有新的东西进来。当然合理的退市制度是一定要存在的,如果大量的ST股存在市场里面永远出不去,这样的股市是不健康的,如果有新水流入不合格的淘汰,这样的机制顺畅对股市才是好事情。

短期来讲新股进来,供给加大,尤其对现有创业板公司估值的冲击会非常大。但从指数上来讲,创业板指数就是那么几家公司组成,像蓝色光标、华谊兄弟等,假如未来不止这80家还会有1000家上市,这里面的好公司还是会走出像华谊兄弟这种,你怎么知道这种公司上来以后不会推动创业板的走势呢?创业板指数就好比美国的道琼斯指数,道琼斯指数的7000家公司其中5000家已经进行了调整,好的公司市值会越来越大,差的公司市值会越来越小,最后被边缘化。

我认为对中小板和创业板影响不是那么大,反而我觉得IPO重启对主板冲击会很大,中小板和创业板在一轮轮的下跌中始终表现比主板要强,我有做过统计,把所有增速在50%以上的股票统计出来,发现主板里面有大量的“僵尸股”在里面,如果新股上来,这种股票会是一个很大的隐患。

对于从IPO放出来的80家公司来看,如果没有放开退市制度的话,结果还是被爆炒,因为现在市场讨论最多的就是把这80家股票反复的翻,研究它的制度怎么去打新,这么多资金在关注,一但发行,只会是爆炒。深交所现在给的这种交易制度的限制指标不治本,比如上市首日涨幅不能超过20%,这只会给后面的炒作提供更多的空间而已,你不让它一步到位,它可以分5步、10步走。

坚持价值选股结合趋势操作

私募排排网:贵公司的投资风格是怎么样的?

杜旭东:我们属于谨慎型,在保证客户本金安全的情况下再去投资,所以我们不是赚得最多的,但这会让我们心里踏实。在看不清楚的情况下,一般会选择观察等待,在买股票方面,最看重的还是基本面,坚持价值投资。

私募排排网:贵公司的风控是怎么做?

杜旭东:我们风控是独立的,有专门的风控经理。具体操作上,对个股有止损线,小股票止损线在15%-20%,大股票在10%。我们信托产品本身设置的清盘线是0.6,但我们自己也有一个风控措施,当产品净值跌到0.8左右就会把仓位降低到1-2成,除非净值回升,才会把仓位加上去。实际上我们一直保持中性仓位,如果市场好的情况下我们会迅速加仓,但会尽快获利了结,最后回到中性仓位。

私募排排网:贵公司是怎样去判断一家上市公司的好坏?

杜旭东:主要通过5方面结合来判断:第一是公司所处行业到底是朝阳行业还是夕阳行业,夕阳行业基本不碰;第二是公司在行业所处的地位,这个公司在朝阳行业是否处于龙头地位,因为全球任何行业到最后一定是集中度越来越高,大公司吞并小公司,龙头公司比其它公司发展更快;第三是管理层是否优秀,有没有想把公司持续做大的动力;第四是要看公司未来的成长点和催化剂在哪里、未来能否实现长期的持续增长;第五是公司的估值,一个再好的公司如果估值太贵的话也不会考虑。

我们非常注重实地调研,尤其是重仓的公司,可能会去很多次。调研之前会通过报告、介绍等把这个公司了解透彻,调研的目的就是去印证我们的看法。

杜旭东简介

路易斯安娜理工大学博士,2004年8月—2005年9月就职于美国伊比利亚投资银行。 2007年加入景顺长城基金公司,担任行业分析师、数量分析师。2008年8月担任专户基金经理助理,投资业绩优异。2010年8月—2011年7月,华西证券融诚一号集合理财产品投资主办人,担任资管投资部副总经理,全权负责华西证券集合理财产品融诚一号(发行规模21亿,目前规模12亿)的投资运作。

2011年任齐鲁证券资产管理分公司执行总经理,齐鲁证券资产管理分公司研究总监,齐鲁证券金泰山一号集合理财产品投资主办人。

具有灵敏的市场感觉,较好把握市场的热点变化和规律。习惯自下而上选择优质个股。基本面研究扎实,同时具备比较广阔的市场人脉。本身也具有较强应用数学,统计背景,并具有一定金融建模基础及工作经验.具有较强的数学金融理论与实践相结合的能力。