【山大华特是国企吗】被错杀的山大华特

16年到17年上半年半年,我曾经跟踪投资过山大华特一年多的时间,也在雪球写了很多山大华特的分析贴,比如这篇网页链接是关于山大华特投资逻辑的,

这篇网页链接是关于山大华特历年业绩表现的

还有关于达因16年报和17年一季报解读的网页链接

17年6、7月份80亿市值左右卖掉,促使我卖出山大的原因是上市公司对业绩的调节和内幕消息,以及对上市公司国企管理的极度失望(即使我在买入逻辑里面就提到了这个不好的因素),之后也一直没有跟踪,5月份跌倒53亿市值的时候我还发了个贴网页链接,可以关注一下,没想到一路下跌到现在,今天盘中市值竟然跌倒37亿,业绩不及预期加上最近大盘的连续暴跌最终杀到这个估值。

早上在16块钱左右,我调整了2%左右的仓位买了,虾哥做事一向光明磊落,在雪球发帖只求真实记录自己的想法和交易,所以没有必要藏着掖着。至今,我还感谢自己在雪球留下的一些不算成熟的看法和文字,这样我再回头看还能得到一些启发。

买入的原因很简单,山大华特确切的说是达因药业完全被市场错杀了,当然这是我个人的看法,仓位决定了我的态度,就像前几天我敢说“大盘就是底部”的观点一样。

说回正题,我不想太多的描述山大华特的基本面,简单几句,校办国企,体制垃圾,有核心资产,现金流牛逼。

核心资产就是旗下持股52%的达因药业,至于环保,园区物业,学校,新材料这些业务根本不值一提(我给的估值是打包5-8亿吧),说说半年报。

咋一看,很差,营收负增长,净利润暴跌44%,把扣费和经营现金流圈起来看一下,貌似也没有差的离谱,净利润跌的原因是一比土地官司输了计提了4000多万的亏损(里面的财务处理看不懂也没有兴趣),还有就是达因药业的净利润下降了接近5000万(17年2亿五千万,18年降到2亿),影响上市公司大概2600万的净利润,达因的营收也出现了负增长降了4%多点。

按照公告,达因的营收负增长与设备检修以及原材料供应短缺有关系,净利润下降的幅度比较大与销售费用的大增有关系,山大其他的业务基本上与销售费用没关联。

销售费用细分看,第一项包干费实际上是返点,增加的主要是市场推广和广告以及薪酬,这与达因从去年一直到今年都在推伊可新的系列新品有关系。

所以,个人认为这份半年报并没有那么烂,当然达因的净利润从一季度就开始环比在下降了分开极度看,达因一季度的销售费用比去年同期增长了5600万,一季度的销售费用是1.32亿,净利润是1.2亿,二季度的销售费用是9000万,净利润只有8000万,或许这个可能是不太好的信号,不知道是否与停产检修设备有关,三季度应该能走出低谷,毕竟多了7000万的预收款(基本上是下游购买伊可新AD滴剂的货款)

山大的核心是达因药业,达因药业最主要的产品就是伊可新AD滴剂(粉葫芦和绿葫芦包装),这款产品是国民产品,达因的核心竞争力就是伊可新这个品牌,10亿的单品,连续几年维持在85%以上的毛利率,最近两年35%左右的净利率,超级现金奶牛。

而且伊可新AD滴剂竞争力很强,85%的市场份额,暂时还看不到竞品,有一部分竞品是来自维生素D的滴剂(在国药旗下的星鲨),有些医生开处方会直接开维生素D的滴剂而不是AD,还有少部分来自于国外的一些产品(电商平台,进不了实体药店和医院,所以没影响)

这两年,达因一直在做伊可新的品牌外延,推广一些新的产品,益生菌粉之类的,市场投入比较大,费用投放的比较高,也影响了达因的净利润的表现。当然市场担心新生人口的出生量下降导致伊可新的维生素AD滴剂的需求下降也不是没有道理,这个趋势目前看也是不可逆转的,即使全面放开生育政策也很难扭转。伊可新的对策做品牌品类的延伸,还有一点就是提价,这点公司也确实在做。

我说说错杀的原因:

先看山大的资产负债表,没有有息负债(短期借款2000万,长期借款0),类现金资产,我下图红色标记部分:货币资金 应收票据 可供出售金融资产 持有至到期投资(银行理财产品)=14亿。

而目前的市值是38亿(市场发疯到30亿也有可能),把其它乱七八糟的资产打包以5个亿处理。那么剩下达因药业应该值多少钱呢,以达因药业2017年的财报为例,12亿的营收,13.3亿的净资产,4亿的净利润,33%的净利润率,87%的毛利,30%的ROE,这么一家超级现金奶牛公司应该值多少钱。

所以,即使山大华特有一个烂的不行的国企体制,但是30几亿的市值是绝对低估的,也只有在大熊市才能看到这个价格。

可惜国内没有野蛮人机制,否则以第一大股东20%的持股比例早晚被人吃掉赶出董事会,国企真的太烂了,一座金矿能当成石头在经营。