孔蒂孙子兵法 奇正相生:孙子兵法里的投资之道
无论是以命相搏的战争、还是以钱相赌的投资,它们的至高境界“奇正”都是如此相似。
陈嘉禾
两千多年前,春秋的孙武就在著作《孙子兵法·势》里,提出“奇正相生”的概念:“凡战者,以正合,以奇胜。”也就是说,作战要以奇正相配合,用堂堂之阵、训练优良的主力部队与敌人正面交锋,同时出奇制胜,以达到“三军之众,可使无败者,奇正是也”的传奇效果。
今天,在投资的世界里,奉价值投资为圭臬的一些投资者们,也非常注重“奇正”配合的投资理念。听闻市场上著名的价值投资者、东方证券资产陈光明先生,就提出“守正、出奇”的投资理念,与《孙子兵法》的谋略不谋而合。
先谈谈这个“正”字,在之前的研究中,笔者发现如果持续不断买入一批又好又便宜的股票,就很容易取得超额收益,而不用你费力去做出正确的仓位安排、找到好的买卖时点等等。
历史数据证明,如果投资者持续不断买入高股息率、低市盈率(PE)和市净率(PB)的股票,持续不断买入估值低、护城河宽、盈利能力强、行业发展空间大、优秀企业集中度高、话语权强的公司,在绝大多数的年份里,不论在A股还是在海外市场,都是可以取得超额收益的。
长此以往,投资者不需要猜测明天市场怎样波动,不需要猜测政府政策会导致情绪怎样变化,不需要考虑央行货币政策可能对流动性带来什么影响,只要抓住最基本、最扎实的长期价值进行配置,就可以安心配置一个比较大的仓位,并且在长期战胜市场。所以,这就是典型的正,用正兵,正大光明地去做,堂堂正正地去打,正正常常地赚钱。
以上这个“正”可能比较好理解,但在“正”之外,还有一个“奇”。不少投资者,以至于一些价值投资者可能都不是太理解。
由于我们社会天生存在很高的无效性,一方面,投资者对市场理解不充分、情绪化、容易从众;另一方面即使是在实体经济中,企业、政府、劳动者等等行为,往往也并非完全理性,那么我们就经常可以看到,或者说等到这种无序性带来错误。在这之中,有的错误就会形成巨大的机会。
对于有准备的价值投资者来讲,在市场出现这些错得离谱的机会时,如果这离谱是资产特别差、估值特别高,那么大可弃之如敝履(贸然做空常常会带来巨大的风险),但如果是资产特别好、估值特别低,那么就可以利用少部分的仓位,断然出击,以取奇效:“故善出奇者,无穷如天地,不竭如江河。”(语出《孙子兵法·势》)
这样,在仓位一分为二、奇正各一的配置下,在没有特殊机会时,价值投资者依靠“正”仓位的优秀表现,在牛市里可以不输指数太多、熊市里则可以大幅跑赢指数。而在“奇”的一侧,如果市场犯错,他们又可以大捞一笔、弯道超车,正所谓“奇正相生,如环之无端,孰能穷之。”(语出《孙子兵法·势》)
让我们来看一个例子。从2015年6月12日小牛市最高点到2017年4月14日,上证综合指数的收盘价从5166点跌到3246点,跌幅37%,不少投资者由此痛入骨髓、愤然离场。
但是,如果在2015年6月12日当天,买入市场上按2014年年报派息计算股息率最高的30个股票,其平均跌幅只有13.5%,股息率最高的10个股票跌幅平均只有0.7%,均大大好于市场。如果买入的是PE和PB的排名均值居前的10个、30个股票,跌幅只分别有4%、10.3%,也都远好于市场。
正兵之强,如此悍勇。
那么奇呢?在2015年6月之后的两年里,最少有两个绝佳的机会,可供出奇者采用:一个是2015年6月到7月初的分级A大跌,另一个是2016年年初香港股市、尤其是H股的绝对低估行情。在市场的非理性作用下,不夸张地说,这两个机会可以分别给投资者带来最少20%到30%的确定性回报。而且,耗时都只有几个月而已。
奇兵之利,如此锋锐。
由此看来,作为人类之间斗争的最高艺术,无论是以命相搏的战争、还是以钱相赌的投资,它们的至高境界“奇正”都是如此相似。古往今来那些聪明的人们,也就在这两块棋盘上用“奇正”二字,留下一段又一段精彩的故事。
(作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)
