汤玉祥宇通客车股份 宇通客车:新能源政策去伪存真 龙头公司份额提升
事项:近期我们调研了宇通客车,我们点评如下:
点评:新能源汽车政策去伪存真,有利于行业长期健康发展。2016 年1 月21 日,工信部、财政部、科技部和发改委联合发布通知,决定对新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管理情况进行专项核查。据媒体报道,目前主要问题集中在6-8 米客车补贴过高,导致销量不合理增长。
我们认为,合理的补贴政策有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。预计最终核查结果将于今年上半年发布,补贴政策落地将推动新能源汽车快速增长。
宇通作为新能源客车龙头,综合竞争优势明显,长期市场份额将持续提升。公司2015 年新能源客车销量超过2 万辆,市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖6-12 米全系列产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术;3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力,公司在新能源领域的市场份额将持续提升。
预计公司2016 年盈利有望维持较快增长,主要驱动力为新能源客车占比提升。1)公司销量稳健增长,预计2016 年销量7 万辆(同比 5%,2015 年销6.7 万辆);2)产品结构持续改善,预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.
3 万辆,销量占比超过30%;3)产业链延伸提升盈利能力:公司于2014 年收购公司精益达,其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2亿,产业链进一步延伸提升公司利润水平;精益达与母公司协同效应亦有望提升,产品线或进一步延伸。
宇通具备全球领先的技术和制造能力,海外市场有助打开长期增长空间。受益于中国客车市场,公司技术和制造能力持续提升。宇通2015 年出口客车超7000 台( 10.4%),占比已经提升至10%以上。预计2016 年客车出口量有望实现20%的增长,受益于:1)全球领先的技术和制造能力;2)人民币升值预期下降,公司产品价格竞争力有望提升。
我们预计宇通中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近,公司销量仍有翻倍增长空间。
风险因素:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车推广政策执行力度低于预期;新能源客车交付进程低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.86/2.11/2.31 元(2015 年EPS 为1.60 元)。公司当前价20.15 元,分别对应2016/17/18 年11/10/9 倍PE。
公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力,并且未来海外市场打开空间。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE,维持“买入”评级,目标价26 元。
