崔仲三基本动作 推动2017债券市场稳健发展的“三项基本动作”

刚刚过去的2016年,是国家“十三五”开局之年,也是债券市场不平凡的一年。债券融资在社会融资规模中的占比继续提高,有效拓宽了企业融资渠道,降低了企业融资成本,债券服务实体经济的能力不断加强。

展望2017年,债券市场将继续发挥重要的融资功能,延续快速发展势头,为稳定经济增长和实现“三去一降一补”战略发挥不可或缺的重要作用。对于如何更好地推进我国债券市场稳健发展以更好地服务实体经济,中央结算公司近日发布的《2016年债券市场统计分析报告》给出了很多具有操作性的建议。

适度扩大国债发行规模

进一步强化国债收益率曲线定价基准作用

适度扩大国债发行规模,为积极的财政政策提供资金支持。2017年是实施供给侧结构性改革的关键一年,在经济下行压力依然较大的情况下,继续实施积极的财政政策,促进实现经济增长预期目标仍将是财政工作的首要任务。为贯彻推进供给侧结构性改革部署,推动解决供需结构性失衡,支持落实“三去一降一补”的改革任务,建议适度扩大国债发行规模,以保障各项公共支出。

进一步强化国债收益率曲线的定价基准作用。国债收益率曲线反映无风险资产的利率水平和市场状况,为金融体系提供了基础性的定价参考。在当前利率市场化改革的大背景下,为进一步强化国债收益率曲线的定价基准作用,促进存贷款市场利率体系不断完善,应鼓励商业银行以公允的国债收益率曲线为基准,进行存贷款定价及内部转移定价,鼓励发行人以国债收益率曲线为基准发行浮动利率债券,并发行与通货膨胀率挂钩的债券品种。

通过加大债券市场产品的创新,加强国债收益率曲线编制的市场基础,充分发挥国债收益率曲线的基准作用。

继续推动地方债务平稳置换

促进地方经济发展

保持债券市场运行平稳,顺利完成地方债务置换。2015年地方政府债务已置换3.2万亿元,2016年置换4.87万亿元,2017年还有6.27万亿元存量债务等待置换。为此必须综合采取各项措施,保持债券市场运行平稳,防止收益率曲线大幅上行,确保地方债务顺利完成置换。

与此同时,完善地方政府债券市场信用评级和信息披露机制。由于在新预算法实施之前,我国地方政府没有直接举债权,客观上使得债券市场缺乏对于地方政府信用评价的有效模型和信息数据库。此外,地方政府的特殊地位也可能会对信用评级结果的真实性、公正性产生影响。

为促进地方政府债券市场的持续健康发展,亟待建立一套科学有效的信用评级体系和信息披露机制;同时,应加强对地方政府及评级机构行为的监督制约,确保评级过程及结果的客观、公正。

此外,严格管理地方债资金用途,提高资金使用效率。当前我国经济发展进入新常态,在三期叠加的背景下,财政收入潜在增长率下降,同时城镇化进程迫使地方政府仍然面临着较大的财政支出刚性压力,地方政府财政收支矛盾进一步加剧。

地方政府债虽然在短期内降低了地方政府债务融资成本,但长期来看要有效解决地方政府债务问题,还需努力提高地方政府投资效率。应加强对地方政府债券募集资金投向的绩效考核,提高债券募集资金的使用效率,使其在促进地方经济发展中切实发挥有效作用。

有序打破刚性兑付

促进信用类债券市场健康发展

完善以信用评级为代表的事前、事中风险约束机制。信用评级作为事前、事中防范违约风险的主要约束机制之一,有助于增强投资者的风险识别能力。目前中国信用债市场仍然存在重视初始评级,轻视跟踪评级的现象。同时评级机构对于信用债的评级具有一定的虚高现象,评级具有严重的滞后性,往往是发行人出现了某种不利冲击之后,相应的评级机构才对评级进行调整。

针对这种现象,应加强对现有评级机构的监管引导,鼓励外资评级机构进入中国市场,借鉴国外评级行业发展经验,打破国有评级机构对于信用债市场的评级垄断,推动扩大双评级券种范围,使得评级更具市场公允度。

稳步推进“债转股”改革,降低企业杠杆率水平。“债转股”改革是降低企业杠杆率的重要举措之一,可以有效增强企业资本实力,防范企业债务风险,推动企业股权多元化,促进企业改组改制,完善现代企业制度。因此应当继续稳步推进“债转股”改革,减轻企业负债压力,增强经济发展韧性,提振资本市场信心。

构建多元化的信用风险分散机制。不断完善市场化信用风险分散机制,着力加强增信、担保体系,促进信用衍生品市场合理有序发展。信用增进作为管理信用风险的综合性金融服务制度和工具,是增强市场风险承受能力的重要手段。

当前我国信用增进行业仍处于发展初期,下一步需要大力推广信用增进业务、强化信用增进行业管理体系,有效推动信用风险的分散和转移。此外,目前我国的担保公司大多存在资本规模较小、承保能力弱、抗风险能力差等问题。可通过大力扶持专业担保机构、引入债券保险制度和建立多层次的再担保公司等措施,逐步完善这一风险分散机制。

健全市场化企业破产制度。针对信用债券违约的情况,在必要时应实行破产和解、破产重整和破产清算制度。上述破产制度既可以保障债权人的权益,也是对过度举债而又无法有效利用资本企业的必要惩罚。我国目前存在大量达到破产条件但无法实施破产程序的“僵尸企业”,这扭曲了股票与债券的市场定价机制,不利于信用债券市场的发展。应尽快完善企业破产的法律制度,健全市场机制,降低债权人承担的风险。