对Jackson Hole会议上耶伦讲话的点评:耶伦表态偏鹰 加息大门重启

①耶伦讲话偏鹰,加息概率上升。在JacksonHole会议上,美联储主席耶伦指出,美国经济继续在扩张,支出情况稳健,经济形势正接近美联储的就业和通胀目标,最近几个月的情形使得加息的可能性增加(“Ibelievethecaseforanincreaseinthefederalfundsratehasstrengthenedinrecentmonths”),讲话整体偏鹰派。

同样是在本周五,美联储二号人物、副主席StanleyFischer在接受采访时表示,年内有最多加息两次的可能性。联储两位主要人物的表态明显偏鹰派,市场加息预期大幅提升,美元指数收涨0.8%。

②近期美国经济确有改善。从通胀来看,美国7月核心CPI同比高达2.2%,联储高度关注的核心PCE物价指数连续六个月保持在较高水平。从就业来看,7月失业率维持在4.9%的低位,新增非农就业经历了5月份的极低值后,在6、7月份均远好于市场预期。此外,7月新屋开工、新屋销售、工资数据也好于预期。耶伦和Fischer均肯定了美国经济近期取得的进展。

③但内外环境决定长期隐忧仍存。从美国国内看,总体通胀离2%的目标还有较大差距,非农三个月移动平均值在7月虽反弹至19万,但仍不及去年加息前的状态。零售销售7月环比零增长,制造业增长依然偏弱,美国经济并没有那么强劲。从外部看,英国脱欧仍可能威胁美国经济复苏,且全球经济低迷背景下,美国也难以独善其身。

④年内加息“大门”已经打开,值得警惕!在内外复杂多变的环境下,美联储逐渐从“前瞻指引”转向“数据导向”,耶伦在讲话中也坦陈美联储预估利率路径的能力相当有限。但耶伦和Fischer此次偏鹰派的讲话为年内加息留出了余地,所以如果8月非农数据继续向好,年内的确有加息的可能。

从期货市场反映的市场加息预期来看,概率也大幅提升,其中9月加息概率超过1/3,12月加息概率接近2/3。历次美联储加息都会给市场带来震荡,所以值得高度警惕。

⑤即使年内加息一次,对中国的冲击或小于上次。首先,今年以来联储加息一再落空,市场已经认识到加息节奏的缓慢性,投资者的恐慌情绪会低于首次加息。其次,英国脱欧公投后,全球央行又开启了新一轮的宽松,将缓冲美联储加息带来的流动性紧缩。再次,全球“比烂”游戏规则下,中国并没有那么差,中美十年期国债利差仍在100BP以上,去年底则不足50BP。