潘峰徐依平 易方达潘峰:平行世界和新蓝筹

平行世界(或平行宇宙)的概念原本出自量子力学,内涵专业又听起来炫酷,影响了不少好莱坞电影。现在有人用来形容A股市场的运行,细细体会,颇为传神。

价值和成长风格的投资从未像现在这样并行不悖,可以各自腾挪。追求价值风格的投资者推崇"低估值、低动量、低关注度",流动性较为宽松背景下又有"沪港通"因素影响,所以现在是很有利的投资时机,实在不行还有国企改革乌鸡变凤凰的憧憬;追求成长风格的投资者相信经济结构转型期众多新兴细分行业的崛起带来足够多的机会,政策上也鼓励,还有收购兼并横向扩张的大把机会,说不定顺便还颠覆了某些传统行业或商业模式。

前者相信只要中国经济不崩盘,被严重低估的价值终究会回归正常,后者相信市值上有巨大空间的新兴行业优秀企业才是未来主要的投资方向。平行世界,各有各的精彩,A股市场的纵深和可挖掘空间都较过去大为提升。

但我想投资最终还是要回到对公司质地和潜力的评估上来,无论估值高低还是所处行业空间大小都只是相对静态的指标,并不能直接触发投资。如果一个公司的发展模式需要不停融资,即便派息率高也是"分一融三"的游戏,那么估值低就有其必然性;一些公司的发展模式是持续依赖并购,并通过并购的估值差提升自身业绩,就要十分警惕并购的边际效应递减甚至为负的情况;倘若公司是处于快速增长的行业,但该行业始终需要通过大量垫资才能获得增长,需要不断补充运营资本,那么原本的高估值很可能变成低估值。

因而,我期待A股市场能出现更符合时代特征的蓝筹公司,所谓新蓝筹,并不一定意味着估值较低或市值较大,而是至少具有下面的特征:拥有很强持续性的商业模式和自身的现金(价值)创造能力,在较大或快速增长的行业里有很强或独特的竞争优势,公司管理层与股东利益一致,还有,高度重视公司的信誉。

或许,"沪港通"给我们带来的冲击不仅仅是估值体系的差异,更是蓝筹公司享受估值溢价的原因。