327国债事件管金生 原文地址:3 27国债事件始末(转) 想了解股指期货的人必看作者:金股题名

一直对曾经轰动中国经济界的3.27国债事件很感兴趣,看过一些相关的资料,但这一篇个人觉得写的相当精彩.转一下,日后有时间慢慢琢磨这件事情透露的深层次问题.

Previously——前情回顾   90年代中旬,国家开放了国债期货交易试点,采用国际惯例,实行保证金制度,虽然大大的高出了1%的国际标准,但2.5%的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍,有效的提高了国债期货产品的流动性,我个人认为,是我国金融业的一次重大进步。  

327是一个国债的产品,兑付办法是票面利率8%(事隔多年,我记不准确了,大概吧)加保值贴息。由于保值贴息的不确定性,决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值,成为了当年最为热门的炒作素材,而由此引发的327案,也成为了中国证券史上的“巴林事件”,民间(英国金融时报的说法)则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

(给80后的青年男女略作解释:327是国债代号,并不是案发当日,出事的那天是95年的2.

23)   所谓的保值贴息指得是,由于通货膨胀带来人民币贬值,从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失,财部会拿出一部分钱作为利息的增加,称之为保值贴息。从经济学的角度来看,保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等,而在国际惯例上,大多数国家(包括现在的中国)已经取消了这一补贴,原因在于,国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。

镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施(这一举措似乎是94年中,记不清了),到94年底、95年初的时段,通胀率已经被控下调了2.5%左右。众所周知的是,在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里,保值贴息率一直在7-8%的水平上。

根据这些数据,时任万国证券总经理,有中国证券教父之称的管金生合理的预测,327国债的保值贴息率不可能上调,即使不下降,也应维持在8%的水平。

按照这一计算,当市价在 147-148 元波动的时候,管总果断的做空,联合辽国发的高岭(一个可耻的叛徒),成为了市场空头主力。   话分两头。当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司,其高层领导多数为财部员,这位刚刚一命呜呼的名列润富豪榜前列,身价70多亿(风险投资的收益还没有计算进去)的魏东先生,就是其中之一。

当时的中经开,联合江浙一带的一些大户,“预测”财部将违背市场规律,上调保值贴息率,而高调做多,曾经创下了一日之内吸纳100多万口327国债的天量大单(每一口等于20000元)。

   2月23日,辽国发高岭兄弟被中经开“劝降”,高岭将其50万口做空单迅速平仓,反手买入50万口做多。

一百万手的多空互易,一下子将期货市场价格推高了2元钱。2元,对于一个老百姓来说也就是一根冰棍的价值,但对于万国证券则意味着60亿人民币的巨额亏损。管金生被逼无奈,为了维护万国股东的正当利益,避免公司破产,在收盘前8分钟,抛出2112口空头天量大单压住市场,将327的期货价格从153打压到147元左右,当日开盘的多方全部爆仓。

并且由于上交所的收盘,令多方没有时间提价,使得这次激烈的多空绞终于以万国代表的中小投资者的胜利而告终,万国公司税前净赚4.

7亿,而散户投资人也有接近4%的回报。而另一方面,以消息作为投资理念的中经开和江浙大户所代表的多头投机商,则出现了约40亿元的巨额亏损。

总结这次多空博弈,万国的取胜之道在于三点,一是其雄厚的资金实力,二是其保密工作到位,三是其对证券规则的熟悉。有了这三点,才保证了它能够在收盘前突然发难,令对手措手不及,时任辽国发总经理的高岭顿时傻了眼,50万口做多的倒戈,不但没有为其代来利益,反倒扭盈为亏,损失惨重。

   本来,这可以算是中国证券史上的一次以散胜庄的大事,但是,2月23日夜间,却爆出了最为黑暗的一幕:——   2月23日夜,上海交易所“受命宣布”(大家请注意受命这两个字,谁是发命?这里不谈,是不是财部,谁也没有确切消息),当日收盘前8分钟内的所有抛单无效!

327产品兑付价由会员协议确定——这里对不熟悉证券的朋友做个解释,所谓会员,即交易所会员,也就是各券商。

协议参考价为收盘前8分钟时刻的价位,也就是151.4元。上交所的这一决定,使万国最精彩的“尾市天单压盘”操作瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币,破产;中小投资者亏损1.

5%左右。多方(这里不谈中经开,后文祥解)获利70亿元。   事发后,万国总裁管金生涉嫌违规操作被捕,并于1997年判处有期徒刑17年,罪名是受贿29.5万元,挪用公款250万元。竟然和违规操作一点都沾不上边。

前情回顾到此结束,下面来看几个后续问题:   First one,327国债的最后贴息率为12.98%,这一数字让全球关注中国国债的经济学家大跌眼镜!美联储的贴息,如果有增加的话,也仅仅是0.

25%而已,而327国债贴息率却由94年的8%一下子提高到13%,整整5个点啊!为了这个巨额贴息,财部在通货膨胀已经被抑制的前提下,多支出了约16亿元。纳税人们,你们每个人多付出了1.

2元您知道么?1.2元,对于此时此刻的我并不算什么,但对于1995年的8亿农民,却等于他们一天半的伙食。而这一贴息举措,连府也承认是违背市场规律和经济学原理的。那么?为什么海归派的管金生输给了中财系的中经开,这个问题要大家亲自来思考,我不谈。

   Secondly,多空双方在贴息问题上的博弈,以不明所以的原因导致了贴息大幅上扬,从而将万国陷入绝境。管金生先生凭借他独到的金融运作水平,在对自己不利的行情下,运用技巧性操作扭亏为盈,可以算是不违背法律的一次漂亮的投机案例。

但这精彩的一仗,却被毫无根据的定义为违规操作,理从何来?——当时的策规定,当日做空,次日必须补回,然而,次日的开盘时间还没到,这一笔交易就被紧急叫停了。

如果中经开拿不出钱来早被平仓,次日的万国想怎么补就怎么补。   Thirdly,93年出台的国债期货交易办法明确规定了允许卖方(也就是万国)在保证金制度下进行卖空,而没有规定卖空的限额。

因此,有关媒体所指的“管金生卖掉了三分之一个国民生产总值”这是非常可笑的。有期货常识的人都知道,只要卖家在到期日之前把所有产品赎回,就不属于违规,更谈不上违法,这一点在1997年的上海中院判决书中也明确地体现了。

——绝没有一个国家会不让某个公司“卖掉三分之一个国民生产总值”,也不会有任何一头法因此而将该公司的负责人定罪。如果这样,就违背了刑法原理中的罪行法定原则。

Fourthly,上交所判定万国证券违规操作,从而取消2112口卖单的理由是“保证金不足”。这个决定时间为23日夜间约21点,从收盘到取消卖单的时间仅为4个小时多点,而在这四个小时里,上交所明确表态“万国证券保证金肯定不足”。

“肯定”两个字,就证明了上交所根本没有去核查万国的保证金到底有多少钱!即使他去查,因为银行和交易所均已经停止营业,也查不到!即便查到了,也从没有任何一条规定说,已经交易的买卖单可以不算数——没有保证金,你凭什么给它成交?你上交所的人拿着工资干什么的?我们投资人的利益谁来保证?  

Fivthly,上交所取消的2112口卖单,决不可能100%是万国证券的抛盘。哪怕有1口是小户抛盘,那么,上交的取消决定就是对散户投资人的违约——因为你没有查证该小户的保证金是否充足!事实上,一个散户抛售10000元327国债,法定的保证金是250元,这个数字,是任何一个家庭都能拿得出来的,因为,拿不出保证金的国债持有人,早就被交易所的计算机自动平仓了。

Sixly,万国2112万口卖单的保证金,实际计算下来大约是50亿人民币。万国这样的金融机构,自身资产已经达到了12亿元。再加上信托投资,能够控制的资金在数十亿元是没有任何问题的。况且,95年我国国债交易采取的是计算机自动撮合成交的方式,限于管理的问题,对保证金的监管只能做到“逐日盯市”而不能做到逐笔盯市。

327事件过后,管理层不是自我谴责制度和设施的落后,反倒张开血盆大口说道,管金生,你在钻空子!

——作为一个站在万国一边受害的散户投资者,我想问问,中经开,你的750万口国债多头需要25亿保证金,你哪来这么多钱?你的董事长是财部的副部长,一个清白的员,干一辈子不吃不喝才能赚多少钱?每年就算贪一个亿,也要25年啊。

   Seventhly,已经既成事实的2112万口卖单,居然可以在已经收盘之后,为了某些人的个人利益,反悔不干了,交易所的公信力何在?公平何在?散户投资人的保障又何在?你跟我玩可以,但是要让我赢。

你要是让我输了,这不算数,我们重新来过!国家开放股票期货等投机市场,就是允许了“投机获利”这方式的合法性。但是万国证券的管总,却因为投机获利太多了,或者说让某些人投机亏了本,而抓去坐牢,证交所的交易记录也返回来重写,这不是天大的笑话么?   Eightly,不管是媒体还是上交所,所作的决定,所陈述的说法,其权利都不会超过人民法院。

1997年上海中院宣判管总,因受贿罪和挪用公款入狱17年,而公诉方得所谓“违规操作”却被驳回。

该头法的判决,在一定程度上体现了公正性。然而,发人深思的是,既然万国没有违规,那么,327事件里的2112万口卖盘就是理所当然合法的,而327的价格便也因此应该按照147.

4元人民币来结算多方!那么,空方所赚取得约70亿利润又怎么算?众所周知,万国后来被申银并购,其所欠的60亿元债务也由申银及万国的十几个大股东(都是国有企业)分摊偿还。于是,国有资产在327事件里,总共流失了86亿元(70 财部16亿)。 

Ninthly,我们写文章,总是把最精彩的一部分留在最后,算是卖关子,也是压轴。最后我要质疑的是:86亿元的国有资产,到底去了哪里?按照道理,中经开作为多方主力,利用其内幕消息血赚70亿,应该成为了327大战的最大赢家。

但是其后来的财物数据却显示,中经开竟然没有赢利!也就是说,中经开在327中买入的“少量”国债所带来的赢利,“刚好”被其他一些项目的亏损所抵消了。这一点在后来的中经开表现中也得到了间接的证明:327事件过后不久,中经开居然几次面临支付危机,甚至不得不挪用客户保证金达6.

8亿元!在2002年6月被人民银行依法吊销营业许可证的时候,中经开亏损欠债70亿元,刚好与327案的赢利相同——我们不得不说,会计是一个很奇妙的东西,有的公司可以用它来装点门面,做出财大气粗的样子;也有的机构则可以用它来掩盖资产,达到不可告人的目的。

我举一个小小的例子:学财务的朋友应该知道,一件固定资产记帐的时候,是按照成交价格与市值的较低者计算的,因此,在本世纪初,福特汽车公司所买下的底特律汽车城,那么大一片地方,现在会计记帐为多少钱呢?——答案1000美元,这就是100年前的成交价。 

问题也问完了,下面谈一谈猜测:   One,管金生为什么执意做空?自从2月9日中经开着手多头,吸纳327国债的时候,就有人提醒过管总,中经开是财部的儿子单位,它所以敢做多,一定是有其消息渠道支撑的。

退一步讲,就算没有人提醒管先生,凭他的判断力也完全能够预料其中的风险。我猜测,管总一意做空,不外乎两点,一是对经济学规律的信任:通胀减小了,国家也明确出台了限制通胀的策,如果再反过来提高贴息,这不是自己自己的脚么?二是对中国府的信任。

世界这么大,舆论监督光明磊落,哪有儿子(中经开)炒国债,父亲(财部)利用职权,违背经济规律进行干涉的?处于这两点,管总执意效法江恩,这位20世纪不世出的期货奇才,曾在60年代准确的预言小麦期货将在某月某日升值至1.

25元。结果到了那一天的上午,小麦价位仍然在1.08附近徘徊,可却就在收盘前的40分钟里,准确地冲高到1.26元,然后回落一分,以1.25报收。

那个时候,美国没有一个人站出来说,这个交易太奇怪了,不算数!而我国证券界的前辈精英管金生先生,同样上演了这样一幕精彩的多空对决,却被抓进了17年的牢狱之灾——江恩应无恙,当惊世界殊啊。  

Two,贴息上调的直接受害人是谁?财部!它要为此多向国债持有人支付5%的利息,整整16亿啊!花了国家的钱,违背了经济规律,毁了自己的绩,财部为什么会这么傻?让我们来看看中经发的高层领导:董事长为财部前副部长,总经理为财部综合司前司长。

我无法知道这里面是否有某种猫腻,或者是某些开老鼠仓的人“盗”走了这70亿的利润,以至于中经开在这次多空绞中貌似毫无利润。但是,如果是我,我会这样做:我先大量收购327国债多头头寸,然后再利用我曾经是副部长的权力之便,人脉之广,拿出一部分(可能就是几个亿)贿赂财部上下员,使其通过贴息方案,国家虽然亏了十几个亿,但是每个人却赚到了好几个千万,即使丢了乌纱,又能怎的?在管金生天量抛盘之后,我再利用我的府关系,使其变成“过家家”、“不算数”,令期货价格仍然维持在远高于我的买入价的位置上,我尽数赎回,稳赚70亿——当然了,这是我一个小小贱民的猜测,我们的,是伟大的;的干部,是经得住金钱和权力的考验的,是有性,有人性,有使命感和责任感,全心全意为民服务的好干部,决不会有我这样的龌龊思想的。

即使有,也不会说出来;即使说了,也不会这样做,即使做了,也是不会让你知道的。 

Three,多方赚到的70亿肯定不会就此失踪,既然没有进入中经开的账面,那么必然是到了某些人的个人腰包。是哪些人?这就是个很值得关注的问题了。管金生被抓了起来,而这些人却堂而皇之的过着“食有鱼,出有车”的日子。

中国自古以来就是成王败寇,327事件如此轰轰烈烈,不处分个人对老百姓实在无法交待。这位曾在证券界叱咤风云的操盘奇才,新中国的股票期货教父,大概终于看明白了这一点,在法庭上,他无语向天,没有请任何辩护律师,也谢绝了法庭为其指派的辩护人,黯然接受了对他的指控。

作为管总及其万国的忠实追随及崇拜者,在97年步入大学后,我曾查阅了相当多的正规文件,自始至终没有一处提及他违规操作的字样。因之,327仍然称得上是我国期货业背水一战反败为胜的经典案例——只不过,胜得太离谱了,赢了不该赢得人,被人家“不算”了。

   Four,万国证券倒下,造就了一大批亿万富翁。刚刚去的魏东,便是其中较为显赫的一个。

这位中财系的首脑级人物,朱派庄家的最后一位江湖大佬,应该是说有学问,有权力,有度量,行事也算比较谨慎的了不起的人物。在中经开炒作银广厦失败后,魏东不但没有损失,生意反而越做越大,控股九芝堂,国金证券,俨然成为资本运作界的领军元帅。

除他之外,受惠于327事件的还有,国元证券创始人陈树隆,大鹏证券董事长徐卫国等,这些人,大概就是上一个问题的答案。   Five,327国债的多空之争,实际上是中国证券市场技术面与消息面的力量对比,并最终演变成为一场瓜分国有资产的豪华大餐,不幸的是,这次大餐偶然的成为了技术面教主管金生先生的鸿门宴,管总欲求刘邦之落荒逃跑而不可得,似乎与空有一身本领,却飞鸟尽良弓藏的韩信颇为类似。

可见,在中国玩证券,技术还是赶不上消息、权力重要啊。在贴息这一关键性问题上万国与中经开互搏,实际上就是互相抢钱,70个亿,谁赢了,钱就是谁的。可恨的是,财部竟然与中经开联手操纵市场,全然不顾国家宏观调控“控制通胀”的策,顶风加息,而后来中经开的账户上实际并没有赚到钱,这给大家留下了一个“中经开出面买入的国债是不是都被财部员私人持有了”这一猜想。

至少,中经开倒台之后,全国人民一片叫好,府啊,你办了件好事。  

Sixly:中经开纵横股市10年,没有任何败绩。可是赚到的钱都到哪儿去了?为什么会在清算时留下巨额债务呢?会不会有“代客理财”的现象发生?会不会在代客理财的时候,赚了钱归客人所有,赔了钱为中经开负责(这或许能够解释中经开的债务),也就是俗称仓老鼠的现象?中经开倒下后,戴相龙“辞任”人民银行行长,李金华不问世事,金人庆下野,中间有没有什么联系?中经开在327一役中的巨额利润,在电脑单据里肯定是应该有详细记录的,为何至今仍是个谜?  

猜测说完,本文也进入尾声,谈一谈传说与327心得:   拇指,传说戴学民(中经开主管国债的副总)于95年底受到不明人士的刺,伤及肝部,但未报案,匆匆包扎后飞往美国。   食指:传说管金生入狱后,从99年底至2002年,通过其个人威望,调动了总计25亿的资金,全力围堵中经开,终于让他在银广厦上面一败涂地,后来东方电子事发,更被永远的钉在了证券界的耻辱柱上。

   中指:现在80后的股票炒家,都对327不甚了了。

传说在上海蓝桥监狱,有两个狱大谈股票,一个说,我技术如何如何了得,消息面有啥用啊?这时便听见一个老犯人哼了一声道:技术有个屁用。狱都笑他,侬一个老头也懂股票哦?   无名指:据说1995年的2月23号,管金生曾对尉文渊(管的好友,时任上交所总经理,在整个事件中,他是反对将最后8分钟的交易抹去的)说,改革开放都是几年了,国家还能把我怎么样?——明显是一个书生的义气和一厢情愿。

脑袋:327的一个启示,告诉我们要学会赚钱,不该赚的钱绝不能碰,不该赢的赢人绝不能赢。  

脖子:另一个启示,民不与斗,这个真理,已经被历史验证了5000年。   胸:如果我是管总,当时就把价格牢牢钉在148.5,这样,万国也不怎么亏,中经开也能小赚一笔,散户们多亏点,毕竟成不了气候,也不至于17年的牢狱之灾。

真所谓,中庸之道小心使的万年船啊。   腰:中国的证券市场,为了某些人,某个团体的特殊利益,置“已成交易”事实于不顾,擅自单方面否认合法交易,并公开宣布该2112万口空头交易无效,为国际市场“府救市”行为开了一个良好的先例,值得所有国家和地区深入学习——以后的证券市场,如果走了弯路,府救市将会来的特别简单,只见上(深)交所振臂一呼:从*年*月*日之后的交易都不算拉哈,那两天闹着玩儿,现在大家重新开始玩过!

   吊:三十年河东,三十年河西!昔日的证券教父,在囹圄里面呆了7年,“魏东”们则在台面上堂而皇之的过着忽悠全国股民的日子。

7年过去了,中经发作恶多端被英明伟大的干掉了,而管金生却被批准保外就医了。那个时候,我曾写过一篇,“万国,你可以安息了”。又过了接近7年,中财系的最后一位大佬——魏东自了,而管金生这个身体虚弱,心脏不好的老头子却还活着……世事难料,真的是世事难料啊!

谁能经得起命运这个覆雨翻云手的捉弄?    小指:传说一家大型券商总裁曾说过,我们那一拨人,只剩下我们俩了!话出不久,他口中的“那一个”陈浩武也翻身落马。然而,中经开却在畸形的中国股市上存活了10年!长青之树,莫与争锋!终于,2002年在全国股民的欢呼声中倒下了,真是“云起终还寂,花开仍复凋”