【省广股份要倒闭了】省广股份:并购跨入新阶段
广发证券股份有限公司分析师(赵宇杰)11月25日发布省广股份(002400)的研究报告。
核心观点:
省广收购上海雅润,标志着公司并购进入新阶段,未来将继续积极进行外延式并购;并将自身打造为吸引优质公司和高端人才的平台。省广通过收购雅润将丰富媒体资源,使媒体网络向二、三线城市下沉,加强拓展买断式媒体经营,并增加国际4A广告客户,省广与雅润双方客户资源和媒体资源将进行更好对接。
1、省广延续强势收购特点,收购雅润对应2012~2013年PE分别为11倍和9倍,收购PE不高;同时省广在收购雅润时,创新将应收账款纳入对标的公司的考核管理中。雅润11~12年净利润为0.48亿、0.52亿,13~16年对赌业绩为0.57亿、0.65亿、0.75亿、0.84亿,公告盈利预测13年雅润净利润0.60亿(包括扣除所得税影响后的政府补助472万元).
2、省广将继续“内生 外延”双轮驱动。1、内生增长强劲,连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿,同比增长40%~60%,分析师预计全年增速将靠区间上限,则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速,分别为51%、77%、60%,基本以内生业绩贡献为主。
2、外延式并购进入新阶段:雅润是省广首次进行大体量并购,并首次采取股权增发方式收购100%股权;省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购,公司公告表示“并购是公司外延式发展的首选方式”,长期战略目标是“成为中国最优秀、最具规模、最具盈利能力的现代化的大型综合性广告公司”。
3、维持“买入”评级。分析师假设省广顺利完成雅润并购,不考虑其他新增并购,13~15年备考净利润为3.5亿(内生2.9亿 雅润0.6亿)、4.6亿、5.9亿,考虑股本增加到4.03亿股,对应13~15年备考EPS为0.
87元、1.15元、1.46元。假设省广收购雅润从明年4月份开始并表,考虑股本摊薄,收购雅润文化对省广14~15年EPS分别增厚0.11元和0.19元;分析师预测公司13年~15年业绩分别为0.72元(后续新增股本摊薄)、1.11元和1.46元,当前股价对应13~15年PE为49倍、32倍、24倍。
风险提示:省广收购雅润能否成功具有不确定性,后续整合不成功。
