【鲁政委百度学术】【独家】鲁政委:中间价改革触及汇改核心
中国金融四十人论坛(CF40)特邀成员、兴业银行首席经济学家鲁政委在接受CF40独家专访时表示,本次中间价报价机制的完善,是具针对性和可持续性的汇改举措,人民币中间价的日间波幅将扩大,人民币波动率将显著提高。
CF40:本次中间价报价机制调整后,人民币汇率的波动情况将有何变化?
鲁政委:完善中间价的报价机制意味着什么?其实很多人不太理解。虽然自2005年7月汇改以来,人民币兑美元汇率波幅不断变大,从0.3%扩大到2%,但是波动率并没有实质性扩大。与全球的主要的货币相比,人民币目前的波动率仅略高于港币。
这说明人民币本质上仍然是盯住美元的。而人民币波动率这么低,我认为主要是因为中间价波动率不足。从去年末到今年初,我们一直在呼吁进一步扩大人民币市场价相对中间价的浮动幅度,同时更为重要的是扩大中间价的日间波幅。
这次人民银行调整中间价的报价机制,让中间价参考上一日收盘价,我认为将事实上扩大中间价的波幅。收盘价是市场价的一种,按照过去的规定,它相对中间价的波幅是2%,如果直接用上一日的收盘价作为中间价,那么日间波幅可以达到4%;如果按照最新的规则,在上一日收盘价上做一些调整,比如1~2个点的调整,那么人民币的日间波幅就可以达到4%~6%。
所以,这一次的改革是真正的扩大中间价的日间波动,我预计人民币的波动率会显著提高。目前,人民币对美元汇率的波动率仅仅是人民币对欧元汇率波动率的1/7至1/5。我们可以认为人民币对欧元的波动率是一个正常的市场波动率。那么,人民币对美元的波动率有很大的上涨空间。
CF40:近期,IMF公布了关于人民币加入SDR的评估报告,建议推迟9个月再决定是否将人民币纳入SDR货币篮子,并督促推动人民币汇率形成市场化。可否将此次中间价报价机制的调整看作是对IMF评估报告的回应?
鲁政委:这一次的调整跟人民币拟加入SDR有紧密的关系。IMF在8月3日公布了关于人民币加入SDR的评估报告,仅仅过了6个交易日后(8月11日),人民币一次性贬值,反应是非常迅速的。IMF的评估报告中,关于人民币汇率主要提出了两个问题:一是中间价不具有代表性,二是由于资本项目没有开放,海外避险资产或者交易资产无法进入国内市场,所以IMF提出中国要建立离岸市场。
但是,一方面离岸市场不容易做起来,另一方面,离岸市场做起来就意味着人民币的定价权的真正旁落,甚至不在中国的本土市场,那么上海要成为国际金融中心就机会渺茫了——如果没有成为本国的金融中心,如何成为国际金融中心呢? 所以,从理性的选择来讲,中国政府应把境内的人民币在岸市场做起来,让海外的投资人可以在境内的在岸市场进行交易和避险,进而影响伦敦和纽约的外汇交易市场。
在这一次的人民银行答记者问当中,对于下一步推进汇改的安排,人民银行表示将“推动外汇市场对外开放,延长外汇交易时间,要引入合格境外主体,促进形成境内外一致的人民币汇率。”这几点非常重要,只有对外开放才能让海外投资进来和影响国际市场,延长交易时间将为国际投资人提供方便,而境内外一致的人民币汇率则意味着资本市场的完全开放,意味着人民币汇率完全自由浮动。
所以,这一次的调整几乎是比照着人民币加入SDR的一些尚不满足的条件,积极地做出了努力。由于这一次SDR的评估在11月,而且人民币能否纳入SDR要在明年9月才有结果,所以我们还有一年的时间。这一年的时间可以说是时不我待,人民币市场价相对中间价的波动幅度应进一步扩大,比如这一次从2%扩大到4%-5%,半年之后可以扩大到10%,再过半年扩大到20%。
从其它新兴经济体的改革来看,成功的经验就是这一次相对上一次扩大一倍,而不是像小脚女人走路一样过于谨慎。
CF40:本次调整是人民币汇率形成机制向市场化方向迈出的重要一步,将对我国的经济发展带来哪些影响?大幅下调中间价是否会强化人民币贬值预期?
鲁政委:需要说明的是,我们这一次将波幅从2%扩大到4%-5%是有原因、有基础的。一方面,之前不能允许人民币波幅扩大的问题之一是货币错配。由于过去这一年多的时间里,市场对于美元升值趋势的预期更加明确,所以一些以外币、尤其是以美元负债的主体开始还债了,或者换成了别的货币,那么汇率的风险在减小。
另一方面,最近一年里,中国的外汇交易市场,特别是外汇期权变得非常活跃,发展比较快,这就意味着有更多的主体参与进来。我认为,这次调整是迄今为止最具针对性和可持续性的汇改举措,有助于中国经济初步的企稳和回升。
目前来看,人民币汇率的变化会在一定程度上影响人们的预期。预期一方面受美元汇率走势的影响,另一方面是由中国经济的基准利率决定的。如果通过人民币汇率市场化的调整,反应中国经济的调整,这对在趋势上稳定对人民币的预期是有积极作用的。
同时,对于可能出现的意外情况,人民银行在这一次答记者问中明确表示,会切实防范跨境资本异常流动风险,对银行跨境本外币业务进行合规经营专项检查。我认为这些举措是可以保证资本流动的合规有序的。
此外,对于人民币贬值,股票市场其实也作出了良好的反应。我认为,如果像日本市场一样,货币的贬值紧跟着股票的猛涨,那么,人们对于经济好转的预期会加强,反过来会强化股票市场和经济形势的好转,从而吸引更多的资本流入,而不是流出。
