李淼携程 李淼关于分析携程财报的文章里面有哪些错误?

@李淼 大神分析携程财报那个事已经告一段落了,我想说的是 2015股市暴跌,原因可能糟糕得多这篇专栏,槽点可能不少于携程财报这个事。 我们先顺着捋一下大神的思路。大神首先用图表表示出油价历史走势,同时标出金融危机的时间,然后「想说明一个事实:股价是一个非常脆弱的指标,它可能随时受到各种因素的影响」。

之后,发散性的科普了股票指数,创意的采用了菜市场买菜来代表股票指数。再之后,终于到正题了,「2015年股票暴跌的原因」。

可实际并没有,而是先说了原油价格暴跌的原因。之后通过两张价格图,加上一段话,就把股市暴涨的原因归于「源自能源价格的大幅下降」。再之后,又把股市暴跌的原因归结于「过低的能源价格导导致资本投资开始偏向保守」。

似乎我们能看出,大神认为中国股市暴涨因为原油价格下降导致的企业经营成本下降,中国股市暴跌因为原油价格继续下降引发的原油出口国不安进而导致的资本投资趋向保守甚至崩溃。这是多么有趣的逻辑和结论,我们逐条来看。

首先,油价到底由什么决定的。供需当然是决定价格的一部分,供需增加固然会导致价格发生变化,但只抓着供需,是不是思维还停留在100多年前的古典经济学思路里。油价受国际宏观经济形式、地缘政治、产量、科技等一百种因素影响的,在下跌途中产量或许是什么都决定不了的因素。

大神不知道的是,在当前油价低位运行的环境中,除沙特以外的主要产油国都开始谋求减产了,并不是大神所说的「原油价格越低,为了达到贸易目标,就越要增加产量」,因为开采原油有成本啊,还有产能限制。

沙特的已探明原油储量只是世界第二,少于委内瑞拉,之所以对油价影响力最大,因为他的开采成本最低,产能也最大,至今也未全负荷生产。

真的像大神使用供需决定论中脑补的那样「集体减产就能提高油价」么?恐怕并不是。大神前面罗列的石油危机史估计自己也没有仔细看。80年代的石油危机里,最大的产油国沙特减产幅度接近四分之三,油价仍然没有任何起色,其他产油国包括OPEC战友哪怕少减点产量,就意味着市场占有率的提升。

怕是源于之前的不愉快经历,沙特至今坚持不减产,也不是没有道理。至于其他不减产的理由,如果能说出争夺市场占有率、打击伊朗俄罗斯什叶派什么的,还都说得过去,但大神你真知道美国页岩油么,沙特就算起初不减产的目的有削弱美国页岩油的市场占有率的目的,时至今日,不减产策略里这种目的还有多少?到16年,美国页岩油的产量已经下降非常多了,剩下仍然开工的都是开采成本很低、甚至低于沙特原油开采成本的油企,其中不乏20美元/桶左右开采成本,沙特要如何把这些比你开采成本还低的页岩油继续打死? 其次,原油价格走势和股市、特别是中国股市的关系又如何,大神通过两张图(原油价格走势图和股市走势图)、两个逻辑分析(低油价拉低企业成本、更低的油价让投资趋于保守甚至崩溃)得出了原油价格降低先让股市涨,后让股市跌。

虽然对资本市场的研究比较少,但知道类似的某种变量对股市波动的影响有大量经典的计量方面的论文,但一般都关注货币政策、GDP、CPI之类的宏观指标。

我看了十几篇关于油价和股市之间关系的论文,大概比较统一的结论如下:油价对股市波动没有显著影响,油价对除能源行业外的其他行业股票波动没有显著影响,油价对石油企业股价波动有显著影响。

不应该也不能只通过两张图加上两个逻辑、完全没用计量方法,就得出了一个本该是计量计算出来的结论的。 由于油价受宏观经济、地缘政治等多种因素影响,油价变动往往和经济周期变动叠加在一起,如果想做出哪个影响了哪个的判断实在很难,油价领先于/引领了经济周期的波动,还是反过来,这个命题很难证明,也各自有不同文献支持两个判断。

油价的变化是复杂的,说单纯是油价变动影响了股市,就是更复杂的事了,不是通过两张图目测一下、再脑补一下就可以的。

而那个逻辑「低油价拉低企业成本是利好推动股市上涨,更低的油价让产油国经济困难引起世界资本趋于保守甚至引起危机」就更是站不住脚了,低油价对经济有100种好处,当然可能有101种坏处,单单拿出其中并不太重要的一点,当做主要原因,有一种没学好初级经济学和金融学的感觉(前提是学过)。

上一轮牛市可以说出一百个理由来,杠杆牛啦资产荒啦货币政策传导路径阻塞啦什么的,都比油价牛听起来靠谱多了,但那些别人都知道,说出来一点都不高深。

而这一轮熊市当然也能说出一百个理由来,杠杆破了资产扯了制度坏了什么的,也比油价熊听起来靠谱多了,但别人都知道,说出来更不莫测。

这些话题跟农村的亲戚聊聊或许会被当成神膜拜,懂行的人听了,或许嗤嗤一笑就是最绅士的反应了。 我能想到的,一个前对冲基金从业者发出这样一篇文章的目的只有一个,就是把粉丝里稍微懂那么一点儿经济学和金融学的筛掉,留下不懂的(为啥这样?我不懂。)。如果这位大神代表了早期知乎经济金融领域的高水平,那我只能说早期知乎真是……。