余斌基金 鹏华基金余斌:分级基金发展非常好
和讯网:欢迎收看《基金会客厅》,今天我们请到鹏华中证800非银行金融指数分级证券投资基金经理余斌来到和讯网的演播室,欢迎余经理。和我们网友打声招呼!
余斌:大家好!我是鹏华基金基金经理余斌,很高兴来到这里和大家做交流,谢谢大家。
和讯网:我们知道这次是你首次担任基金经理,想请你谈谈感受和工作的内容?
余斌:在担任基金经理之前我一直从事研究员工作,从研究员岗位转为基金经理,我觉得这两个工作岗位还有很大的差异,其中最大的感受是我感觉基金经理的责任很大,因为我们所管理的每一个基金背后实际上都是有许多的客户把他们的资金委托给我们来管理,是出于对我们基金公司和基金经理本人的这种信任。
所以,这种沉甸甸的信任实际上是促使我们去努力追求更好的回报,去回报我们的客户的一种动力来源。所以,这种动力实际上促使我们要有更强的责任心面对自己的工作,以更严谨专业的态度处理我们基金管理工作中的每一个细节,努力把它做好,这是我认为跟研究员工作非常大的一个不同。
还有一方面,我感觉研究员到基金经理好比是一个竞技赛场,研究员是这个竞技赛场的观众,基金经理实际上是这个赛场竞技比赛的实际参与者,它是一个运动员。如果说从研究员到基金经理,就好比从看台一下子站到了比赛的中央,直接参与了比赛,如果没有很好地适应过来,手里还拿着爆米花,还准备欢呼呐喊,就可能就要被残忍淘汰。
尤其是对现在的世界,信息更新速度非常快,基金经理如果不能去充分的善于学习、善于思考,他就无法在这个生态圈里继续的生存,这是我的一些感受。
和讯网:我们知道分级基金在过去这几年得到了很好的发展,你对分级基金产品未来的趋势有什么看法?
余斌:分级基金过去几年在A股当中发展非常好,从2007年到现在已经有7个年头了,分级基金发展成功的一个主要原因是中国A股的衍生工具和杠杆工具发展滞后,创造了行业发展的空间。在这种空间中,基金公司通过了产品的创新,设计了分级基金这类产品,满足了特定客户群体的需求,以我们鹏华基金现有的分级基金为例,鹏华资源、鹏华非银行金融和鹏华信息这三类分级基金的母基金都是一个指数型基金,在这个指数型基金的基础上它又分了一个A份额和B份额的子份额,A份额是有一个约定收益回报的基金份额,而B份额是一个杠杆型的份额。
对这类产品,它的成功的地方在于它同时满足了很多投资者的这种不同风险偏好需求,如果说一个投资者希望能够长期回报去投资这个指数,那他就可以直接去购买我们的母基金,如果他的风险偏好比较低,希望控制风险,以一个类似固定收益的产品形式去投资的话,他就可以去买A份额,它的波动非常小。如果他对市场很有信心,希望获取杠杆就完全可以去购买B份额,这种机制实际上也是分级基金在过去几年当中成功的一个很重要的原因。
实际上我认为分级基金的产品设计已经跳过了这种杠杆产品和衍生工具的范畴,它的一个更好的特点是在于这类产品相对于普通的这种产品有一些相对优势,因为刚才我们介绍到这个产品可以看到分级基金实际上是在普通的指数型基金,就是现有的模式,它是在普通指数基金的基础之上增加了新的属性,它并没有改变普通基金的特质,完全是一个增量。
所以,这种相对优势的话我认为对分级基金在未来的发展会有非常大的帮助,尤其是对A股市场这种产品的同质化的现象比较严重的情况下,分级基金通过添加它的这种新属性,实际上使得自己与其他的产品有所差异,这是一个很重要的优势。
另一点分级基金产品创新或者在产品设计方面还有很大的空间,我们可以看到分级基金实际上A和B份额构成的是一个互换的合约,相当于A份额的持有人把自己对指数的看法或者对指数涨跌的这种收益让渡给了B投资者,B投资者给他支付了一定约定收益相当于对价的回报,他们实际上达成了一个合约。
实际上这种互换合约不仅仅是这种形式,可以设计成其他的形式,以基金公司现在所设计的一些产品来看,我们都已经在准备有一些多空分级的产品,挂钩的不再是指数,是一个普通的货币基金,在这个货币基金的基础上,子份额A和B都有杠杆,一个是看多,一个是看空,这实际上是对分级基金产品设计发展,我认为这种产品设计和创新在未来还远远没有达到非常充分的这种水平,还有很大的这种空间,我们可以拭目以待。
和讯网:作为非银金融行业和信息技术行业的基金经理,你对这两个行业发展前景怎么看?
余斌:我觉得自己很幸运能够成为这两个行业指数分级基金的基金经理,因为鹏华基金在布局行业指数分级基金产品系列当中,实际上对选择什么样的行业布局成分级基金是有非常慎重的考虑。我们一个思路是对这个行业长期的成长性有一定的前瞻性的研究,把这个标的纳入到我们考虑的范围内,在这个基础上,我们再去考虑一些其他的短期市场波动和市场的分歧,这种因素可能更有利于分级基金产品形式更好的发展。
但整体来讲,我们选择这个行业从长期成长性角度都是比较好的,具有很好的投资价值,以非银行金融这个行业为例,它实际上主要包括了券商和保险(放心保),券商和保险以我们这个行业指数来看,2013年它总共有25只成分股,这25只成分股按照整体法来计算,在2013年它的净利润增速有超过60%,实际上很多投资者都没有意识到,A股市场上在2013年有这样一个行业,它的净利润增速达到这么高的水平。
并且在2013年非银行金融行业的指数走势是向下的,这就造成了非银行金融行业现在有很好的安全边际。
从更中长期的角度来看,非银行金融这个行业和我们的资本市场、和整个国家经济体量的增加有很大的密切关系,券商行业更加依赖于资本市场发展,我们知道中国现在在进行新一轮的深化改革,在这种新一轮深化改革中,在经济转型过程中,我们更加依赖于资本市场,所以,我们对资本市场中的投入会更大,使得资本市场的发展可能会更市场化、更加的全面,规模也会更加的庞大。
在这个过程中,券商是最直接的受益者,所以这是券商子行业在未来长期看好的一个原因。
从保险角度来说,它跟我们现在所处的养老保险的改革、跟中国步入老龄化社会也有很大的关系,人们的收入增加了,对这种保障的需求也增加了,实际上中国保险这个行业的深度是远远不够的,和香港、日本等国家和地区相比相差了很远,实际上这两个行业未来都有很大的空间,这是比较看好非银行金融行业的一个主要原因。
谈到信息技术,相对来说投资者关注的会更多一点,因为毕竟是在经济转型结构中,尤其中国现有A股市场的表现已经慢慢去验证了新兴产业在经济转型的背景下有很大的优势。因为科技革命的思路在引导着这些行业向更好的行业空间去进行成长,它相比传统行业还有很大的优势,像信息技术行业从指数编制上来看其实更像是白马股的一些TMT的公司,因为我们这两个行业都是在中证800指数大范围内选择中证一级行业,信息技术一级行业构成的指数。
现在有71只股票,实际上就意味着如果说一个公司没有进入中证800指数就没有办法去进入到我们的行业指数,它是有这样一个关系。
所以,对我们信息技术行业而言,它的成分股基本上是偏中等市值的公司,它在自身所处的行业里面是有一定的行业地位和市场份额,它有比较稳健的这种经营模式,而且在中国大的宏观背景下和信息技术发展科技浪潮之下,它有很好的成长空间。按照这种整体法来估计,这71只股票在2013年净利润增速也超过了50%,这也是非常高的增速,在未来仍然有望保持很高的行业增速,这是我们坚定看好这两个行业的主要的原因。
和讯网:分级基金是一类较为复杂的产品,普通投资者对于线下不定期折算有困惑,能否谈一下相关机制背后的原理吗?
余斌:这个问题比较专业,对普通投资者来说的确会造成不小的困惑,这也是普通投资者在投资分级基金过程中往往对不定期折算所导致的子份额价格变化机制出现的一些困惑和偏差。
这里我简单以一个例子去介绍一下向下不定期折算。向下不定期折算以鹏华基金现有条款来看,当分级基金的子份额B份额的净值到达0.25的时候就触发了向下不定期折算的机制,在触发了向下不定期折算机制的情况下,基金公司就会使得A和B的份额相当于是重新回到一个初始杠杆1比1的状态,这个时候假设A的净值是1,B的净值是0.
25,这时候两者无法很好去匹配,因为A份额的净值比B份额的单位净值要高0.75,基金公司想出了一个解决方案,就是把A份额比B份额多出来的0.
75以母基金的形式派发给A,这样A类投资者就变成0.75的母基金再加上0.25的A份额的净值,这个时候A份额的净值是0.25,B份额的净值也是0.25,他们就再次匹配了,就回到相当于基金发行时初始的状态。
这个时候A的这样一个定价机制会是什么样呢?当触发了这种不定期折算的时候,假设在正常情况下,A的折价水平假如是10%,如果不触发不定期折算或者说离不定期折算很远,这个时候A的净值是1,它的价格对应是0.9,因为它的折价是10%。
一旦触发了不定期折算,A的价格实际上相当于0.75的母基金再加上0.25的A份额,因为0.25的A份额有10%的折价,这个时候相当于0.75再加上0.25×0.9,算出来是0.
975,意味着当B份额的不定期折算一旦触发的时候,A的合理的定价就是0.975,它的净值是1,它的价格是0.975,从一个正常水平0.9,到触发后是0.975,可以看到如果投资者预期B份额向下不定期折算的概率更大的话,A的价格逐渐向0.
975进行靠拢,所以,对于向下不定期折算的机制原理基本是这样,最主要的影响是A类份额的价格,A类份额按照这样一个机制实际上投资者可以把A类份额看成是一个看跌期权,就是当B类份额快进行下折的时候,这个时候其实A类份额的特点会创造很多投资机会,投资者对这类需要去参考一些历史基金的表现,去做一些判断,然后研究一些案例,对自己的提升组合的投资收益非常有帮助。
和讯网:余经理,在当前市场环境下,我们想听听您对指数基金投资者有什么样的投资建议?
余斌:实际上对于指数的投资者来说,在过去几年可能比较受伤,一个最主要的原因过去几年我们投资者投资标的主要是宽基类的这种指数,像沪深300这类指数,但沪深300指数在过去几年走势并不理想,一个最主要的原因是传统行业当中,像银行、地产、石油石化这类公司权重占比太大,所以使得这个指数的表现在很大程度上是受这几个特定行业表现的制约,所以,普通投资者在这方面的投资实际上受到一定的限制。
但对未来来说,我仍然建议投资者在选择指数方面要根据自己的资金去匹配一个合理的期限,尤其是对A股市场现有的这种指数来看,可以考虑去选择一些行业指数,比如说是以我们鹏华的这种资源,非银行和信息包括未来我们布局的这种行业产品。
为什么要选择这种行业指数呢?其实对A股市场来说,现在的行情更多的是走向一种结构性的行情,因为市场的这种存量资金相对来说比较有限,发动一次很大级别的这种反弹行情的话可能不是特别现实,但是局部的话它可能会有一些机会,这是一个核心的投资逻辑所在。所以,投资者需要去观察市场和了解市场,然后去根据自己的这种风险偏好去选定特定的这种行业,这是选定基金产品之前所需要做的一个工作。
一旦你选定了这个行业之后,你可以再去参考市场上现有的这种产品类型,因为现在市场上这种指数化的产品非常丰富,有普通的指数,有指数的LOF产品,有ETF,还有我们现在分级基金指数产品,实际上如果说投资者愿意去做定投的话完全可以投普通的指数型产品就可以了,如果说你想获取杠杆就可以去投分级基金B的这种杠杆端份额,如果你想快进快出实际上可以去投资ETF,因为它的流动性也很好,交易也非常的方便,对投资者来说都非常有利。
如果说大家对这种指数或者是杠杆可能都没有偏好,其实分级基金A份额也是比较适合大家投资的。
和讯网:鹏华基金未来在分级基金产品布局方面有什么考量?
余斌:我们仍然会延续行业分级基金布局的思路,,这次的话我们是只发行了两只产品,地产分级可能会根据市场合适的时机去发行,未来在这个基础上,我们陆续布局了其他的一些产品,其中有一些产品,我们目前正在准备当中,我相信在2015年以后,鹏华基金旗下的这种行业分级产品线会更加的丰富,给投资者提供更多的选择,在这种结构性的行情里面都能够让投资者尽可能有合适的产品可以去投资,这是我们的一个目标。
和讯网:本次专访到此结束,谢谢余斌经理来到和讯网演播室。谢谢。
