比尔莫斯利 光明乳业:2014年纯利同比增长40% 看好莫斯利安成长空间
受益于明显产品营收的快速增长,2014年净利润同比增长40%。我们认为莫斯利安仍有2-3倍的成长空间,超级明显单品将带动公司营收和净利润的快速增长。目前股价对应2016年PE为24倍,建议买入。
受益于明显产品营收快速增长推动,公司2014年实现营业总收入203.85亿元,同比增长25.13%;实现归属于母公司所有者的净利润5.68亿元,同比增长39.87%;实现每股收益0.46元,符合预期。细分看,莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.6亿元,同比增长85%,优倍鲜奶实现销售收入11.6亿元,同比增长29%,畅优系列产品实现销售收入14.1亿元,同比增长18%。
全年毛利率34.6%,同比微跌0.1个百分点。其中液态奶毛利率42.58%,同比减少0.3个百分点,其他乳制品毛利率12.38%,同比减少2.65个百分点。在原奶价格下行的背景下,公司的毛利率不升反降的主要原因是公司在2013年底原奶价格高企时购入了大量原料,以及奶价采购定价机制(上海地区奶价成本为每年年初锁定),导致成本偏高。
从单季度看,4Q实现营收50.7亿元,同比增长10%,实现净利润1.62亿元,同比增长64%,纯利增速较前三季明显加快,系4Q毛利率35.4%,同比增加3.5个百分点。
展望未来,考虑到常温酸奶仍处在爆发期,我们仍看好莫斯利安的增长。
莫斯利安于2009年上市,开创了国内常温酸奶的先河,2012年开始在全国铺货,2013年进入业绩爆发期。2014年,莫斯利安终端覆盖从20万个增至70万个,销售网点正从原有的以华东区域为核心向全国区域的扩张和转变。鉴于此,我们预计莫斯利安在3年后市场规模有望较14年再增长2-3倍,营收有望做到200亿元。
从四个季度毛利率水平同比情况看,4Q毛利率已经明显超越2013年4Q,因此我们认为高价库存对公司毛利率的影响已经消退。在预计2015年原奶价格继续走低的背景下,我们认为2015年公司毛利率将上升。
综上,预计2015、2016年将分别实现净利润8.35亿元和10.33亿元,同比增长47%和24%,EPS分别为0.68元和0.84元。
