【京新药业雪球】一眼胖瘦之一医药进步生京新药业

#一眼胖瘦# 在前几天我在雪球的贴子中评价恒瑞绝对是医药行业的优等生,但是目前价格并不太适合投资,既然提到了医药行业,刚好雪球上有人提问我对京新药业的看法,我在这里也就分享一下我的一点小小的看法,如果有不对之处请大家多批评指正。

一.公司简介

       京新药业于 2004 年上市,上市之初公司营业收入的主要来源是喹诺酮类原料药。但由于原料药业务容易受到下游需求变化和产能利用度的影响,收入波动性较大,毛利率偏低,盈利能力不强,再加上公司积极布局成品药业务,导致销售费用和管理费用持续增加,公司的业绩面临着较大的挑战,从 2004 年上市伊始,公司的净利润便不断下滑,2008 年首次出现了亏损。

面对不利局面,公司仍然坚持不懈地推动业务转型,持续丰富成品药产品线。

2007 年,公司收购了内蒙古德默富方泰药业100%股权,获得了康复新液的生产批文;2008 年瑞舒伐他汀获批上市;2011 年公司收购北京顺达四海生物药业有限公司持有的“地衣芽孢杆 菌活菌胶囊生产技术”。

2012 年公司的成品药业务迎来了爆发式增长,当年其收入超过了 3.5 亿元,同比增速达 46.56%,2013 年公司成品药业务收入规模首次超过了原料药,2014 年公司成品药业务同样延续了良好的表现,收入同比增加 37.

75%,当年归属上市公司股东的 净利润首次突破亿元。2015 年公司通过发行股票加支付现金的方式以 6.9 亿元的 对价收购了深圳巨峰显示90%的股权,进入了医用显示器领域,形成了“药品 器械”双轮驱动的发展格局。

最近几年公司在研发上加大投入,目前瑞舒伐他汀钙片已过一致性评价,还有神经内神的几个产品正在做BE试验,公司可以说是一个屌丝公司在不断进步中。

公司董事长吕钢是公司实际控制人,和他控制的京新控股合计持有公司将近28%的股份。2016年以来公司管理层实际上是在增持公司股份的。公司在2011年以来一共进行了5次定向增发,一共募集资金27亿2千万,股东权益从3亿 增长到39亿 ,应该说最近几年是公司取得比较大进步的年份。

二.资产的质量

       从公司财报上来看,公司依然是给人进步生的感觉,最近五年营业收入平均增长21.16%,三项费用由于两票制的影响,在2017年有较大的上涨,但是销售毛利率和净利率我们都能看出在最近五年都是稳步提升中的,存货周期和应收账款周期也在合理范围,另外公司的现金流较好,经营活动净现金流和经营收益都对得上。

三.优等生同业对比

    既然我们说到了京新是个进步生,那进步生是属于什么样的水准,我们要和A股市场上最优秀的恒瑞医药对比一下才知道,营业收入方面最近5年2家公司增长率区别不大,不过恒瑞靠的是内生性增长,京新前几年因为过于弱小,靠的是定向增长内生性和外生性并重的做法。

而净资产收益率就有比较大的区别了,最近5年恒瑞净资产收益率达到22%,而京新只有不到9%,应付账款方面,恒瑞可以无息占用的款式比京新多70多天,也可能侧面反映公司的强势地位,所以综合对比下来,京新虽然最近5年取得较大进步,但是对比行业最优势的公司恒瑞依然差距巨大。

四.产品线

产品线是医药公司的生命线,基本决定了医药公司未来能否继续赚大钱的命运。公司主要产品为京诺(瑞舒伐他汀钙片)销售超5亿元,京康复新销售超2亿元,京常乐销售近亿元;唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售近亿元,可新(匹伐他汀钙分散片)销售近5000万元,吉易克(左乙拉西坦片)销售上千万,六大重点产品销售增长超30%。

1.瑞舒伐他汀:目前公司最大的产品,2017年销售已超过5亿元,心血管病人绝大我数发病起因于血管粥样硬化,所以他汀目前是心血管病第一大用药品类,辉瑞的阿托伐他汀未过专利之前曾经好多年是全球第一大畅销药品。

目前瑞舒伐他汀是降脂药中仅次于阿托伐他汀的第二大药品。公司所生瑞舒伐他汀是正大天晴之后第二家通过一致性评价的公司,从目前的瑞舒伐他汀排队情况看,海正极大可能第三家通过一致性评价,那么之前国产份额最高的鲁南贝特超过10亿元的瑞舒伐他汀市场将有可能被几家先行通过的厂家瓜分。

目前瑞舒伐他汀市场原研厂家份额超过60%,公司价格是市场上最低的,即使将来通过一致性评价厂家超过三家,公司所产瑞舒伐他汀也能改变过去在招标中的不利地位,从而抢得更多的份额。

一致性评价的推进也将加速国产仿制药对于原研药的替代。CFDA允许通过一致性评价的药品在药品标签、说明书中使用“通过一致性评价”标识,有利于提升产品的品牌价值,通过一致性评价的药品有望凭借优质低价的优势抢占原研药的市场份额。拍脑袋预计未来三年公司瑞舒伐他汀销售额可以从5亿元增长到12亿元。

2.神经科用药:舍曲林的主要适应症为抑郁症,也可以用于强迫症的治疗。抗抑郁药物的发展经历了多个阶段,早期主要包括单胺氧化酶抑制剂(MAOI)和三环类抗抑郁 药(TCA),后期逐步出现了新型抗抑郁药,主要包括选择性 5-HT 重吸收抑制(SSRI)、选择性 NA 再摄取抑制药(SNRI)和选择性 5-HT 及 NA 双重再摄取抑制(SSNRI),目前这三类是抗抑郁用药市场中的主流产品。

目前舍曲林国内厂家高达23家,公司是首仿厂家,目前一致性评价仅看到公司申报,原研辉瑞的市场份额目前依然高达8成左右,所以公司通过一次性评价之后空间巨大。拍脑袋预计未来三年公司舍曲林销售额可以从1亿元增长到3亿元。

抗癫痫的药物左乙拉西坦片目前是此类疾病仅次于丙戊酸钠的第二大药品,公司的左乙拉西坦片一致性评价也在申报中,拍脑袋预计未来三年公司左乙拉西坦片销售额可以从1000万元增长到1亿元。

3.康复新,匹伐他汀,地衣芽孢杆菌和巨峰显示器等产品线竞争格局较为温和,预计未来三年维持10%-15%的增长问题不大。

4.其他在研产品线:重酒石酸卡巴拉汀胶囊,盐酸普拉克索片/缓释片,帕利哌酮缓释片,盐酸美金刚缓释胶囊 EVT201,P2B001等都是在神经内科的药品,这些产品上市之后将极大丰富公司心脑血管专业公司的产品线。

公司的研发经费快速增长,到2017年已经超过1.6亿元,这对公司来说是什么样的水平,占营业收入超过7%,是职工薪酬总额的两倍以上,可见公司管理层是非常重视研发创新的。并且公司把所有的研发费用都费用化了,公司资产质量还是比较高的。

五.估值

公司报表上现在有20亿的现金,目前87亿市值扣掉20亿现金之后剩下67亿,收购巨峰所导致的4亿多元商誉在2017年年报上已经开始减值,按上面拍脑袋的思路公司2018年净利润可以达到3.5亿,按现在的市值扣除现金后差不多就只有不到20倍的PE,从公司的产品线来看,公司从过去的单轮驱动模式开始转变为心血管,神经内科和显示器三轮驱动的模式,算是最近几年不少的进步,现在这样的估值买到一家未来三年有可能可能获得25%增长的公司,我认为还是不错的标的。

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