贾跃亭好同学的公司成浑水猎物 敏华被做空早有先兆

6月6日，著名沽空机构浑水(MuddyWaters)创始人Carson Block放言称，将做空一家港股上市公司并在第二日发布该公司名称，市场纷纷猜测智美体育、通达股份以及今天的主角敏华控股将“中招”。消息发布后，上述公司纷纷成为“惊弓之鸟”，股价大幅下挫。

在经历一天的提心吊胆之后，鞋子终于落地。据香港万得通讯社报道，6月7日Carson Block在香港SOHN论坛上表示，下一步将做空的公司是敏华控股，称其有财务造假行为。敏华控股作为一家港股通标的公司，内地资金损失惨重。

据了解，敏华控股的董事长黄敏利曾因2016年个人出资相助困境中的贾跃亭及乐视，被赞为中国好同学。这一次，曾经300亿市值的敏华控股要谁来拯救?

敏华被做空早有先兆

6月6日，在浑水宣布将做空一家港股上市公司之后，敏华控股股价当天即下跌8.59%，而在6月7日午后再次下跌10%，公司不得不在2点30分宣布停牌。

目前，浑水还没有发布详细的做空报告，但市场情绪随着近期辉山乳业等多起做空事件已经风声鹤唳，在6月6日浑水放言之后多只个股均大幅下挫，但在“谣言”澄清之后，被“错杀”个股均有强势反弹。

而另一方面，敏华控股被做空实际上也并非完全没有先兆。

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被做空早有先兆

从过去五年内的做空案例来看，包括浑水、哥谭、香橼、匿名分析、GlaucusResearch以及EmersonAnalytics等专业沽空机构活跃在做空的第一线。专业沽空公司通常有自己的做空“套路”：寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。在整个做空过程中存在着脉络清晰的利益链，其中包括律师事务所、会计事务所、审计机构、研究机构和对冲基金等。

对此，天风海外研究指出，沽空机构在选定沽空对象后，发布沽空报告收线坐等收益前，通常会采取衍生品交易沽空操作，比如窝轮、牛熊证、期权等，或者借货沽空提前建立仓位。因此公司在被沽空机构狙击前通常沽空股数、金额和比率通常会显著提升，尤其是在没有重要利空消息时，沽空仓位的迅速增加预示着沽空风险。以科通芯城和瑞声科技为例，二者都在沽空报告发布前2周内无预兆地沽空仓位迅速飙升。

可以看到，敏华控股在5月26日之前的沽空比率一直维持在4%这样一个较低的水平，而从5月26日开始，其沽空率直线上升，6月5日其沽空率最高达47.08%。

同时从6月2日到6月7日的4个交易日中，敏华控股被沽空金额分别为2.14亿、1.04亿、1.55亿和7.63千万。

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内地资金火中取栗

清和泉策略分析师张泽堃告诉中国证券报(公众号：xhszzb)记者，近期港股大笔做空案例频繁发生，一方面是部分做空标的确实存在问题。通过做空机构发布的做空报告中的观点可以看出，各做空机构所列出的原因多为各家公司存在财务、管理等方面的漏洞或者造假嫌疑造成业绩与股价不匹配。

此外，近期大量南下资金进入香港市场，对香港上市公司持股比例逐渐加大。这部分通过港股通进入香港市场的资金缺少做空权限，在机构发布做空报告后受市场情绪等因素的影响，其应对策略单一，在这种情况下做空的成功率有所上升。

在短短两日内，内地资金损失惨重。事实上，敏华控股作为一家港股通标的，内地南下资金同样持有该股，在6月6日有消息传出敏华控股有可能被做空之后，仍有内地资金涌向敏华控股，可谓是火中取栗，甚至在6月7日上午其股价一度上涨超过8%。

据港交所公布的内地资金持股数来看，6月5日内地资金持有敏华控股1.25亿股占比3.26%，但在6月6日当天内地资金持有的敏华控股不减反升，达到1.33亿股占比3.46%。

按6月5日内地资金的持股量以及收盘价7.33港元计算，内地资金持股总市值达9.16亿港元，在6日和7日的两个交易日损失超过1.62亿港元。

敏华控股是什么来头

截至中国证券报(公众号：xhszzb)记者发稿前，敏华控股方面仍未对浑水方面的做空发表任何看法，其投资者关系顾问告诉记者称，公司方面正在积极了解相关事件。

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多家机构给出“买入”评级

敏华控股官网介绍称，公司成立于1992年，总部位于香港，主营业务涉及沙发、床垫、智能家居、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务，是中国家具行业的领军企业，现自主研发已获专利及认证的产品达200多项。

5月24日，敏华控股发布2017财年年度业绩报告，报告中指出，2017财年，集团总收入77.79亿港元，收入和利润上双创新高，中国市场份额从29.5%上升到37.7%，收入增长逾三成，保持了高速的增长态势，继续保持中国功能沙发市场领导地位。5月25日，敏华控股市值突破300亿，再创新高。

在这一背景下，多家机构对敏华控股均给出了维持“买入”的评级：

一家机构就在报告中指出，敏华控股2017业绩超预期。“家居行业整体成长稳健，功能沙发快速增长;国内功能沙发渗透率未来成长空间广阔。预计公司2018财年(2017.03-2018.03)净利润为21.46亿港元，同比增22.5%，对应PE为13x，维持‘买入’评级。”

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浑水：敏华有财务造假行为

据媒体报道，浑水方面称敏华控股有未揭露的债务，负债至少比申报金额高出48%;在获利能力上也出现异常。由于有没有披露的债务，这会导致公司实际盈利能力比报表差很多，并且现金存在造假嫌疑。

浑水方面还称，敏华控股在：1、税务问题上，由于税务申报并不统一，存在严重的造假嫌疑;2、敏华控股在澳门有一公司，有一半的利润是从这家公司产生，最好的预期是在避税，最坏的预期则是虚增盈利;3、从工厂调研上来看，中国市场的增长存在疑问;4、出口数据显示其出口可能造假。

目前，对于浑水的质疑，敏华控股方面还没有任何回应。而一私募人士也表示，浑水方面类似故意提前“透风”的方式殃及无辜，错杀了不少个股，对市场产生了较大的负面影响，而错杀股股价的迅速回升也会形成一定的套利空间。

值得注意的是，据媒体报道，在浑水宣布狙击敏华控股后，另一家沽空机构F.G Alpha Management的创始人Daniel David在香港SOHN论坛上同时也宣布沽空达利食品(03799.HK)。