赵迪现状 赵迪:封闭式基金的现状与未来出路探讨(上)

近期,市场各方关于封闭式基金未来出路的讨论比较多,其中主流观点认为“封转开”是封闭式基金存续期满后比较可行的出路。但实施“封转开”的具体方案仍然存在着比较大的不确定性,如果设计不当可能导致封闭式基金的巨额赎回甚至被迫清盘。同时,封闭式基金在贯彻投资理念方面具有一定的优势,作为基金管理公司产品线中重要的组成部分,不-->应简单的退出历史舞台。封闭式基金应该有多元化的未来选择和出路。

封闭式基金被边缘化的原因

为了研究封闭式基金的未来出路,我们先应该了解造成目前封闭式基金困境的主要原因。封闭式基金是我国基金市场最早诞生的基金品种,经过多年的发展,封闭式基金自有的缺陷日益显著,使其在基金市场中日益处于被边缘化的地位。

首先,封闭式基金的持有人结构相对单一,保险公司在基金持有人中占据比例偏高,由于保险公司的策略偏重于锁定仓位、长期持有,由此造成二级市场上封闭式基金流动性偏弱。这种流动性不足带来的直接后果是基金的持有人需要承担一定的流动性损失,其表现便是基金的折价交易。当然,造成封闭式基金高折价率的原因很多,但不可否认流动性不足是其中的重要原因。基金流动性越是不足,由此造成的折价率也就越高。

其次,封闭式基金的存续期限较长,基金的运作具有较大的不确定性。一般的投资者对某种金融投资工具的投资期有限,而过长的存续期有可能使基金投资者承担这种时间风险,包括政策的变化、外部环境的变化、基金管理人的变化等。在流动性不足的情况下,投资者对封闭式基金的兴趣可能随时间的推移而不断减弱。

第三,近些年来开放式基金的迅猛发展也制约了封闭式基金的成长。由于开放式基金能够随时以基金净值为基准向基金管理人赎回,使得投资者能够避免承担封闭式基金高折价率的风险。同时,开放式基金的产品类型比较齐全,随着债券型基金、保本基金、货币市场基金的陆续问世,可供不同风险偏好的投资者选择的产品日益丰富,而封闭式基金仍然局限在股票型基金中,因此开放式基金在近年来成为基金市场主流是理所应当的。

另一方面,2003年开放式基金的业绩优良,基金份额迅速扩张,也提高了基金管理公司发行开放式基金的积极性,这在另一方面,也为2004年股票型开放式基金的巨额赎回埋下了隐患。

但与此同时,我们也应当承认,封闭式基金从投资本身具备一定的优势。由于存续期内基金持有人不能向基金管理公司赎回基金份额,使得基金管理人能够充分的贯彻其投资理念,不需要为了应付基金持有人的赎回而在资产配置中留存大量的现金准备,同时也不必要为了攀比短期收益率而增添基金的投资风险,封闭式基金追求的是在长跑中取胜。在股票市场持续低迷的背景之下,封闭式基金的这一优势将会日益突出。

“封转开”的制度设计

“封转开”是目前市场上认为封闭式基金存续期满后比较能够为各方接受的方案。“封转开”的好处在于封闭式基金的高折价率不复存在,基金持有人可以以基金净值向基金管理人赎回基金份额;同时基金管理人也避免了基金因到期而清盘,能够继续进行基金的运作,从而继续获得基金管理费收入。

但伴随着封转开的问题是,如果基金持有人在存续期满后选择向基金管理人大量赎回基金份额,基金仍然需要面对规模的缩水,被迫大量抛出股票,造成净值缩水,甚至引起市场的波动。因此,涉及一个成熟的“封转开”实施方案应是进行下一步工作的前提条件。

首先,将封闭式基金转为上市开放式基金(LOF)应是市场各方的共识。LOF为准备在封闭期满赎回基金份额的投资者提供了一个新的交易渠道,如果这个交易渠道能够具备相对优势,投资者很可能采取在二级市场上卖出基金份额的方式进行交易。

其次,要使得LOF的交易方式具备吸引力,这应当是基金管理人工作的重点。如果在二级市场上仍然只存在卖出的投资者,而没有新的投资者进入,则LOF模式仍然不能成功。因此,比较可行的办法是对在二级市场上买入基金份额的投资者予以费用上的优惠,持有时间越长,优惠力度越大,虽然基金管理人可能会损失一部分基金管理费,但却能比较好的保持基金份额的稳定。

第三,“封转开”可以分为几个步骤。基金管理人可以率先放开基金的申购,但不开放赎回。新的投资者可能出于建仓成本低的考虑愿意申购这部分老基金,基金管理人积累了一定的现金准备。一段时间过后,基金管理人在放开基金的赎回。这样,即使出现一定的赎回压力,基金管理人仍然能够比较从容的应对。