【福寿园伊华】关于福寿园收并购的小专题
以墓园为例,福寿园的报表十分靓丽,2017年毛利率80%,净利润率37%,且5年来非常稳定。部分投资者质疑,这么好的生意,为啥别人要卖给福寿园呢?关于此问题,我有以下几点思考:
(一)别人为啥愿意卖?
1、经营不善,盈利不佳
部分投资者只看到福寿园2010年之后的报表靓丽,殊不知1995年福寿园面临着破产风险。其他墓园也存在类似的情况,因为墓园初期投资量巨大,周转率很低,一旦园子的定位不准,产品设计不合理,渠道费用控不住,很可能出现亏损。如果是杠杆率较高的园子,甚至可能会在建园初期的几年出现流动性风险。据了解,2019年初公司并购的兰州项目就是一个亏损项目,该园是2016年建立的新园。
另外,行业龙头福寿园赚钱,其他墓园也一定很赚钱吗?这是典型的线性外推,没有什么道理。香港上市的安贤园净利润率仅为个位数,其核心资产是杭州的著名陵园“安贤园”。
2、其他资产出现流动性风险,被迫出售优质资产
部分墓园主是多元化经营的,其旗下的其他资产在近几年经济降速、去杠杆大环境下可能出现流动性风险,不得不出售墓园资产以缓解危机。(其他的资产卖不掉)
3、创始人年龄大,子女不愿接班
这类情况也很普遍。听说过一个案例,某民营墓园的创始人60多了,儿子在加拿大,确定不会回来接班,创始人无力继续经营,另外想去加拿大和儿子住一起,所以打算出售。其实福寿园上市的原因之一也是二代不愿意接班,公司创始人白晓江之子不在公司任职,有自己的事业,公司上市后,股东可选贤任能,让公司永续经营,避免后继无人。
4、创始人希望快速变现
墓园的土地周转率很低,一般是2-5%,整体的变现周期很长,以十年计。部分墓园主不愿意持有那么长时间慢慢变富,希望一把变现,财富自由,过退休生活,福寿园给他们提供快速变现的渠道,何乐不为。
(二)怎么联系到卖家?
一方面,福寿园总裁王计生是中国殡葬协会副主席,伊华、赵小虎等高管也都在行业协会任职,公司高层在业内声望高,人脉广;
另一方面,福寿园持续开放培训课程,并对业内人士开放,基于此结识了大量的同行。我们不妨设想一下,一些墓园主参加培训后发现福寿园做的如此之好,发现自己不可能超越,那么把部分股权卖给福寿园也不失为一个好办法。
再有,福寿园早先并购了业内一流的园林设计公司天泉佳境,后者广泛接触全国墓园,公司可借此接触大量墓园主,公司年报有提及此事(感谢一位朋友的提示)。
(三)怎么确保收的值?
福寿园如何在并购中受益?用100块买一个价值100块的资产没有意义,要做对公司有益的并购,需要从以下两点出发:
1.能谈一个相对合理,乃至低估的价格,即用100块买值120的资产。为啥福寿园可以?
(1)卖方对福寿园的认可
如果墓园主愿意卖出,不排除其他竞争对手愿意出高价,福寿园的优势在哪?主要是福寿园的团队和品牌。这为啥可以打动墓园主?墓园业务比较特殊,一般来说,墓园主往往是本地人,其墓园中长眠的也都是当地人,多是街坊邻居或是朋友。
如果说,价格稍微高一些,卖给了A公司,A为求变现快速出售墓位,导致之后管理水平下降,祭拜体验变差,墓园主可能会被街坊邻居戳脊梁骨。福寿园是上市公司,在业内享有盛誉,有强大的品牌力和明确的经营策略,不会出现此类问题。所以,墓园主可能愿意以合理价格卖给福寿园。
(2)福寿园有专业的并购团队
福寿园有上海两个园子提供利润支撑,因而可以养一支专业的并购团队,从财务、法务、运营层面全面评估标的资产,做到专业的人做专业的事,避免出价过高的风险。
2.能运营的更加出色。买个100块的资产,自己设法使其增值。为啥福寿园可以?
一是文化和管理。福寿园在殡葬行业打拼20余年,有一套成体系的管理办法和企业文化,二是人才。福寿园坐拥上海两个著名陵园,有足够资金打造团队和完整的培训体系,同时也方便为新并购的陵园输送人才,提升其管理水平。
三是经营策略。福寿园早已打造了一套通过名人来提升产品溢价的经营策略。四是规模效应。福寿园是国内最大的殡葬公司,自有一套工程团队,且旗下有一家园林设计公司,可以更低成本和更高效率完成对新并购墓园的改扩建。以上都是竞争对手所不具备的,因此,虽然谈不上点石成金,但福寿园有机会提升拟并购墓园的运营水平和盈利能力。
