黄琳东吴证券 东吴证券:2012年度宏观经济运行分析
2011 年是内忧外患、纷繁复杂的一年。欧洲债务危机不断蔓延,主要经济体复苏步伐受阻。为了刺激经济,财政紧张的发达经济体不断推出宽松货币政策,但政策刺激边际效用递减,同时引致全球流动性泛滥,给新兴经济体带来通胀压力。
新兴经济体不得不连续紧缩货币,但遏制通胀的同时也损害了经济增长。中国作为全球最大的新兴经济体和世界第二大经济体,一方面饱受通胀高企的困扰,不断进行紧缩调控;另一方面,积极推进要素价格、财税体制改革,为促进经济转型保驾护航。
进入今年四季度后,欧债危机进一步恶化,外围经济下滑风险加大,中国经济增速持续下行;遏制通胀的政策效应逐渐显现,通胀水平也明显回落,增长、物价双下行,经济步入衰退期。在温州民间借贷资金链断裂的刺激下,政策微调开启,调控重心逐渐由抗通胀向保增长转移。
展望2012年,转型成为宏观经济的主要特征,经济增长中枢将下移,而政策促转型所释放的政策红利将带来结构性机会。三驾马车中内需对经济的拉动依然较强,在政策刺激和物价回落背景下,消费实际增速将有所提高;受房地产调控的拖累,固定资产投资将进一步下滑;由于全球经济复苏前景黯淡,出口对经济的贡献将成为负拉动。
预计2011年GDP同比增长9.2%,2012年GDP同比增长8.6%。考虑到库存投资的短周期影响和基期因素,预计GDP环比增速或在2012年二季度触底,同比增速或在2012年三季度触底,经济将在三季度后完成从衰退向复苏的转变。
政策方面,中国经济发展模式路径依赖使得转型困难重重,唯有释放政策红利才能促进中国经济真正转型。
预计明年政策取向将是货币政策中性偏松、财政政策积极促转型。货币政策方面,12月央行三年来首次下调存款准备金率,2012年上半年存款准备金率将继续下调,而降息窗口开启可能在下半年。财政政策将更加积极担当转型重任,充实经济内生增长动力。
根据美林投资时钟显示的大类资产配置,经济从衰退走向复苏,对应的债市牛市或可持续到明年三季度,如果股市有反转行情,或须等到2012年四季度。根据日本、韩国等国家转型期的特点,消费、战略性新兴产业、服务业等行业存在结构性投资机会。
