【亚宝药业待遇怎么样】投资观察:亚宝药业是不是“遇难”的“王子”?

 搞投资的人大概都是善于观察生活的人,因为说不定我们在生活中稍加留意,就会发现一只大牛股呢。比如,早在N年前,我就知道丁桂儿脐贴这个比较响亮的名字。它是做什么用的呢?

百度一下:

1、主要功效:健脾温中,散寒止泻。适用于小儿泄泻,腹痛的辅助治疗。

2、用法用量:外用。贴于脐部,一次1贴,24小时换药一次。

3、药理作用:药代动力学证明:脐部给药比其它用药方式更易于药物吸收,生物利用度高,且脐部凹陷形成隐窝,药物贴敷形成自然的闭合状态,药物得以较长时间存放,吸收更持久,进入血液循环及淋巴系统,发挥药物全身治疗作用。是人体给药尤其是儿童给药的最佳方式之一。美国Y. W .chien的研究表明,药物经脐部给药的生物利用度是前臂给药的1-6倍。

且看一看它的广告词儿:

贴肚脐不吃药,中草药萃取,止泻 健脾;

宝贝拉肚子不吃饭,拉肚子第一天,丁桂儿脐贴。

人生在世,我们最疼爱的人是谁呢?是自己的老人吗?当然老人是要疼爱的,但不是我们最疼爱的;是老婆或者老公吗?当然老婆或者老公也是要疼爱的,但也不是我们最疼爱的。其实人人皆知,最疼爱的人是自己的宝宝,或者是下一代的宝宝们更让人疼爱不已啊!这当是我们人类为了进一步繁衍与发展,在进化中形成的一种先天本能吧。——而世界上,又有谁能够抗拒这一人类的先天本能呢?!

而宝宝拉肚子不用吃药,显然就是**地击中或者说解决了人们疼爱宝宝的最大“痛点”!——什么叫好产品、好服务?击中消费者的最大痛点者,便为好产品、好服务嘛。

所以说,当我知道丁桂儿脐贴是山西运城的一家上市公司亚宝药业之时,我就**地瞪大的眼睛,忙不迭地将之加入了自己的投资资料卡片。

且看我收集的有关信息:

据健康报报道(2015年11月17日):丁桂儿脐贴居儿童中成药榜首,为2015年度中国非处方药产品综合统计排名中成药儿科类第一名。据统计,自1992年上市以来,已有超过10亿人次使用,销售額逾35亿元,年增长率30%,占据了国内儿童外用止泻贴剂90%以上市场份額,是国内儿童腹泻首选外用药品。

显然,单看这一消息,就足以令人垂涎三尺了!

那么,这家公司究竟质地如何,又有着怎样的投资逻辑呢?这就需要从其公开报告之中去深入挖掘了。

一、业务概要

公司专注于医药健康产业,主要从事医药产品研发、生产和销售。公司产品包括中西药制剂等共计300多个品种,其中公司生产的丁桂儿脐贴、消肿止痛贴和以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、红花注射液为代表的心脑血管用药,作为公司的重要产品已获得较高的市场认可度。

公司将坚持现代中药和化学药的新型给药系统研究,继续聚焦儿科、妇科、老年慢性病(主要是心脑血管疾病)制药领域,大力提升公司的品牌形象。

公司各部门及子公司定位明确,现已形成了芮城工业园以小容量注射剂、丁桂儿脐贴产品为核心的生产基地;风陵渡工业园以片剂、冻干粉、原料药剂、消肿止痛贴为核心的生产基地;太原制药以胶囊、片剂、生物制剂为主的生产基地;四川制药以妇科栓剂、儿科颗粒剂和口服液为核心的妇科和儿科药品生产基地;北京生物以外向型产品为核心的生产基地。

以上有关资料来自于公司15年年报(下同)。据公司15年报,收入20.66亿,其中医药生产收入16.47,医药批发3.95亿。其中儿童类6.46亿,占比31.27%,增长6.49%;心血管类5.02亿,占比24.30%,增长-8.82%。确如公司所描述的,儿童类用药与心血管类药构成了公司医药生产的主体。

二、核心竞争力

1、品牌优势

公司的“亚宝”商标为“中国驰名商标”,在医药市场具有较高的认知度和影响力,公司儿科用药和心脑血管用药主要产品系列的品牌优势已在全国范围内逐步建立,借助这一品牌优势,公司产品市场占有率不断扩大。

2、产品优势

公司经多年的产品战略运作,形成了以丁桂儿脐贴为代表的儿科用药及以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、红花注射液、曲克芦丁片、复方利血平片等为代表的心脑血管用药两大产品系列。

① 儿科用药系列。丁桂儿脐贴是公司儿童腹泻用药的主导产品,主要用于婴幼儿及少儿的腹泻、腹痛、消化不良等病症。该产品利用脐部给药途径,规避了儿童天生对打针、吃药的抗拒意识,市场反应良好,被山西省政府授予“山西省标志性名牌产品”称号,是儿科领域较早获得国药准字的新型贴剂。此外,公司还拥有葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌等消化道疾病、营养补充等儿童用药系列产品,在国内儿科用药市场上具有较强的市场竞争力。

2015年,以丁桂儿童品牌为载体,激活全线儿科产品。线上创新广告与媒体组合,通过和湖南卫视、江苏卫视、爱奇艺等媒体战略合作,丁桂官网内容更丰富,吸引力更强,传统媒体和新媒体的交相辉映,不断提升丁桂品牌的美誉度;线下积极制定新品渗透与推广策略,全力推进、层层落实丁桂摇摇车、黄金陈列、双 100、海豚行动四大促销活动,使终端凸显品牌痕迹,全面树立品牌形象。报告期内,公司不断推进丁桂新品的销售启动工作。

针对产品的特点,进行了薏芽凝胶、小儿泻止散、儿童清咽、五福化毒片、小儿腹泻贴等新品的包装设计及营销策划工作,升级包装、升级概念、升级价值链,使公司离专业的儿科品牌又近了一步。

2015年,公司重点产品“丁桂儿脐贴”再次荣膺“儿科消化系列用药”上榜产品,成为年轻一代妈妈心目中的三大儿科消化王牌之一;同时还荣获2015年度中国非处方药产品综合统计排名(中成药、儿科药)第一名及中华中医药学会科学技术奖一等奖。

② 心脑血管用药系列。公司生产的心脑血管药物多达 30多种,主要有红花注射液、珍菊降压片、曲克芦丁片、硝苯地平缓释片和复方利血平片等产品。近几年,中药产品凭借其独到的疗效在心脑血管疾病防治中发挥出明显的效果,逐渐得到消费者的认可。公司生产的治疗心脑血管疾病的中药品种在市场上有非常广阔的前景。

3、技术与研发优势

公司技术中心是国家发改委、科技部、财政部、海关总署、国家税务总局于 2008年认定的国家级企业技术中心。该技术中心拥有专业的科研人才和大量先进仪器设备,具备新产品研制、开发、工艺改进的实力。

此外,公司陆续同国内外知名制药公司和科研院所建立了密切的技术合作关系,同美国礼来制药、英国国家医学院、南澳大学联合实验室、北京中医药大学、军事医学科学院基础医学研究所、中国中医研究院中药研究所、中国科学院上海药物研究所、山西医科大学等多家制药公司、研发机构进行长期合作开发,通过联合开发和技术攻关不断培养和提高了企业技术创新能力和科研水平。

公司在中药提取、化学合成及制剂工艺技术方面掌握了透皮缓释、口服控释缓释、超膜过滤、超临界萃取、超微粉碎和低温冻干等技术。公司拥有先进的缓控释制剂生产线、先进的检测仪器及动物实验室。

据15年研报,研发投入 1.09 亿元,较上年同期增长 40.61%,占公司营业收入比例 5.26%,占医药工业收入比例为 6.60%。从这个数据看,公司对于研发还是比较重视,在药企中的研发投入比例还算是较高的(目前国内药企研发投入占收入比最高的当属恒瑞医药、复星医药)。

需要指出的是,以上的这些优势,均是出自于公司的年度报告,依我的揣度(做投资时间长了,就不容易轻信,呵呵),其间也难免有些溢美之词,毕竟老王卖瓜还要自卖自夸呢,作为公司自身,笔杆子们在撰写自家报告之时,往自家脸上涂涂粉也是可以理解的,但总体而言,公司的业务全貌也大致让人有一个总体印象与判断了。

三、其它重要事件

1、介入医疗服务行业。15年8月公司公告拟投资8.36亿,与运城市红十字会医院共同参建运城市第一医院,占80%股权。定位1500张床位的三甲综合医院。

2、收购股权。2016年9月22日公告,公司以自有资金 6.12亿元受让上海智义承喜投资中心、北京锦松投资咨询有限公司、上海翠松投资中心分别持有的上海清松制药有限公司之 51%、21%及3%股权,股权转让完成后公司持有清松制药75%的股权。

清松制药系一家从事医药研发及生产的高科技企业,拥有一支经验丰富的科研和管理团队以及设备先进的研发中心,成立以来持续开展在药物制剂、药物原料、药物中间体、化学合成工艺等方面的研发工作,并接受国内外大型制药企业的委托,完成了多个工艺研究开发项目,并顺利进行了放大生产。清松制药获得了高新技术企业资格及上海市科技小巨人企业资格,并作为承接单位参与国家863 项目(某抗肿瘤药物)。

恩替卡韦(原料药及相关中间体)系清松制药目前主要的产品,恩替卡韦主要适用于病毒复制活跃,血清转氨酶 ALT 持续升高或肝脏组织学显示有活动性病变的慢性成人乙型肝炎的治疗。恩替卡韦是 2005 年 4 月在美国上市的新药,为新型选择性核苷类似药物。

数据显示,恩替卡韦 2015 年全球销售约30亿美金,2015 年国内销售约70亿人民币,预计未来几年国内市场规模可以达到100~120亿人民币。恩替卡韦已成为中华医学会推荐抗乙肝单一治疗的一线主力药物。

3、对外合作。2016年6月30 日,公司与法国 LFB Biomedicaments 公司(以下简称 LFB)签署了人血白蛋白产品 VIALEBEX 的合作协议,由本公司独家代理 LFB 公司人血白蛋白产品 VIALEBEX 在中国市场的销售并负责该产品上市销售前的相关报批工作。

LFB公司是一家法国制药公司, 主要从事血液制品和血液制品替代品、以及生物医药产品的研究、开发、生产、销售和商业活动。LFB 公司生产的 VIALEBEX®是一个已在全球注册和销售的人血白蛋白产品。

4、非公开增发。2015年12月,公司向大股东等增发股票数量95,041,461股,8.20 元/股。实际募集资金净额人民币7.71亿,用于消肿止痛贴扩产项目、透皮贴剂扩产项目、仓储物流中心建设项目、片剂及口服液生产线建设项目、营销网络建设项目及补充公司流动资金。

四、主要财务数据

年份   ROE      收入   增长率    净利    扣非净利    增长率   毛利率   净利率 10      15.

57% 11.8亿 -20.59% 1.44亿   1.34亿      6.

42%    46.27% 11.80% 11      17.49%  16.6亿 40.69% 1.86亿    1.

76亿     31.61%   45.29% 11.87% 12      8.75%    12.7亿 -23.

83% 1.12亿   0.84亿    -52.41%   51.26% 8.67% 13      7.20%    16.

2亿  28.29% 1.18亿    0.81亿    -2.68%    45.56%  6.

97% 14      9.75%    18.9亿  16.30% 1.70亿    1.61亿     98.

10%    52.54% 8.74% 15      12.00%   20.7亿  9.31%   2.22亿   1.94亿      20.43%    52.57% 10.56%

注:1、12年开始剥离房地产等,更加聚集主业。2、毛利率与净利率偏低,有药品商业一块业务。

从其长期ROE来看,12、13、14三个年度并不太理想,但是公司自12年剥离房地产业务,更加聚焦主业以来,还是有改善的。这一点,从其近三年收入与净利增长来看,增长态势还是不错的。从定量分析,虽然这并不是一张特别漂亮的财务报表,但是也感觉成绩尚可。

五、投资逻辑

定性、定量分析的最终目的,还是从中推导出几条关键的投资逻辑来。

依个人之见,其投资逻辑有三:

1、如上所述,丁桂儿脐贴为国内儿童腹泻外用药的龙头,并且以此为突破点,打造专业化的儿科用药品牌。作为投资人,这是最让人“动心”之处。

特别是去年,国家放开二孩政策,将整体利好于儿童药品生产企业。有关行业数据,放开二孩以后,预测我国每年今后大体出生1700万或者以上,现在每年1600多万新生儿,0到6岁超过1亿人。同时我国儿童疾病谱变化较大,新生儿疾病、消化、呼吸及神经系统疾病已经成为行业热点领域,伴随而来的也是基于儿童这一特殊群体的临床需求和政策倾向凸显。

公司将依托于现有的消化类产品(丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、薏芽健脾凝胶)、呼吸类产品(小儿氨酚黄那敏颗粒)、维生素及营养补充类等优势品种,迅速扩充产品线,抢占市场高地。

2、介入医疗服务。

依据我的观察,一个1000张床位以上的地市级三级甲等医院建成以后(2015年该地区人口514万),年收入10亿元以上,当是可以期待的。以净利率10%计算,年可实现净利1亿元。而且同时,药品的生产还可以与医院产生协同效应。

虽然医院的建设投入相对较大,人才建设周期更长,但是如果在当地区域形成良好的口碑,作为医院来讲还是有着自己的特殊“利基”市场的,或者说,其护城河还是很强的。当然,前提是要在经营好的前提下。

3、管理层的格局不小。

对于公司的管理层,自己特别钟情于那些有“帝国思维”的,因为只有立志高远,有大格局,才有望做大做强。否则,偏安一隅,仅仅满足于“占山为王”,就是坐拥金山银山,也总是让人感觉着小家子气,不容易做大,而且在当下的上市公司中,不乏这样的案例。

公司提出的发展战略是:“以世界前沿的科技创新能力为手段,培育核心竞争力,成为中国最具创新能力的制药企业的优秀代表;成为中国大健康产业领导品牌;成为中国制药行业迈向国际化的典范,实现百年企业的宏伟愿景。”

应当说,这个目标定位还是比较高的,同时,从公司近两年公告的重大事件来看,公司已力图走出去,与国外的药企展开多种合作。

六、时机选择

自己反复地说过,就如人生要学会抢抓机遇一样,在投资上,也需要善于抓住机遇。而这个机遇,择其要者,有三:

一是遇到大熊市、大股灾,此时不再是河中钓鱼,而是河滩拣渔,显然是最好机遇,当然这种机遇可遇而不可求,或者只有几年才能遇见一次;

二是“王子”企业一时“遇难”,如遇到黑天鹅式的利空打击;优秀的企业一时增长放缓,进而市场先生对其进行大幅度的估值杀;

三是长牛股阶段性深度调整之时。

那么,以此三标准衡量,亚宝药业给我们提供了这种机会吗?

且看,其16年上半年报:

收入9.25亿元,同比减少14.96%;

净利0.8925亿元,同比减少37.09%;

扣非净利0.4040亿元,同比减少67.22%。

三季报(1-9):

收入13.2亿,同比减少17.95%;

净利0.6882亿,同比减少66.71%;

扣非净利0.1101亿,同比减少94.08亿。

天啊,说好的宝宝好着呢,怎么业绩如此大“变脸”?!

当然,公司早在半年报时,就做了解释:

上半年,公司管理层为增强可持续发展能力,不断积极探索新业务、新业态和新模式。为适应医药行业未来发展变化,公司营销策略从传统的渠道驱动型销售向终端拉动型销售转变,为增强对渠道和终端的掌控力,报告期公司对渠道产品采取了限发货清库存策略,对公司短期经营业绩产生了一定影响。

但是事实果真如此吗?

2016年10月30日经济观察报有篇报道《亚宝药业5亿存货积压业绩下滑医药渠道集体变革》,其中提到:“亚宝药业将其业绩下滑归因于两票制”、“亚宝药业今年业绩下滑的原因是去年销售出的药品中有5亿元存货积压的一二级渠道上,为了消化这些存量,亚宝药业需减少一二级供货,推动三级终端拉动”等内容。

11月2日,公司针对这篇报道发布了澄清公告,如公告中指出:

目前公司产品主要以渠道驱动下的药店销售为主,两票制主要针对医疗机构,公司直接受两票制政策影响较小。公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6881.70 万元比上年同期下降了66.71%主要是因为:公司综合两票制、营改增和《关于整治药品流通领域违法经营行为的公告》(2016 第 94 号)等政策对医药行业及公司未来的影响后认为虽然目前两票制的政策针对的是医疗机构,但从国家降药价及对流通领域的管理方向上研判未来在药店终端推行两票制也是发展趋势;营改增和94号文的出台将会造成医药商业公司的重新洗牌,**压缩渠道销售空间,真正有终端覆盖力的经营规范的优质医药商业公司必然成为工业企业合作的首选。

基于以上认识为了提前应对医药行业可能出现的变化,公司决定对工业销售板块中的商务销售模式进行由渠道驱动模式向终端拉动模式的改革。

公司以往商务销售模采用渠道驱动模式,即公司只向 50 余家一级经销商进行发货,并进行货款的结算,一级经销商通过自有渠道向下游经销商进行配送销售,此模式下公司只与一级经销商发生业务关系,一级以下经销商和终端销售完全依赖渠道驱动实现自然销售。该模式渠道链条较长,为了保证终端及时供货,各级经销商均储备有一定数量产品,经过公司 2016年5月的摸底估算,各级经销商储备库存将近5亿元。

公司正在进行的终端拉动模式,即选择更多有终端覆盖能力的优质区域经销商直接进行合作和发货,实行渠道销售的扁平化,公司资源将向终端倾斜,渠道扁平化后,终端销售环节对渠道储备库存需求降低,故公司从二季度开始即通过限制对经销商的发货来主动减少原经销商渠道的储备库存,其中公司高毛利产品丁桂儿脐贴受限制发货影响销售收入比上年同期下降 58.

06%,该产品毛利减少2.44 亿元,是公司前三季度利润下降的主要原因。

同时为了掌握公司产品流向及终端销售数据,公司推动与所有合作商基于互联网技术下的数据直连工作,目前经过5个月改革,已实现了近700 家经销商数据直连工作,掌握了25万家终端药店数据,为公司实现终端拉动销售提供了有力的保证,公司渠道库存也实现了大幅的下降,截止10 月底公司预估渠道库存约2亿元左右,基本达到渠道扁平状态下的合理库存储备,按照公司计划,工业销售板块中的商务渠道营销模式改革力争在 2016 年末全面完成,为公司未来长远发展奠定坚实的基础。

究竟谁是谁非呢?

作为投资人,自然当是相信公司的正式公告内容。因为,按照常识,如果想投资于一家公司,至少还是要对管理层有必要的信任感,不然,也就离它而去了。相比之下,有些媒体往往是为了夺人眼球,甚至唯恐怕事情弄不大,产生不了轰动效应,因此,而从某种程度上进行“艺术处理”,甚至有些消息报道,都让人很怀疑记者是否真的是到了现场进行深入挖掘就炮制出来的,实事求是地说,这种消息真是常常欺骗不明真相的群众!

如公司公告所说的,截至10月底库存约2亿元左右,且到2016年底这种渠道整理就要完成了,果如此,明年公司重拾增长那又将是可以预期的。

如此看来,亚宝药业的这种增长大幅度下滑,并不是天灾人祸之类,原来主要的是管理层主动所为,甚至连一时“遇难”都算不上吧!

七、估值

世界上最难说清楚的是估值,因为在1000个人眼里就有1000个哈姆雷特,在1000个人眼里就有1000个特朗普。当然,我们是知道的,最科学的估值公式就是一家公司未来现金流的折现值,然而这个公司科学是科学,只是它好看不好用。所以,市场上普遍退而求其次,运用PE、PB、PEG等进行估值。

具体到亚宝药业又当如何估值呢?

2015年其净利2.22亿,扣非净利1.94亿,当下市值81亿,分别对应市盈率36.48倍、41.75倍。静态地看,当下的市盈率也是不低的,更何况今年的大幅度下滑,市盈率不降而要反增的。

在如今的网络上,经常看到有人讽剌“价投”们似乎只会用低市盈率、低市净率等指标进行估值,其实这些人一张口,就知道他们原来远不知道价投的真谛,甚至不客气地说,他们是连价投的门都没有摸着,就敢大口气说话呢!

且听一听这段话:

“不管恰当与否,‘价值投资’这个提法已经被广泛使用。一般而言,它代表投资人以较低的市净率、市盈率或高股息率买入股票。但不幸的是,就算具备上以所有条件,投资人还是很难准确确定所买入的东西是否物有所值,从而确保他的投资是以获取价值的原则上在进行。相对地,以较高的市净率、市盈率或低股息率买入股票,也不一定就不是一项有‘价值’的投资。“

这是谁说的呢?

是巴菲特,是他在1992年股东信中说的一段话。哎,价值投资的理念真的是没有什么好说的,因为你说来说去,突然发现早已经是“古人题诗在前头”——大师就是大师,其实用不着后人讽剌,因为有些理论一旦诞生,就达到了那个高度,我们后来的一些偏见,可能主要的是我们站不到那个高度啊!

充分理解巴菲特这段话的深刻含意是什么呢?

就是投资最终比拚的还是一个人的商业洞察力和商业眼光。比如,对于亚宝药业,用PE、PB、PEG这些工具箱里的东西,是不“灵”的了,它目前是否具备投资价值,关键还是自己对于它未来成长的大致判断。如果自己判断着,目前的股价差不多已经对今年的大幅度下滑反应到位,并且从它的业务增长历史、业务增长潜力上综合判断,已经是该抠动板机的时候了,那就慢慢地抠动就可以了。

如果总是紧锁愁眉地拿着计算器去算计估值,或许是永远没有办法计算清的。

1、本文仅仅是自己作为分析公司的资料卡片所用,并不构成投资建议。