李源招商银行 招商银行资管部总经理:探索银行资管独立运作机制
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今年的固定收益类资产配置重点有以下几个方面:
一是以城市发展基金、城市建设基金和PE型产业投资基金等政府引导基金业务为核心,与政府、国企、央企及其他社会资本合作,增加对基金优先级的出资力度;
二是挖潜存量资产。拓展以经营性物业收费权、公共事业收费权、房地产信托基金等资产为标的的资产证券化业务;
另外,会适度增加对权益资产的直接投资规模,体现在非上市股权、定增市场、股票二级市场等权益资产上。但从银行业资管整体来看,银行资管对权益资产直接投资将保持谨慎态度,规模不会出现较大增长。
存量资产机会:资产证券化
并购重组双轮驱动
《21世纪》:你前面提到存量资产,“资产荒”让高收益的增量资产减少,银行普遍关注存量资产,存量资产中哪些值得发掘?
周松:对于存量资产的发掘,我们觉得应从深化供给侧改革的大局出发,从符合国内经济和金融转型方向的各类资产重点着手:
一是资产证券化。特别是企业资产证券化和非传统金融机构的资产证券化。因为资产证券化有利于实体部门去杠杆以及促进金融服务的多样化转型;
二是并购重组。资产证券化是存量企业债权资产的优化,并购重组则是存量企业权益资产的优化。前者对应去杠杆和推动直接融资,后者对应去产能和推动供给侧改革。
《21世纪》:你曾在演讲中说过更注重企业资产证券化,为什么?具体如何参与?
周松:银行资产出表对应的是实体加杠杆,企业资产出表对应的是实体去杠杆,非传统金融机构资产出表代表的是经济转型和金融深化。后两者更符合经济和金融转型的诉求。
招行主要通过四个途径介入企业ABS业务:一是作为发起机构,改善资产流动性,优化信贷结构;二是作为资产组织机构,通过“资产通”业务发行资产支持证券;三是作为托管机构拓展资产证券化的资金托管业务;四是作为机构投资者,利用自营资金和表外理财资金投资资产支持证券。
《21世纪》:资产证券化项目选择偏好哪些领域?
周松:在资产证券化项目的选择上,一是地方政府城投公司相关资产。首选拥有公用事业板块的综合性城投公司,或者拥有一定经营性资产收入的行业性城投公司,然后是参与棚改领域的城投公司。二是应收账款。首选资质较好的互联网金融公司,或具有稳定现金流的项目,或招行战略客户的供应商等。
三是个人消费类信贷资产。主要包括个人汽车贷款、信用卡应收款和个人消费贷款等。四是REITS。地产企业转型已经迫在眉睫,未来通过REITs等方式盘活的房地产资产数量巨大,应当予以足够关注。
《21世纪》:银行资管如何切入并购业务?
周松:对于并购业务,应重点关注以下几种切实提升企业价值的并购形式:一是基于战略的并购,如行业横向及纵向整合;二是有助于改善公司治理的并购,如国企混改;三是可改善内部激励的并购,如员工持股。在实际运作中将采取配资和自主投资相结合的方式,参与不同领域的并购重组业务。
固收市场:关注委外风险,但不宜担忧过度
《21世纪》:去年以来银行资管趋势之一是债市委外投资明显增长,怎么看委外投资风险?
周松:目前债券委外投资规模在银行委外业务中占比最高。对于债券委外风险,市场最关注的是如果发生信用风险导致大规模赎回,是否会造成较为严重的连锁反应和市场冲击,给参与者带来损失。损失主要来自两方面,一是由于受托方急于减持导致债券价格快速下跌,二是杠杆过高导致市场资金供应紧缺时出现的流动性风险。
但在我个人来看,这种担心可能被过度放大了。银行用于委外投资的资金原本就计划投资于债券市场。通过委外的方式,银行在不新增额外资金的条件下,可以充分借助市场各类投顾的专业能力和投资方案,丰富自身配置策略。因此,关于银行委外增加了债券市场资金规模的说法可能并不准确。
此外,银行开展债券委外投资的杠杆比例并非如想象中的高。以招行为例,委外杠杆比例控制在110%-130%的合理水平。在市场不出现黑天鹅事件的条件下,委外投资的整体风险并不大。
《21世纪》:如何防范委外风险?
周松:一是在准入环节,严格筛选委外机构;二是明确投资指引,规范委外业务的资产配置行为,包括债券的评级、久期、流动性等要素,严格控制组合杠杆;三是持续加强对委外机构的跟踪管理。
2016年我们在对委外机构的管理上加强风险评估,除要求管理机构严格控制回撤外,严格限制AA 以下中低评级债券的投资比例,并针对负面债券不定期向委外机构发提示函。截至目前,在今年的各项债券违约风波中招行委外投资尚无踩雷。
《21世纪》:今年债券市场的投资策略是怎样的?
周松:今年债券波动比较大,观点分歧明显,继续看多者和审慎者并存。我们的观点是既不悲观也不乐观。从大类资产配置角度看,债券仍是银行理财业务的配置重点。在配置方式上,我们会适当增加一部分委外投放规模,充分应用外部投顾的管理能力;但对于债券投资,仍将以自主投资管理方式为主。
