耶伦听证会前瞻:耶伦的立场与QE的误区
凤凰黄金讯 据华尔街见闻报道,北京时间今晚11点,耶伦将出席参议院金融委员会听证会。在昨日披露的耶伦证词中,耶伦表示当前经济增长和劳动力市场远没有发挥出应有的潜能。在经济和劳动力市场明显好转前,联储不会减小货币政策刺激。
作为耶伦的前同事及朋友,前美联储理事Kevin Warsh谈了如何理解耶伦,以及更重要的,如何理解美联储的政策。
在未来数周及数月内,金融市场将竭力搞清楚美联储人事的变化对货币政策意味着什么。他们尤其想要弄明白耶伦对于更多量化宽松和更长时间零利率的看法。
这可以理解,但货币政策和经济的变化关联的东西更多。关键因素取决于美联储,包括其工具的有效性、政府对其的影响以及其在全球经济中的地位。
对于当前奠定美联储政策的一些基本理念,读者需要更多的理解:
- 量化宽松只是在零利率情况下的常规货币政策操作。
下调短期利率刺激经济增长是传统的货币政策工具。但QE本质上是不容的。购买长期美债来达到负实际利率的做法是非常规的,这是自1951年财政部-美联储协议以来前所未有的改变。
美联储如今在直接影响长期美债的价格,后者是全球最重要的资产,是全球投资者进行投资的基本依据。今年早些时候关于美联储可能小幅收缩QE的说法引发全球金融市场轩然大波。这一过程应该让所有人都感到需要更谦逊一点。这也纠正了之前认为QE并非未经测试、不完善的实验的说法。
- 通胀不高就足以让美联储继续其当前的政策。
低通胀数据和稳定的通胀预期反而应该引发外界对于美联储政策的讨论,这不仅仅是因为货币干预与其对经济的影响之间存在较长以及多变的时滞。QE最显著的风险并非恶性通胀的爆发。相反,长期的冗余货币和补贴信贷与显著的资本错配机错误投资联系密切,这对于长期的经济增长和金融稳定并无益处。
- 美联储是否能够退出极度宽松的货币政策取决于是否有工具吸收超额流动性
金融市场并不怀疑美联储扮演金融水管工的能力。但美联储要结束其干预措施并最终加息需要的最重要的东西是勇气和信念。美联储因被认为推高市场就广受批评。考虑下当美联储开始给市场节衣缩食的时候,会面临怎样的质疑吧。
- 货币政策的执行首先要确认政府宏观经济政策。
在通常情况下,央行一般会这么做。但这只是通常情况。
美国政府和国会不愿/无法就税收和政府开支达成长期协议。他们总是避开艰难的抉择,转而相信美联储的QE能够拯救一切。简而言之,美联储已经成为总需求的默认提供方。但美联储做的越多,那些国会议员们就越有理由不作为。诺贝尔奖得主Tom Sargent的话说的好:“只有在财政政策有连贯性的前提下,才能谈货币政策的连贯性。”
- 通过QE形式实施的高度宽松的货币政策对经济提供了广泛的支撑。
大部分人并不质疑美联储的政策意图,但在其政策下,会有人收益、也有人会吃亏,这应该毫不避讳的承认。
美联储购买MBS,因此直接推高了房屋拥有者相对于租客和潜在未来购房者的资产价值。美联储购买长期美债压低利率并将投资者推向风险更高的资产,这推高了美股。
最直接的受益者:富裕家庭以及那些拥有更多资产、更高的风险偏好以及更低融资渠道的公司。对于工人和退休者则要差得多。就业市场的改善并不能提供多少慰藉。
- 美联储根据国内经济做出货币决策。
是的,但美国是全球经济的核心。美联储带来的流动性通过贸易和银行渠道、资本和投资流动以及金融市场套利溢出到了全球各地。美联储的激进宽松具有传染性,会导致其他央行同样宽松来保持竞争力。要维持美元的储备货币地位就要有全球经济和金融市场的视角。
- 前瞻指引是全新的、独立的工具
自QE启动以来,美联储决策者就在试图解释资产购买和利率是不同的工具。因此他们强调收缩QE不是紧缩、极低利率也会在QE结束后继续。但投资者并不认同。一旦美联储开始收缩QE,市场可能就会大幅度调整其观点。
近期,美联储已经强化了前瞻指引,试图说服投资者,即便在QE结束后美联储也将维持低利率。前瞻指引是用来阐述央行将如何对未来数据做出反映的。但如何说与具体如何做是俩嘛事。美联储最近这几年没怎么别人夸奖过预见性好。
- 央行的透明度是政策执行的必要要求
完整披露其资产负债表和市场造作是美联储必须遵守的法律要求。但对未来政策沟通的透明度并不是。美联储的最高准则是制定好政策。考虑到当前经济的极高不确定性,过度披露政策意图并非好事。
美联储是一个强有力的机构,但其权利并非无穷尽或没有边界。耶伦是一个有着良好判断力和声誉的人,而这对于未来非常重要。
