袁宝成离岸中心 香港还远未成为人民币离岸中心
3月底,香港的人民币清算银行中银香港将中国人民银行给予清算行的利率由0.99%调低至0.72%,与中国人民银行给予内地银行超额准备金利率一致。与此对应的是,中银香港则将其给予参加行清算账户的利率由0.865%下调至0.629%。该消息一宣布,整个市场哗然。因为在十二五规划中,政府明确希望香港能够成为人民币离岸中心,但是如果一个没有市场定价机制的人民币离岸中心,这个市场的繁荣从何而来?
一般来说,任何一个离岸中心并非是政府打造或人为力量促成的,它总是市场主体的供求关系逐渐演进的结果。伦敦的美元离岸中心的发展是这样,新加坡的美元离岸中心的发展也是如此。离岸市场之所以存在,就在于大量流向境外的本币能够突破本币所在国的金融管制,在境外市场获得更高的收益或在境外市场获得本币的成本更低。
也就是说,在美元离岸中心,存入银行的美元其存款利率要高于美国,而从银行获得的贷款利率则要低于美国。这就能够通过有效的市场定价机制让更多的美元流入这个市场。可见,离岸业务的优势就在于规避管制、自主定价、竞争激烈、规模经济等。这就是伦敦美元离岸中心得以繁荣的关键所在。
再回过头看香港人民币离岸中心的发展。当前,人民币国际化已经成为中国金融市场改革开放的重大发展战略,政府也采取一系列措施来推动人民币国际化的进程。但是,人民币国际化最重要、最关键的方面则差一步之遥,即资本项下没有完全开放及人民币不可自由兑换。可以说,只要人民币不可自由进出国境及不可自由兑换,那么香港的人民币离岸中心就无法形成自主定价机制,市场发展的只能是一个又一个小小的人民币离岸业务产品的试点。
当前国内央行下调离岸人民币存款利率,有人认为是减弱在香港的国际热钱对人民币升值的炒作及囤积。在笔者看来,大量热钱进入香港,最根本的是追寻高回报的资产价格全面上升,或者说这些钱本来就是国内流出去的。热钱在全球市场寻求低风险高收益的投资是正常的事情。
而香港有相对宽松和自由进出的金融体系,因此这些资金大量涌入香港市场也是正常的。然而,无论是从利率水平,还是从升值的角度来看,全球市场目前有几种高息货币,其利率收益要高于人民币,升值的几率也可能高于人民币。因此,如果央行下调人民币离岸利率水平是出于对香港市场囤积人民币的担忧,就有点过了。
现在的问题是需要准确判断香港人民币离岸中心的发展是过还是不及。如果是“不及”,我们就不应该用“过”的思维来应对。因为香港的人民币离岸市场的发展不仅是人民币国际化的重要一步,而且也是国内金融市场真正市场化的重要一步。
