管金生申万申万或合并宏源汇金系券商整合新平台?

2018-02-14

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文章简介：汇金系券商整合迈出实质性步伐.昨日盘中宏源证券(000562,股吧)(000562.SZ)临时停牌,市场人士猜测宏源证券将与申银万国兼并.<第一财经日报>记者从多个消息源确认了这一消息.另有投行人士表示,此次交易的结构将是申银万国发行A股吸收合并宏源证券.交易完成后宏源证券将不再存续,而申银万国则同时获得A股上市公司的地位.申银万国与宏源证券的实际控制人都是中央汇金公司.而汇金公司又是中投公司的全资子公司.相比起参控股的商业银行,汇金旗下的证券公司实力偏弱,从投资运营角度看存在整合必要性.另外

汇金系券商整合迈出实质性步伐。昨日盘中宏源证券(000562,股吧)(000562.SZ)临时停牌,市场人士猜测宏源证券将与申银万国兼并。《第一财经日报》记者从多个消息源确认了这一消息。另有投行人士表示,此次交易的结构将是申银万国发行A股吸收合并宏源证券。交易完成后宏源证券将不再存续,而申银万国则同时获得A股上市公司的地位。

申银万国与宏源证券的实际控制人都是中央汇金公司。而汇金公司又是中投公司的全资子公司。相比起参控股的商业银行,汇金旗下的证券公司实力偏弱,从投资运营角度看存在整合必要性。另外,证监会对证券公司实际控制人“一参一控”(参控股券商最多各一家)的要求也曾是其整合券商的动因之一。但是熟悉汇金公司的人士告诉记者,在证监会放松券商管制的大背景下,市场化决策是此次整合的主要动因。

不过,仅仅从申万与宏源的合并还很难判断未来汇金对其券商版图的规划。已经在香港成功上市的银河证券势必启动A股上市进程,中金公司正在做境外上市的前期准备,中信建投证券在业务创新方面也走在业内前列。中投证券的发展情况则不甚理想。银河、申万、中金以及中信建投,彼此之间还存在一番角逐。

申万合并宏源?

“这次整合的基本方式是申银万国吸收合并宏源证券。”接近申万与宏源证券的业内人士昨日对本报记者说。

以申银万国吸收合并宏源证券,其主要的考量可能是申银万国较之宏源证券更有品牌优势。且申银万国从上海国资系统转入汇金系序列后,其两任董事长汪建熙和李剑阁都曾是副部级的金融监管干部,足可见申万的特殊地位。

申银万国是业内第一家股份制的证券公司。参照此前A股市场的非上市公司吸收合并上市公司案例,申银万国如果不以私有化宏源证券为目的,而是发行A股与宏源证券股东换股,那么交易完成后申万的股本结构和股权分散度将符合上市公司要求,从而获得上市地位。

与此类似的案例有广汽集团(601238,股吧)发行A股吸收合并长丰汽车,以及浙能电力发行A股吸收合并东电B等。非上市公司以这种方式获得上市地位,不属于借壳的范畴,因为原上市主体将不复存在。而“借壳”本质上是一种反向收购,即已经不具备实际经营资产的上市主体对经营性主体进行收购。

从行政审批角度看,发行A股吸收合并上市公司也不必经历漫长的IPO排队过程,但仍然需要获得证监会重组委的审核。

宏源证券昨日晚间的公告依然没有披露“重大事项”的具体内容。市场人士则十分关注其与申银万国之间的换股比例。由于涉及中小股东利益,这一换股比例公布后势必还需要经过一轮博弈。

如何整合

申银万国这块牌子在中国证券行业20多年发展历史上有着更重要的地位。这家公司脱胎于原申银证券和万国证券,其各自掌舵者阚治东和管金生都曾是券业风云人物。二者合并之后的申银万国一度拥有120家左右的营业部,在业内数一数二。

1999年申万卷入东方锅炉和大庆联谊的造假事件,2000年证监会作出处罚决定,暂停了申万的投行业务牌照。申万投行从此一蹶不振,至今没有恢复元气。申万引以为傲的证券研究所近年来也遇到瓶颈,资产管理和创新类业务则建树不多。

尽管如此,申银万国在体量方面仍然排在行业前列。根据证券业协会统计的数据,到2012年末,申万的总资产和营业收入排在全行业第10位,净利润列第9位。

宏源证券的上述经营数据相比申银万国差距不大,排名上基本紧随申万。但是如果观察各项业务排名的子榜单,很容易发现申万的优势仍然是传统的经纪业务,而宏源证券却正在崛起为一家投行新秀。

在客户交易结算资金(保证金)方面,申万以271亿元排名第五;而宏源证券则落到了第17位,仅84亿元。代理买卖证券业务的净收入排名方面,申万以21亿元列第7位,宏源证券只有8亿元,排名第17位。

到了投行相关的榜单中,形势发生了逆转。宏源证券去年拿下了7只股票的主承销,与瑞银证券并列第13名。申银万国却险些“吃鸭蛋”,只有1家主承销勉强撑场,排名远在50名开外。

去年宏源证券在债券承销方面斩获更大,以38只主承销的成绩排名第7位;而申万只主承销了11只债,排名第24位。

尽管申万的并购重组财务顾问业务收入排名领先宏源证券,但这一块业务收入的绝对额较小。排名第20位的申银万国,也仅比排名第27位的宏源证券多拿了670万元顾问费。

相比死板的经纪业务,投行业务需要更灵活的机制,以及对业务部门更大的授权。一名宏源证券内部人士告诉记者,该公司在股债承销方面的成绩与其内部鼓励竞争、充分放权的机制有很大关联。但就在上个月,宏源证券固定收益部门有高管被警方带走,这一事件被认为是债市打黑风暴的延续,同时也暴露出宏源证券灵活机制背后可能存在的合规管理疏漏。

一个是没落的券业老大哥,一个是业绩导向的上市公司。申万与宏源既有业务层面的互补,也有文化和机制上的冲突。二者如何整合将考验新公司的主政者。