按图索骥的骥 全球降息潮来袭 大类资产按图索骥
【全球降息潮来袭 大类资产按图索骥】全球正掀起一轮降息潮!5月以来,马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度等国先后降息。6月18日,欧洲央行行长德拉吉释放了明确的货币宽松信号。站在新的货币宽松周期的起点上,投资者应该如何布局大类资产?(中国证券报)
全球正掀起一轮降息潮!5月以来,马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度等国先后降息。6月18日,欧洲央行行长德拉吉释放了明确的货币宽松信号。站在新的货币宽松周期的起点上,投资者应该如何布局大类资产?
超级议息周来临
6月18日,在葡萄牙辛特拉举行的ECB央行论坛上,德拉吉表示,如果通胀始终不达目标,欧洲央行将降息或者重启资产购买计划。欧元区经济下行压力和通胀预期持续低迷,促使欧央行官员考虑货币宽松的措施。德拉吉甚至暗示,短期内将容忍通胀超过2%,以弥补近年来通胀长期低于目标的情况。
浙商证券分析师孙付表示,德拉吉在10月底任期届满之前,大概率会进行降息。降息时点还存在一定的不确定性,预计最早在7月25日,降息幅度为10个基点。
德拉吉发表讲话之后,国际金融市场反应强烈。法国、瑞典、奥地利三国10年期国债收益率首次跌至0%,跌幅均超10基点,美国10年期国债收益率进一步走低。欧元兑美元跌0.22%报1.1193美元,创5月底以来新低。
5月以来,全球正掀起一轮降息潮,马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度等国先后降息。宝城期货研究所所长程小勇表示,当前全球经济增速放缓已得到很多指标验证,包括美国、欧元区、日本在内制造业PMI已连续几个月走低,其中欧元区制造业PMI已跌至50以下。
美国就业市场强劲的态势已经被5月非农就业远逊于预期而打破。包括美联储、欧洲央行在内的主要央行都对降息持开放的态度。如果考虑到欧美和日本通胀温和的因素,全球货币政策就算没有进入新一轮宽松,也不大可能继续收紧。
程小勇认为,中国货币政策可能进入了观察期,主要是由于一季度货币和财政政策发力,已经提前采取了结构性宽松的举措。
以史为鉴
“货币宽松周期的商品表现要和经济增长结合起来看。如果货币宽松叠加通胀攀升,那么大宗商品价格会表现很强劲,例如上世纪七十年代滞涨期,2009年-2010年中国大规模刺激带来的经济过热期。如果货币宽松周期下,经济增长还处于通缩阶段或者通缩末期,那么商品可能只是阶段性反弹,反转需要等待通胀回升,需求改善。”程小勇说。
CME FedWatch Tool显示,5月以来,市场对美联储2019年降息的预期快速提升至98%。10年期美债收益率大幅下行并低于美国联邦基金目标利率,历史上,这种情况下,离美联储降息往往不远。
“2019年美国降息概率大增,美元指数下半年预计从高点回落,新兴市场汇率压力减轻,有望吸引更多的国际资金流入。”申万宏源证券分析师李一民等表示。
新时代证券宏观研究团队指出,回顾历次美联储降息前后美股、美债、商品、房地产的表现,发现在美联储从加息结束到降息前夕,受经济衰退预期影响,长端利率下行,而短期利率受政策利率支持下降较慢或平稳,收益率曲线往往倒挂。
随着降息周期的开启,短短利率下降速度快于长期,收益率曲线重新变陡。美股方面,在美联储从加息结束到降息前夕,由于利率下降以及经济增长还未显著放缓,美股往往上涨。从前两轮大级别的降息来看,美联储开启降息之后,美股反而开始下跌,这是因为此时经济已明显放缓甚至陷入衰退。商品方面,该团队指出,由于商品的需求主要看中美经济,当美国经济增长显著放缓甚至陷入衰退时,商品价格往往难有太好表现。
国内大类资产影响几何
全球降息周期的到来,对国内大类资产有何影响呢?
“当前国内经济形势,部分特征与2012年相似,如货币宽松下货币供应和社融企稳回升;也有部分特征和2016年相似,财政政策提前释放,后期财政刺激力度边际收敛。从海外市场来看,更可能和2012年类似,欧美经济都在放缓。不过,从商品产业供需来看,当前去库压力不及2012年,因此商品表现不会很好,反弹只是阶段性的,但也不会断崖式下跌,毕竟金融去杠杆和产业去产能、去库存压力不会如2012年强。”程小勇表示。
西南证券分析师杨业伟表示,近期美联储降息预期上升拉低海外利率,中美利差走阔,并不支持人民币汇率贬值。此外,外部不稳定性上升和内需走弱共同驱动经济放缓,对权益市场形成抑制。
“债市继续走强,空间取决于货币政策。”杨业伟指出,一方面,海外利率明显下行,这对国内债市形成利好;另一方面,经济继续走弱,驱动债市继续上升,因而债市将延续强势。外部利率下行会扩大中外利差,驱动资金流入国内,但这是否会形成流动性宽松取决于央行货币政策操作,如果央行保持公开市场充足投放,这将会通过宽松流动性驱动债市上行;但如果央行回笼流动性,则中外利差扩大也难以驱动国内债市上涨。
债市上涨空间由央行货币政策操作决定。特别是长端利率下行空间,事实上由短端利率决定,目前期限利差已经低于历史平均水平,短端利率对长端利率下行空间形成约束,如果长端利率下行空间打开,需要央行引导短端利率下行。
