王涵的鹿血方厂址 兴业证券王涵:目前企业毛利率低于1998年
腾讯“证券研究院”特约 王涵兴业证券首席宏观分析师
11月10日习大大首次提到“供给侧改革”后,“供给侧改革”被认为是此轮改革的一个重要转折点,日益受到市场的高度关注。从概念上来看,供给侧改革的内容非常广泛,包括产能升级、简政放权、放松管制、金融改革、国企改革和土地改革等多方面。
我们认为,供给侧改革仍然是三中全会强调发挥市场化力量的延续,且从近期的一些表态来看,降低制度成本或许是其中一个重要部门,这包括交易成本、各种税费、融资成本、社会保障成本等。实际上,供给侧改革仍然是服务于经济转型。因此,我们在下文也将当前企业的状况与1998年转型期间做一个比较,客观来评估一下当前转型期间企业的状况。
1998年的国企改革和经济转型为2002-2007年经济腾飞创造了良好的土壤。把当前企业和1998年相比的话,我们发现如下特征:
1)尽管不同口径的结果略有偏差(上市公司、工业企业、5000家工业企业调查),但企业负债率的情况和当时的水平相当,甚至略有偏高。同时,毛利率却低于1998年的水平;
2)费用支出的压力较1998年显著偏小。尽管毛利率偏低,但利润率却高于1998年,且财务支出/收入等均较好于1998年的状况。我们认为,这主要是受益于三中全会以来一系列降低企业负担的政策,包括货币政策宽松、针对企业的减税政策以及减政放权等。
3)就业结构的显著变化。首先,国企对城镇就业的贡献大幅降低,其次,三产对就业的吸纳显著上升。因此国企改革,以及制造业转型带来的就业冲击或较1998年缓和。
4)行业结构调整已经开始,就业逐渐从煤炭、采矿等上游产业流向计算机、电气机械和汽车等新兴行业。
从企业的状况来看,和1998年转型阶段的一个显著不同,是在于企业费用支出的压力相对缓和。如我们上文所述,这得益于一系列政策的推出。比如,本周,央行开展1000亿MLF并下调利率,3季度财政对企业推出了一系列减税政策。
而我们所理解的供给侧改革在于制度成本下降和市场化力量增强,也将有益于企业转型中成本的下降。往后看,我们认为货币宽松将持续,对于信用派生也会进一步鼓励,财政或也会推出更多结构性减税的政策,更多要素价格或会逐步市场化。资本市场融资功能的恢复(IPO重启以及可能的注册制改革)也将帮助企业更好的实现转型。
