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停牌近三个月後,宝钢股份和武钢股份发布重大资産重组进展公告,两家公司称本次重大资産重组初步交易方案拟爲,宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行 A 股股票,换股吸收合并武钢股份,宝钢股份爲合并方暨存续方,武钢股份爲被合并方暨非存续方,换股价格以公告日前 20 个交易日的股票交易均价爲参考,并以不低于参考价的 90%作爲定价原则,分别4.
6 元和 2.58 元,换股比例爲 1:0.56。同时宝钢股份将赋予持有异议的股东以现金选择权,价格定爲 4.
6 元。预计此次合并不会导致宝钢股份最终控制权发生变更,也不会构成借壳上市。本次重大资産重组须取得国有资産监督管理部门等有关部门的前置审批意见,目前交易方案尚未最终确定,公司股票尚未复牌。
点评:
换股定价情况:本次吸收合并方案的换股价格和现金补偿价格均是按照停牌时股价的 0.93 倍制定,如果选择换股方式,武钢股份的中小投资者将会获得以当前股价计的 10%左右收益,所以选择现金补偿方式的可能性较小。本次合并方案对两家上市公司的中小股东来说并不算优厚。
股权变动情况:本次吸收合并方案,符合市场普遍预期,宝钢股份总股本 165 亿,总市值 808 亿元,武钢股份总股本 101 亿元,总市值 279 亿元,合并後,武钢股份作爲国内最早的上市公司之一,将正式退出历史舞台。两大钢铁集团的合并符合国资委改革的战略规划,是国内钢铁行业的里程碑事件,加快了国企改革的进程。
企业品牌效应增强:2015 年宝钢集团粗钢産量爲 3494 万吨,排名中国第二,全球第五,武钢集团産量爲 2578 万吨,排名中国第六,全球第十一。宝武钢强强联合後的粗钢産量将超过 6000 万吨,超过河北钢铁,跃居中国第一,全球第二位,汽车板産量全球第三,取向型矽钢全球第一,国内外知名度将进一步提升,品牌效应也将进一步增强。
企业核心竞争力增强:在産品端,两大钢铁集团的同质性産能将会进行整合,産品进行结构化调整,去除叠加的低效産能,着力发挥两大钢企在各自领域内的优势産品綫,助力于继续提升优势産品(如汽车板和矽钢)在各自领域中的市场占有率及价格控制能力;成本端,合并後宝武集团的铁矿石需求将达到亿吨级别,占到全球铁矿石贸易量的 5%,三大矿山年産量的 40%左右,大规模的集中采购会对上游原材料的议价能力将得到进一步的提升。
下游销售端,宝钢地处华东地区,而武钢立足华中地区,两家钢企原本在各自区域内拥有较高的地缘性优势和品牌优势,近期又均在华南地区建立新的生産基地,力求开拓华南及东南亚市场,本次合并,将会整合协同各自优势资源和营销渠道,并在各自所在区域内的市场上消除同业竞争,华南区域市场也将进行统筹调配,重组後的公司核心竞争力得以大幅提升。
钢铁行业的影响:近年来国内钢铁行业産能过剩,2014年钢铁行业遭遇大面积亏损,行业进入最低谷。目前国家大力推进供给侧改革,传统行业去産能的战略,本次宝武钢铁合并将拉开了钢铁行业深度整合的序幕,以钢铁産业集中化,缩减重叠産能,避免同质性恶意竞争爲目标,符合国家供给侧改革的战略性方针,并将爲後续钢铁行业整合重组树立标杆性典范作用,预计後续还将会有钢铁企业加入到整合重组之列。
公司股价走势情况:公司自 6 月底开始停牌,三个月时间内,钢材价格上涨了 15%左右(其中螺纹 13%,冷板 16%),上证 A 股上涨了 7%,钢铁板块其它上市公司股价普遍上涨了 10%~20%,公司 A 股股价有补涨的需求。
盈利预测:从短期来看,由于两大集团成立时间较长,人员衆多,合并初期仅会处于财务报表阶段,不会立竿见影的体现成果,盈利能力将会受到一定影响。但从长期来看,宝武两大集团战略重组符合国家的中心战略,合并後龙头地位更加稳固,企业发展前景更爲广阔。目前公司仍处于停牌中,PE 爲 13 倍,PB 爲 0.7 倍,我们维持买入的投资建议。
