本杰明涂料 价值投资派“开山鼻祖”:本杰明·格雷厄姆

本杰明·格雷厄姆,1894年5月9日出生于英国伦敦,他在投资界的地位,相当于物理学界的爱因斯坦,生物学界的达尔文。作为一代宗师,他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,影响了几乎三代重要的投资者,包括“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等,其代表作品有《证券分析》、《聪明的投资者》和《财务报表分析》等。

格雷厄姆与他的“价值投资理论”

格雷厄姆致力于长期价值投资的实践活动并取得了超人的成绩。1915年9月,他通过搜集哥报海姆公司的资料,发现这家公司有大量不为人知的隐蔽性资产。于是建议大量买入该股票,1917年,这次投资的回报率高达18.53%。从此,他开始建立自己的投资分析方法,开创了价值投资。

从格雷厄姆1936年—1956年他退休为止有记录的投资收益来看,“格雷厄姆——纽曼公司”的年均收益率不低于14.7%,高于同期股票市场12.2%的整体收益率,这一成绩可以跻身于华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。

他的价值投资理论可以概述成:投资就是价值回归或者价值发现的过程。我们主要可以从以下几点来理解格雷厄姆的价值投资理论:

1、内在价值理论

如果要想以合理的价格购买一支股票,那么判断股票的内在价值就非常重要。格雷厄姆首先要告诉我们的是,股票有其内在价值,但是无法精确推算,作为投资者,只需要知道内在价值的大致范围就可以了。 格雷厄姆认为,市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”,相反,它是一个“投票机”。

要想搞清楚某一股票是否应该被购买、出售、持有或与其他证券进行交换,就必须先搞清楚它的内在价值有多少,但是内在价值是一个难以捉摸的概念。格雷厄姆说,“证券分析并不是为了确定某只证券的内在价值,而是为了证明其内在价值是足够的”,也就是说,只需要对内在价值有个大致的估计,可以为我们购买股票提供合理的依据就可以了,你根本没必要也没办法确定知道一支股票的内在价值到底有多少。

2、内在价值评估中的定量因素和定性因素

对于股票内在价值的评估包含了历史数据和未来预期两部分。历史数据是可以准确测算的,被称为定量分析,而未来预期则需要根据事实来合理推论,称为定性分析。

定量因素即指公司的各类统计数据,包括损益表和资产负债表中的所有有用的项目,还包括和以下方面相关的其他数据,如产量、单位价格、成本、产能、未完成订单等。

对内在价值的评估难点不在于定量因素,而在于定性因素。对一家公司过去的数据进行分析,并对其历史形成评价应该不难,但想要知道未来的发展,这涉及到复杂的定性分析因素,比如行业是不是前景明朗,管理层是不是依然优秀,业务性质有无变化等等,都需要做出预测,甚至形成“偏见”。

格雷厄姆的结论是“定性因素难以合理准确地评价”。认为定量分析与定性分析必须结合在一起,不能偏废,但是定量因素一定是分析的基础,是前提。定性因素在核定内在价值时是非常重要,但是再重要也不能凭空猜测,一切脱离事实的臆想必然成为冒险投机,进入到一种靠感觉投资的状态,在这种状态下对股票估值是极其危险的。

3、安全边际理论

格雷厄姆提出了以安全边际原则为选股基石:“安全边际均体现为以低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票”。这就是巴菲特所说并被无数人经常挂在嘴边的“以40美元买进1美元的东西”,但是说来容易,要确定这个东西真的值1美元却不是那么容易的,因为此处的内在价值绝不是账面价值,而是结合了定量因素与定性因素,以定量因素为必要条件,但是以成长性为依据的价值。

在评估一支股票的内在价值时,尽可能保守,也就是做到“最低”,在此基础上,如果市场价格仍有一个折价,这个折让部分就代表了“安全边际”,折价部分越大,意味着安全边际也就越大。格雷厄姆将此称之为“物超所值的个股策略”,目标就是努力寻找价值被低估的股票。

安全边际概念是格雷厄姆和多德提出的一个非常重要的理念,是做到确保安全和防范风险的重要步骤。其实从提出内在价值,用定量与定性分析相结合来评估内在价值,安全边际概念的形成是水到渠成的:这一系列理念的推演最终形成了“安全边际”的重要投资思想。

附格雷厄姆经典投资语录:

1、作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则:一是严禁损失,二是不要忘记第一原则。

2、保持安全边际与组合投资是好伴侣,因单只股票的安全边际保护可能失效。

3、市场短期爱选美,长期爱测体重。

4、牛市是普通投资者亏损的主要原因。

5、投资组合应该采取多元化原则,投资者通常应该建立一个广泛的投资组合,把投资分布在各个行业的多家公司中,其中包括投资国债,从而减少风险。