颜芳胡金海 颜芳品金:破船也有三千钉!日本经济还没有达到崩溃的地步!

 文/颜芳品金现货原油天然气沥青白银指导:V信号yfpj8187

导读:日本大和综研经济学家小林俊介在中信建投中期策略会上发表演讲称,世界经济整体是在负面因素压力下的低增长,日本的经济和金融市场处于盘整状态。日本引进了负利率发挥的效果并不好,日本经济将来会是在零利率状态下的零增长。

颜芳品金:今天能够有机会跟大家介绍有关的情况,非常的荣幸。一方面,我想给大家讲讲全球的宏观经济形势。另一方面,给大家讲讲日本的经济和金融市场的展望。

从全球宏观经济的角度来看,世界经济整体来说,是在负面因素压力下的低增长,但正因为目前这些负面因素,利率很低,风险也低。所以,现在我们处于全球范围内的一种"温水不开"的状态中。与之相比,美国经济也不是特别强劲,我们现在不能祈祷美国经济引领世界经济大幅增长,所以在全球范围内低速增长、低利率是今后一段时间的趋势。以美国为主的经济实际上并非坏事,对于美国紧缩银根,现在大家的担心已经消退,所以金融市场会恢复平静。另外新兴市场与去年相比大体已经触底。

对于日本的经济和金融市场,我觉得是处于盘整状态。从企业部门来看,是处于增长乏力状况,尽管整体不好,还是存在着好的领域和不好的领域。比如说消费,像那些耐久消费品很可能是销售不畅的。但像服务、电信、半耐久消费品(包括服装,快销等)还是不错的。在社会投资方面,对于硬件的投资会减少,但是像提高效率的IT软件这方面的投资还是有比较强劲的需求,这是日本经济的前景。我们在思考和投资业务战略的同时,必须根据这两方面的情况进行综合判断,这是非常重要的。

一、全球宏观经济

从经常收支来看,美国的经常收支是不断扩大的。但是美国由于页岩气的发掘,现在从石油的净进口国变成净出口国,所以美国是提供全球需求的,各个国家都通过向美国出口受益。但是全球的需求创造者美国现在已经进入了低增长时期,唯一牵引增长的民间消费在增长,但是增长幅度在下降,这是由于工资增长率带来的变化,其源于企业盈利情况不太好。所以,大家对于未来的工资增长预期会下来。我认为美国的消费今后也会渐渐回落。除此之外,在五到十年的中长期周期中,美国经济正在走向成熟。我们可以看到存量设备投资的增长,其经济增长率和潜在增长率是在很大程度上是符合的,持续五年资本存量的增加支撑了美国的经济发展。到2015年,潜在增长率大概为3%左右,经济预期超过了潜在的增长率。

从长期的角度来考量,美国经济走向了成熟,现在牵引美国经济加速增长的发动机是不存在的。由于美国经济放缓,所以会出现利率走低、美元贬值的情况。但是,我们看一下,美国的汇率并不仅仅由基本面决定,它有很多政治因素在里面。美元一般都是四年、八年作为一个美元的周期,从走强到走弱。在民主党执政的时候,因为是大政府,大支出,所以支撑美元走强。因为他的财政筹资依赖于国外,所以希望能够降低国债收益率,能够减少自己的偿债负担。但是如果美元过高,会压缩企业盈利,所以在共和党执政的时候,它就会换财政部长来让货币政策转向。在过去的40年里反复出现了这种情况。我们看一下目前的情况,现在已经转向美元贬值。特朗普特别强势,作为民主党不能再因为美元的升值再让特朗普得分了。换句话说,特朗普越强,希拉里越弱。我想也就很难指望美元继续往上走强。这一点是明确无误的。

另外,美国的经济下降与低利率跟美元的减值是一个趋势,但是对世界经济来说是不是一件不好的事情呢?目前美国是以发债的形式从全球筹资,而以股权投资的方式向海外提供资金。我们如果以美国为核心来考虑全球的信贷情况的话,如果说美国匆匆忙忙的升息就有可能引发美元升值,资金会从新兴国家流向美国。也就是说从两年前到去年,美国经济更强,让新兴国家带来了巨大的冲击,也就是所谓的"逆脱钩"的现象。但是如果美国经济走低了,现在对于美国收紧银根的担心减弱了,作为结果,从海外流向美国的资金也会减少,而新兴国家的经济也会触底。

OECD所推出的经济先行指数显示,对于2013年9月以后的走向,美国经济大家都期待是比较强劲的,而且大家都担心美国收紧银根,所以从新兴国家的资金流出会给新兴国家带来冲击。但新兴国家已经是触底,如果是这样的话,就不会继续进行收紧银根,而是会进入放松银根的阶段。我们看过去几个月,发达国家的经济增长是放缓的。正因为如此,新兴国家反而是有所走强。现在出现了个两者之间的差距缩小的状况。下一步会怎么办呢?新兴国家触底的现象会更加明显。

从日本经验来看,1980年日本的潜在增长率是下降的。日元急速的升值是广场协议造成的。为了经济增长,放宽货币政策和财政政策引起了泡沫经济之后带来了泡沫经过的崩溃。之后要进行后泡沫的处理:负债约100万亿日元。泡沫经济给日本经济带来的冲击有两个,一个是设备投资、消费停滞;另一个就是资产价格暴跌之后,金融机构破产造成的市场信用下降。但金融机构和信用崩溃的局面可能因为政府的介入而被缓解。比如2008年,美国危机崩溃就是靠政府的介入而化解。在过渡期有可能相对来讲会进入低增长的局面。其中,政府注入资金、不良债券的处理会带来财政方面的压力,公共投资、政府预算可能是有负面影响的,这个过渡期要克服过度设备投资,减少产能过剩的部分。这如果实现,未来的路就会更好走。

二、关于日本经济和金融市场

在谈日本经济之前,先说说负利率。日本引进了负利率,我认为发挥的效果并不好。首先是由于银行的筹资成本现在没有降低。日本的金融机构,特别是银行的负债基本上都是存款,这个存款利率再往下降低很难,其筹资成本不会比零再降低,这个负利率政策是不会达到预期的效果的。其次,它加强了投机性的行为。从日本短期国债的收益率曲线来看,利率水平低于政策利率较多。过去不能降低,现在适用负利率政策后,市场会预测将来还会降低。所以卖掉外债或日本股票而买进日本国债是不二选择。日本央行本来想让股市提升,让日元贬值,但是大家因为期待着未来国债的利率会上升(而投资日本债券),所以导致现在日元在升值,股市在下降。最后,不能一口气把利率降下来,如果这样降下来的话就没有退路可走了,这就是我认为日本银行采取这种政策的不利的地方。

在这样的情况下,日本经济将来会是在零利率状态下的零增长。行业可以分成两部分,在投资需求方面都是具有选择性的去做。这是看日本经济的时候非常重要的点。比如矿工业生产指数,一直表现不好,生产不振的背景就是库存调整,这部分也是一进一退的状况。

2015年的景气程度一直不太好,主要是出口和库存的问题。进入2016年之后,它们不是成为"拖后腿"的方面了。另一方面,在日本经济上能够拉动经济发展的引擎也没有,消费没有被拉动。

虽然工资在增长,但是实际上可支配收入并没有增长,保险费和所得税的负担在增加,所以说他可支配收入并没有在增长,这可能造成了内需不足。整个从宏观的角度来看,消费表现非常不好,但是从稍微微观层面来看,就是在消费层面,它是有选择的在推进的。

最近几年日本的就业环境有了改进,主要是非正规就业人数在增加,还有它的小时工资在增加。过去打工的都是家庭主妇,或者是再次雇佣的高龄人员,他们在通信还有保健领域这方面的消费是非常强劲的。所以说现在是两极分化的状态。

全球的经济低增长是负面的因素,但是正是因为这样的原因,我们现在看到低利率、美元贬值和新兴国家持稳,现在全球范围内走稳的现象,其中日本经济处于盘整中,而且整个企业的盈利没有增长,但是其中有好的有坏的领域。我们很好的把握两极分化的状况的话,对于我们的投资和事业的规划是很有好处的。

​并不认为日本经济现状像普遍所说的那么差,原因很简单,就每劳动年龄人口产出增长而言,他们没有对劳动力人口规模作出应有的矫正。从生活水平看,情况也没有那么差,你要是去日本的话,你不会有身在经济不景气国家的感觉。

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